Управление финансами на предприятии

( рис N  ) 

   

  

            Риск 
 

            портфеля 

  

  

  

  

  
 

                                                                       диверсифицированный 
 

                                                                       риск 

  

  
 
 

  
 

                        общий                                   недиверсированный 

                        риск                                       риск 

  

  
 
 

  
 

                                   5          10       15       20       25       число финансовых 

                                                                                              инструментов в портфеле 

   Общий риск  портфеля состоит из двух частей: 

- диверсифицированный  ( несистематический ) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован  за счет диверсификации; 

- недиверсифицированный  ( систематический ) риск, который  нельзя уменьшить за счет изменения  структуры портфеля. 

     Исследования  показали, что если портфель состоит  из 10 - 20 различных видов ценных  бумаг, включенных с помощью  случайной выборки из имеющегося  на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может  быть сведен к минимуму (это  показано на рис.  ). Таким образом,  этот риск поддается элиминированию  довольно несложными методами, поэтому  основное внимание следует уделять  возможному уменьшению систематического  риска. 

     Существует  “ портфельная теория ” - теория  финансовых инвестиций, в рамках  которой с помощью статистических  методов осущесвляются наиболее  выгодное распределение риска  портфеля ценных бумаг и оценка  прибыли. Эта теория состоит  из четырех основных элементов: 

- оценка активов 

- инвестиционные  решения 

- оптимизация портфеля 

- оценка результатов. 

     Систематический  риск в рамках этой модели  измеряется с помощью b - коэффицентов. Каждый вид ценной бумаги имеет  собственный b - коэффицент, представляющий  собой индекс доходности данного  актива по отношению к доходности  рынка ценных бумаг в целом.  Значение показателя рассчитывается  по статистическим данным для  каждой компании, котирующей свои  бумаги на бирже. 

     Допустим, имеется совокупность показателей  доходности по группе компаний  за ряд периодов ( Rij ), где Rij - показатель  доходности i - й компании  ( i=1,2,...,k) в j - м периоде ( j = 1,2,...,n ), тогда  общая формула рассчета b - коэффицента  для произвольной i - й компании  имеет вид: 

                                    

                                   bi = Cov ( Ri, Rm ) / Var ( Rm ) 

  

где  

  

Cov ( Ri, Rm ) =       ( Rij - Ri )( Rmj - Rm ) 

  

Var ( Rm ) =      ( Rmj - Rm )^2 

  

             

            Rmj = 1/k     Rij                    доходность в среднем на рынке 

                                                           ценных бумаг в j - м периоде; 

  

            Rm = 1/n    Rmj                   доходность в среднем на рынке 

                                                           ценных бумаг за все периоды; 

  

            Ri = 1/n     Rij                       доходность ценных бумаг i - й  компании  

                                                           в среднем за все периоды. 

  

      В  целом по рынку ценных бумаг  b - коэффицент равен еденице; для  отдельных компаний он колеблется  около еденицы, причем большинство  b- коэффицентов находится в интервале  от 0.5 до 0.2. Интерпритация b - коэффицента  для акций конкретной компании  заключается в следующем: 

   b = 1 означает, что ценные бумаги данной компании  имеют среднюю степень риска,  сложившуюся на рынке в целом; 

   b меньше 1 означает, что ценные бумаги данной компании  менее рискованы, чем в среднем  на рынке; 

   b больше 1 означает, что ценные бумаги данной компании  более рискованны, чем в среднем  на рынке; 

   увеличение b - коэффицента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги  данной компании становится более  рискованным. 

      В  портфельной теории разработана  модель увязки систематического  риска и доходности ценных  бумаг ( Capital Asset Pricing Model - CAPM )/ 

Эта модель имеет  следующий вид: 

  

Re = Rf + b ( Rm - Rf ) 

  

где Re - ожидаемая  доходность акций данной компании; 

       Rf - доходность безрисковых ценных  бумаг 

       Rm- доходность в среднем на  рынке ценных бумаг в текущем  периоде 

       b - бета-коэффицент. 

    Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную  интерпритацию, представляя собой  рыночную премию за риск вложеня  своего капитала не в безрисковые  государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Анологично  показатель ( Re - Rf ) представляет  собой премию за риск вложения  капитала в ценные бумаги именно  данного предприятия. Модель САРМ  означает, что премия за риск  вложения в ценные бумаги данного  предприятия прямо пропорциональна  рыночной премии за риск. 

Важным свойством  модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность  определять b - коэффицент портфеля как  средневзвешенную b - коэффицентов, входящих в портфель финансовых активов. 

  

bn =      bi di 

  

где bi - значение b - коэффицента i - го актива в портфеле 

     bn - значение b - коэффицента в портфеле 

     di - доля i - го актива в портфеле 

       n - число различных финансовых  активов в портфеле. 

     Линию  рынка ценных бумаг можно использовать  для сравненительного анализа  портфельных инвестиций. Как следует  из модели САРМ, каждому портфелю  соответствует точка в квадранте  на рис.   . Возможны три варианта  расположения этой точки: на  линии рынка ценных бумаг, ниже  или выше этой линии. В первом  случае портфель называется эффективным,  во втором - неэффективным, в третьем  - сверхэффективным. 

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  
 

  Re,% 

  

  
 
 

  

  

  

  

  

  

  
 

                                                                                              систематический 
 

                                                                                              риск (b-коэффицент 

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ 

Оценка облигаций  с нулевым купоном. 

Это самый простой  случай. Поскольку денежные поступления  по годам, за исключением последнего, года равны нулю, формула имеет  вид: 

  

PV = CF / ( 1 + r )^n = CF * FM2 ( r,n ), 

 где      PV - стоимость облигации с позиции  инвестора 

              CF - сумма, выплачиваемая при погашении  облигации 

              n  - число лет, по истечении  которых произойдет погашение  облигации 

                FM2 - дисконтирующий множитель, FM2= 

Оценка бессрочных облигаций 

 Бессрочная облигация  предусматривает неопределенно  долгую выплату дохода в установленном  размере CF или по плавающей  процентной ставке. 

Поэтому  

                        PV = CF / r, 

где r - приемлемая норма  дохода. 

Оценка облигаций  с постоянным доходом. 

Денежный поток  в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений ( С ) и нарицательной  стоимости облигации ( F ), выплачиваемой  в момент погашения. 

Таким образом, 

  

  

  

  

где PV - текущая рыночная цена облигации 

      FM4 =  

Норма дохода облигации 

  

YTM = 

  

Достоинством показателя YTM является возможность использования  его в сравнительном анализе  при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации. 

Текущая доходность облигации. 

В финансовом анализе  используется показатель текущей доходности, под которым понимается отношение  дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации: 

  

РС =  

  

где РС - текущая доходность, % 

       N - номинальная стоимость облигации 

      PV - текущая рыночная стоимость облигации 

      rc - купонная ставка, %. 

  

ОЦЕНКА АКЦИЙ. 

Оценка акций с  равномерно возрастающими дивидендамми. 

Предполагается, что  базовая величина дивиденда равна  С; ежегодно она увеличивается с  темпом прироста g. Тогда формула  имеет вид: