Стоимость капитала фирмы

     Проблематичность  оценки собственных источников капитала может быть частично преодолена применением  более простых, но информационно-обеспеченных подходов.

     ЦСК = (Доа + Дпа) / СК

     где ЦСК – цена собственного капитала;

     Доа – сумма дивидендов по обыкновенным акциям;

     Дпа – сумма дивидендов, выплаченных  по привилегированным акциям;

     СК  – усредненная за период величина собственного капитала предприятия.

     Если  прибыль не используется для выплаты  дивидендов, то финансовые вычисления цены собственного капитала могут быть основаны на показателе «чистая рентабельность собственного капитала».

     ЦСК = ЧП / СК

     где ЧП – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения.

     Если  предприятия получают убытки, то расчеты  следует производить на методологической базе теории альтернативных или вмененных  издержек.

     Цена  источника с учетом налога на прибыль  определяется по формуле:

     Посленалоговая  цена займа = (доналоговая цена долга с учетом затрат на размещение) × (1 – h).

     Привилегированные акции характеризуются тем, что  дивиденды по ним, так же как и  по простым акциям, могут не являться объектом налоговых льгот. Тогда  для этого источника налоговая корректировка не нужна.

     Пример. Предприятие выпускает бессрочные привилегированные акции с доходностью 10%. Номинал акции — 1000 у.е., годовой дивиденд по ней должен составлять 100 у.е. По оценке банкиров, затраты на размещение акций составят 2,5% от номинала, поэтому предприятие получит чистыми от каждой проданной акции 975 у.е. Вычислить цену источника a можно, следующим образом:

     a = D / E0

     где D – ожидаемый фиксированный дивиденд;

     E0 — текущая цена привилегированной  акции за вычетом затрат на  размещение.

     ap = Dp/ E0 = 100/975 = 0,1026 = 10,26%.

     Амортизационный фонд. Это один из наиболее доступных фондов, используемых для инвестиций. Начисление амортизации позволяет получить средства, освобожденные от налога на прибыль, для восстановления постоянно уменьшающейся стоимости основных средств. Таким образом, амортизационный фонд может использоваться, во-первых, для замены изношенного и устаревшего оборудования и, во-вторых, для приобретения новых активов и финансирования инвестиционных проектов или для выплаты дохода владельцам предприятия.

     Амортизационный фонд должен рассматриваться как  источник покрытия определенного рода затрат; цена этого источника должна быть равна WACC без учета привлеченных извне новых средств. Смысл этого  состоит в том, что предприятие, если бы оно пожелало, могло бы распределить амортизационный фонд между своими акционерами и кредиторами, которые в первую очередь финансируют его деятельность. Цену капитала предприятия (СС) находят по формуле средней арифметической взвешенной:

     

где Ki - цена i-го источника средств;

       di - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

     Цена  капитала показывает, какую сумму  следует заплатить за привлечение  единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

     Цена  авансированного капитала (СС) характеризует  относительный уровень общей  суммы расходов (инвестиций в деятельность предприятия), его рентабельность.

     Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (СС) цены авансированного капитала. Именно с ним сравнивается показатель нормы рентабельности или внутренней нормы прибыли (IRR), рассчитанный для конкретного проекта. При этом если:

     IRR > СС, то проект следует принять; 

     IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

     IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

     Из  сказанного следует, что цена источника  «амортизационный фонд» равна WACC с момента эмиссии новых акций.

 

1.3. Предельная цена капитала

     Предельная  цена капитала - это цена следующего прироста капитала, который будет задействован, т.е. количество средств, получаемых в течение данного периода по рыночным ставкам, необходимым и выплачиваемым в данное время. Она используется для определения, будут ли прибыльными предполагаемые проекты.

     Предельная  цена капитала – это цена последней  денежной единицы вновь привлеченного  капитала.

     В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

     Предприятие удовлетворяет свои потребности  за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     ВЫВОД к 1 ГЛАВЕ

     Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия  является оценка его стоимости.

     Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

     Концепция такой оценки исходит из того, что  капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены привлечения капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом.

     Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с  определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими  ссуды, поставщикам-кредиторам — «оплачивать» разницу в ценах на поставляемые сырье, материалы, услуги, возникшую в особых условиях хозяйственного поведения, а также штрафы, пени за несоблюдение сроков расчетов. Кредиторская задолженность бюджетам и внебюджетным фондам оценивается суммой штрафных санкций за несвоевременные платежи по налогам и сборам.

     Анализ  структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что  основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников  или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

     Предельная  цена капитала - это цена следующего прироста капитала, который будет  задействован, т.е. количество средств, получаемых в течение данного  периода по рыночным ставкам, необходимым  и выплачиваемым в данное время. Она используется для определения, будут ли прибыльными предполагаемые проекты.

 
 
 
 
 
 

     ГЛАВА 2. РАСЧЕТ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ ТОО «УСПЕХ»

     Исходные  данные:

     Таблица 1.з  

     Бухгалтерский баланс на 1января 2002 года, тенге

     Таблица 2.з  

     А-1: Предполагаемый объем реализации

     Таблица 3.з  

     Таблица 4.з  

     В: переменные расходы (в % от продаж)

     Таблица 5.з  

 
 

     С: Постоянные месячные расходы, тенге

 

     Таблица 6.з  

     D: Остатки на конец месяца (единиц)

 

     Таблица 7.з