Управление заемным капиталом

     Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).

     Вторая  составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

     Плечо финансового рычага = ЗС/СС.

     Соединив  обе составляющие ЭФР, получим:

     Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС;

     в более общем виде:

     Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения  прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС.

     Данная  формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности  по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению  целесообразности приобретения акций  предприятия с теми или иными  значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

     Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала  и плеча финансового рычага. При  этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при  наращивании заемных средств  финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют  СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала  компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

     Отсюда  вытекает важнейшее правило:

     Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование  выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состояние  дифференциала: при наращивании  плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.

     Другое  важное правило:

     Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

     Е.С. Стоянова предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемных средств. Для этого используются статистические графики: 

     

     Рисунок 1. Варианты и условия привлечения заемных средств 

     Графики нужны для определения относительно безопасных значений ЭР, РСС, СРСП и  плеча рычага. Из графиков видно, что  чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема  РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

     Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР  нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая  середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен  одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.

     Чтобы определить оптимальные условия  получения кредита и рассчитать его сумму необходимо выполнить  следующие процедуры:

1. Установить приемлемую степень снижения дифференциала, определить его величину, и, исходя из этого, рассчитать ставку процента по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень ЭР. Важно, чтобы значение дифференциала было положительным и имело определенный аварийный запас. Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов (например, на ЭР = 2×СРСП).
2. Предприятие выбирает желательный уровень ЭФР (рекомендуется: 1/3 ј 1/2 от ЭР) и соответствующую горизонталь на графике. Пусть в нашем примере это будет 1/3.
3. Получаем, что для достижения 33-процентного соотношения между ЭФР и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3 – за счет хозяйственной, и сполна используются возможности налоговой экономии, но не налоговой "перекомпенсации") желательно иметь при ЭР = 2×СРСП плечо рычага 1.0. Т.е. заемные средства могут по своему объему равняться собственным средствам предприятия.
4. Далее остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее "по потребностям" сумма кредита в безопасное значение плеча рычага.
5. Следует предусмотреть какой-то резерв заемной способности на случай возможных затруднений.

 

     2.3.Политика  привлечения заемных  средств. 

     Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует  в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в  современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом (рис1.Формы финансовых обязательств предприятия, отражаемых в его балансе.) 

 

     Долгосрочные  финансовые обязательства. К ним  относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства, срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный  срок.

     Краткосрочные финансовые обязательства. К ним  относятся все формы привлеченного  заемного капитала со сроком его использования  до одного года.

     В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении  новых заемных средств. Источники  и формы привлечения заемных  средств предприятием весьма разнообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам приведена в таб.2. 

 

     С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных  источников и разных формах в соответствии с потребностями предприятия  в заемном капитале на различных  этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого  управления, определяет необходимость  разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

     Политика  привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

     Процесс формирования политики привлечения  предприятием заемных средств включает следующие основные этапы (таб.3). 

 
     

1. Анализ  привлечения и  использования заемных  средств в предшествующем периоде.

 

     Целью такого анализа является выявление  объема, состава и форм привлечения  заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

     На  первом этапе анализа изучается  динамика общего объема привлечения  заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

     На  втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных  средств, анализируются в динамике удельный вес сформированного финансового  кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме  заемных средств, используемых предприятием.

     На  третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях  проводиться соответствующая группировка  используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных оборотных и внеоборотных активов.

     На  четвертой стадии анализа изучается  состав конкретных кредиторов предприятия  и условия предоставления ими  различных форм финансового и  товарного (коммерческих) кредитов. Эти  условия анализируются с позиций  их соответствия конъюнктуре финансового  и товарного рынков.

     На  пятой стадии анализа изучается  эффективность использования заемных  средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

     Результаты  проведенного анализа служат основой  оценки целесообразности использования  заемных средств на предприятии  в сложившихся объемах и формах. 

     

2. Определение целей привлечения  заемных средств в предстоящем периоде.

 

     Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятия являются: