Переход от жесткой плановой
системы к рыночно ориентированной
экономике для России, по сравнению
с другими странами Восточной
Европы, оказался более болезненным.
Составной частью переходного
процесса стало формирование
соответствующих законодательных
основ, восстанавливающих права
частной собственности, создание
механизма приватизации, развитие
новых финансовых рынков и
институтов, образование независимого
центрального банка и кардинальное
изменение его функций. Денежно-кредитная
политика Банка России последовательно
приобрела черты, характерные
для политики центральных банков
стран мирового сообщества, экономика
которых развивается по рыночным
законам.
Необходимо отметить, что Банк
России не является приверженцем
инфляционного таргетирования. В
основе монетарного инструментария
лежит таргетирование не инфляции,
а денежных агрегатов (которые
не совпадают с прогнозными
значениями). Вместе с тем позиция
Банка России полагаться полностью
только на таргетирование денежных
агрегатов является необоснованной.
Для этого вида таргетирования
важнейшим условием является
стабильность денежной сферы,
чего нет в России. Классический
монетаристский подход, используемый
при таргетировании денежных
агрегатов, основывается на следующих
допущениях:
- функция спроса на
деньги является стабильной;
- экономика функционирует
как идеальная модель: цены и
заработная плата обладают гибкостью,
совокупный спрос и совокупное
предложение сбалансированы;
- денежное предложение
полностью контролируется властями;
- реальная процентная
ставка находится на постоянном
уровне, движение номинальной процентной
ставки отражает исключительно
изменения инфляционных ожиданий.
Очевидно, что ни один из приведенных
критериев «работоспособности»
таргетирования денежных агрегатов
в России не выполняется. Обратим
внимание на несколько основных
моментов. Во-первых, в стране отсутствуют
признаки постоянства совокупного
макроэкономического спроса на
деньги, поэтому даже с позиций
монетаризма неоправданно основывать
денежно-кредитную политику на
достижении количественных показателей
денежной массы. Российская экономика
характеризуется частыми экономическими
шоками (1994 г.- валютный кризис, 1995 г.
- кризис на межбанковском рынке,
1998 г. - девальвация рубля, 2008 - 2009 гг.
- девальвация рубля), которые сводят
на нет любое монетарное планирование.
Во-вторых, при переходе от высокой
инфляции к низкой трудно предсказать
скорость денежного обращения.
Для реализации денежного таргетирования
необходимо как минимум на
год вперед оценить скорость
обращения денег при том, что
функция спроса на деньги остается
неизвестной.
В-третьих, длительная инфляция
приводит к глубокой долларизации
экономики. Когда участники рынка
предпочитают национальной валюте
иностранные платежные средства,
реальное денежное предложение
должно рассчитываться с учетом
вкладов и наличных средств
в иностранной валюте. Банк России
использует для оценки уровня
долларизации показатель широких
денег (М2Х). Однако поскольку валютная
составляющая денежного предложения
властями не контролируется, снижение
внутреннего компонента предложения
денег может дать лишь небольшой
эффект в рамках попыток финансовой
стабилизации.
В последнее время в России,
как и в ряде других стран,
столкнулись с тем, что эффективность
использования промежуточного целевого
ориентира по темпам роста
денежной массы снижается. В
2000-2008 гг. в России, как и в других
странах, по мере замедления
инфляционных процессов происходило
ослабление тесноты связи между
ростом денежного предложения
и инфляцией. Снижение роли
денежных агрегатов в процессе
контроля и управления инфляционными
процессами делает очевидной
возможность политики допущения
Банком России отклонений от
установленного ориентира денежной
массы, если того требуют экономические
условия, особенно изменение внешних
факторов, трудно поддающихся точному
прогнозированию. Причем такое
нарушение промежуточных ориентиров
не противоречит достижению основной
цели по сдерживанию инфляции.
Таргетирование денежных агрегатов
по большей части носит чисто
формальный характер в силу
несоблюдаемости условия обязательности
достижения плановых ориентиров
и не вполне ясного понимания
отношения изменения этого показателя
к достижению конечных целей
денежно-кредитной политики, под
которыми понимается «снижение
инфляции при сохранении и
возможном ускорении темпов роста
ВВП».
При выборе якоря денежно-кредитной
политики следует, по-видимому, отказаться
от возможности принять в качестве
такого уровень денежного предложения.
Кроме того, таргетирование денежных
агрегатов не обеспечивает ясного
понимания экономическими агентами
направления движения тех показателей,
которые представляются существенными
на повседневном уровне, как -
то уровень цен, обменный курс
либо процентные ставки. Соответственно,
экономическая ситуация
по-прежнему будет
носить слабо предсказуемый характер
для общественности, как впрочем,
и для самих субъектов регулирования,
что никак не может способствовать
оздоровлению экономики. Проведение
денежно-кредитной политики без
планового ориентира возможно
при условии, во-первых, стабильных
и развитых финансовых рынков,
способных к самоорганизации,
во-вторых, при стабильных инфляционных
ожиданиях, находящихся на достаточно
низком уровне, в-третьих, при
наличии высокой степени доверия
со стороны общественности к
субъектам государственной экономической
политики. Ничего из выше перечисленного
в современной России нет, поэтому
проведение денежно-кредитной политики
без вообще каких-либо целевых
ориентиров в РФ в настоящее
время не представляется разумным.
При этом целевым ориентиром
должен выступать исключительно
уровень инфляции.
Полное завершение перехода к
режиму таргетирования инфляции,
которое декларируется в «Основных
направлениях единой государственной
денежно-кредитной политики на 2009
год и период 2010 и 2011 годов», не
будет являться каким-то революционным
событием, сопряженным с радикальной
ломкой старых систем денежно-кредитного
регулирования. По мнению ЦБ
РФ, окончательный переход к режиму
инфляционного таргетирования связан
с переходом к свободно плавающему валютному
курсу и реализацией комплекса мер по
превращению процентной ставки в главный
инструмент денежно-кредитной политики.
Для изменения принципов формирования
денежно-кредитной политики уже сложились
определенные предпосылки: используется
режим управляемого плавающего обменного
курса рубля; публично объявляются ориентиры
инфляции (годовые), имеющие верхнюю и
нижнюю границы; ценовая стабильность
выступает в качестве главной долгосрочной
цели денежно-кредитной политики; разрабатываются
модели для прогнозирования инфляции.
Таким образом, технологически
можно было бы полностью перейти
к прямому инфляционному таргетированию.
Однако, несмотря на имеющиеся
отдельные предпосылки, весь комплекс
необходимых для этого общеэкономических
условий в настоящее время
не сформировался. В настоящее
время уровень инфляции в России
остается на достаточно высоком
уровне, причем инфляция, по мнению
автора, вызвана факторами немонетарного
характера, что, по крайней
мере, осложняет таргетирование
инфляции, так как в случае
отклонения от плановых показателей
по инфляции экономические агенты
будут утрачивать доверие к
политике ЦБ РФ.
На основании зарубежного опыта
таргетирования инфляции, можно
выделить ряд принципов, которые
бы способствовали оптимизации
денежно-кредитной политики:
- независимость центрального
банка от исполнительной власти,
освобождающая его от обязанностей
по покрытию бюджетного дефицита
и дающая свободу при выборе
инструментов в целях достижения
предусмотренных темпов инфляции;
- отсутствие у центрального
банка целей, равноправных по
отношению к достижению его
основной цели;
- способность органов
денежного регулирования моделировать
и предсказывать инфляцию.
Однако соблюдая эти условия,
нужно отметить, что в процессе
перехода к таргетированию инфляции
могут возникнуть различные отклонения
от них. Выбранные показатели
инфляции не становятся неким
абсолютом, который ни при каких
условиях не может быть нарушен.
Напротив, если для удержания
инфляции в априори выбранных
пределах приходится принести
в жертву другие важные показатели,
от которых непосредственно зависит
уровень жизни в данном социуме,
то критерии инфляционного таргетирования
необходимо оперативно пересмотреть
и скорректировать надлежащим
образом. При выяснении вопроса
о сущности прямого инфляционного
таргетирования, важно иметь в
виду, что таргетирование инфляции
нельзя рассматривать только
как ценовую стабильность, понимаемую
как снижение и закрепление
на приемлемом уровне инфляционных
процессов. В таком случае можно
было бы формально считать
инфляционным таргетированием все
режимы денежно-кредитной политики,
в том или ином виде проводимые
центральными банками, включая
и Банк России.
Между тем концепция прямого
инфляционного таргетирования, кроме
признания ценовой стабильности
в качестве главной долгосрочной
цели денежно-кредитной политики,
требует выполнения еще нескольких
условий. Инфляционное таргетирование
должно рассматриваться не как
определенный режим проведения
денежно-кредитной политики, а скорее
как объединяющая форма, относящаяся к
различным режимам денежно-кредитной
политики как специальным методам. Отличительной
чертой данного режима является и ее толерантность
по отношению к способам достижения конечной
цели, что позволяет ей не сделаться заложником
определенной экономической теории. Такая
политика выражает собой сугубо прагматический
подход к решению проблемы инфляции, позволяющий
принять рекомендации различных теорий
в зависимости от имеющихся обстоятельств.
Соответственно, режим таргетирования
инфляции можно охарактеризовать как
ограниченно дискреционный, т.е. Банк России
имеет свободу действий в выборе моделей,
инструментов и даже целей с единственной
оговоркой, что его политика в обязательном
порядке должна одним из своих итогов
иметь показатели инфляции, находящиеся
на заранее определенном уровне.
Положительные черты режима таргетирования
инфляции можно привести следующие:
- установление номинального
якоря денежно-кредитной политики,
наиболее соответствующего ценовой
стабильности;
- появление ясного
для общественности критерия
деятельности органов денежно-кредитного
регулирования и стабилизация
инфляционных ожиданий;
- гибкость в выборе
инструментов денежно-кредитной
политики, позволяющая органам денежно-кредитного
регулирования выбирать те способы
достижения целевых показателей,
которые являются наиболее подходящими
в конкретной ситуации и макроэкономической
среде.
Если рассматривать степень подготовленности
Банка России к таргетиррванию
инфляции с точки зрения его
текущей политики и наличия
инструментов, то можно выделить
положительные моменты такие
как, система плавающего курса,
наличие обязательства о ценовой
стабильности как конечной цели
монетарной политики, а также
забота об общеэкономическом
росте в той части, в какой
это не противоречит достижению
основной цели. Как отмечалось
выше, неоспоримое условие инфляционного
таргетирования - это отказ от
таргетирования других переменных
без каких либо промежуточных
целей. Широкий круг переменных,
входящих в экономическую модель,
не должен базироваться на
монетарном планировании, который
сводится на нет в стране
с частыми экономическими шоками.
В ней должны иметь место
параллельные вектора, отражающие
общее экономическое состояние
общества.
Отмечая положительные стороны
предпочтительного режима, заметим,
что существуют и определенные
трудности. Однако текущие препятствия
вовсе не означают, что следует
полностью отказаться от этой
идеи. Преимущества данного режима
денежно-кредитной политики подталкивают
к сознательному созданию условий
для инфляционного таргетирования.
Для успешной реализации предпочтительного
режима денежно-кредитной политики
необходимо абстрагироваться от
отдельных аспектов, в силу которых
применение инфляционного таргетирования
может потерять определенное
место в системе банковского
регулирования.
Во-первых, прямое инфляционное
таргетирование рассчитано на
долгосрочную перспективу и базируется
на долговременном опыте низкой
инфляции. Опыт развитых стран показывает,
что применение целевого ориентира инфляции
основывается на устойчивых темпах экономического
роста, отсутствии крупных диспропорций
в воспроизводстве, низких темпах инфляции
в течении длительного времени. В России
же не накоплен достаточный опыт экономического
развития в условиях стабильно низких
темпов инфляции.
Во-вторых, на практике инфляция
представляет собой сложный процесс,
и меры денежно-кредитной политики
оказывают воздействие на экономику
не сразу, а со значительным и всегда
разным по длительности отставанием. В
промышленно развитых странах, где
сложились исторические традиции низкой
инфляции (Швеция, годовые темпы
инфляции в среднем около 2 %), этот
процесс подвержен огромной инерции.
В-третьих, прямое инфляционное
таргетирование не означает формирование
политики в соответствии с текущими
темпами инфляции, поэтому решающее
значение приобретают прогнозы, от
достоверности которых во многом
зависит правильность принятия решений
в области денежно-кредитной политики.
В условиях России инфляционные ожидания
очень часто возникают и возрастают
в зависимости от непрогнозируемых
политических событий, поэтому достоверность
прогнозов нарушается, а следовательно,
они не всегда могут рассматриваться
в качестве основы для принятия решений
в области монетарной политики. В-четвертых,
как правило, одним из основных инструментов
реализации денежно-кредитной политики
при прямом таргетировании инфляции
является изменение процентных ставок
центрального банка.
Таким образом, с одной стороны,
оценивая макроэкономические условия,
еще нельзя в полной мере
констатировать готовность экономики
к введению прямого инфляционного
таргетирования. С другой стороны,
представляется, что денежно-кредитная
политика предшествовавших лет
в некоторой степени приближена
к режиму инфляционного таргетирования.
Анализируя экономическое положение
в РФ мы пришли к выводу,
что Банк России проводил денежно-кредитную
политику, которая, по сути, являлась
декларативной в силу того,
что денежная масса не может
быть признана экзогенным параметром,
а скорость обращения денег
изменяется непредсказуемым образом.