в) расходы на печатание бланков  ценных бумаг;

   г) расходы на оплату государственной  пошлины при регистрации эмиссии;

   д) оплата услуг независимого регистратора;

   е) расходы на рекламу и печатание  проспекта новой эмиссии.

   Расходы, связанные с эмиссией ценных бумаг, включаются в состав валовых расходов предприятия-эмитента.

   Чтобы стимулировать спрос на акции новой эмиссии, их максимальная стоимость должна быть меньше рыночного курса старых акций. Следовательно, верхний предел курса эмиссии находится на уровне биржевого курса старых акций.

   Правильный  выбор курса эмиссии является решающим фактором успеха ее размещения.

   Чем выше курс дополнительной эмиссии, то есть чем он более близок к биржевому курсу старых акций, тем больше объем ликвидных средств привлекает предприятие при заданном объеме увеличения уставного фонда, тем больше будет эмиссионный доход.

   Эмиссионный доход (ажио) — это сумма превышения доходов, полученных от эмиссии (выпуска) собственных акций и других корпоративных прав, над номиналом таких акций (других корпоративных прав), это разница между курсом эмиссии и номинальным курсом акций. Эмиссионный доход является одним из источников формирования дополнительного капитала предприятия. Суммы полученного предприятием эмиссионного дохода не включаются в состав валового дохода для налогообложения.

   Для предприятия высокий курс эмиссии  является выгоднее, поскольку в таком случае его собственный капитал увеличивается в значительной мере за счет дополнительного капитала, на который не нужно начислять дивиденды.

   Согласно  Положения о порядке увеличения (уменьшения) уставного фонда АО одним из источников увеличения уставного фонда является реинвестиция прибыли (дивиденды) или собственные средства предприятия, которые сформировались опять же за счет тезаврации прибыли. С этой целью могут быть использованы целевые фонды, которые созданы за счет прибыли или сама нераспределенная прибыль. В таком случае размер собственного капитала предприятия остается неизменным. Изменения происходят лишь внутри первого раздела пассива баланса (статьи “Дополнительный капитал”, “Резервный фонд”, “Нераспределенная прибыль” уменьшаются, а “Уставный фонд” — увеличивается). Актив баланса в результате такой операции не изменяется. Изменяются пропорции капитала.

   При увеличении уставного фонда осуществляется выпуск акций той же номинальной стоимости, которая определена по ранее выпущенным акциям. В случае эмиссии акций в результате увеличения уставного фонда за счет реинвестиции или индексации основных фондов акции дополнительного выпуска распределяются среди акционеров пропорционально их доле в уставном фонде открытого акционерного общества на момент принятия решения о дополнительном выпуске акций.

   Ограничивать  срок получения акционерами акций  дополнительного выпуска недопустимо. Если на момент принятия решения о  дополнительном выпуске акций изменился  собственник акций, то все права и обязательства относительно получения акций дополнительного выпуска переходят к новому акционеру.

   5.2.1.2.2. Увеличение номинальной стоимости корпоративных прав

   В этом случае акции предыдущих выпусков обмениваются на акции новой номинальной стоимости в соответствии с количеством акций, которыми владеет акционер. Рост уставного фонда акционерного общества увеличением номинальной стоимости акций является основанием для аннулирования регистрации предыдущих выпусков акций. Поэтому нужно зарегистрировать выпуск акций новой номинальной стоимости.

   В случае увеличения номинальной стоимости акций уставный фонд увеличивается за счет источников:

• дополнительных взносов владельцев корпоративных прав предприятия;
• индексации основных фондов.

   Каждый  акционер может доплатить до определенного уровня новой номинальной стоимости акций. Если он отказался сделать это, эмитент обязан предложить акционеру выкупить его акции.

   Если  акционер не доплатил за акции и  не принял предложение эмитента относительно выкупа надлежащих ему акций, он должен получить акции новой номинальной стоимости в том количестве, которая определяется делением общей номинальной стоимости акций, которые ему принадлежат, на новую номинальную стоимость акций. При этом новая номинальная стоимость акций должна быть определена так, чтобы обеспечить выполненные условия неделимости акций и сделать возможным обмен акций, которые принадлежат акционеру, на целое количество акций новой номинальной стоимости.

   5.2.1.2.3. Обмен облигаций на акции

   В случае увеличения уставного фонда обменом облигаций существующей номинальной стоимости на акции соответствующего эмитента уставный фонд увеличивается на общую номинальную стоимость облигаций, которые обмениваются на акции. При этом номинальная стоимость облигаций, условиями выпуска которых предусматривается их обмен на акции, должна равняться номинальной стоимости акций. Метод увеличения уставного фонда обменом облигаций на акции связан, прежде всего, с облигациями конверсионной ссуды.

   Облигации конверсионной ссуды (конвертированные облигации) — это именные облигации, которые через определенное время можно обменять на обычные акции предприятия. Конверсионные облигации являются особенно эффективным санационным инструментом и одной из форм кредитования санации владельцами и кредиторами предприятия.

   Вкладывая средства в конверсионные облигации, инвестор достигает двойной цели:

   1) относительной безопасности вложений (в случае банкротства предприятия претензии владельцев облигаций будут удовлетворяться наравне с кредиторами);

   2) возможности увеличить капитал, которую дают обычные акции.

   Предприятия эмитируют такие облигации в  случаях:

• когда ставки на кредитном рынке высоки;
• курс акций через низкую прибыльность имеет тенденцию к снижению, в результате чего выпуск обычных акций является проблематичным.

   Преимущества  конверсионных облигаций:

• проценты по ним ниже средней процентной ставки на кредитном рынке, следовательно, инвесторы дают согласие получить низший процент, присущий конверсионным облигациям, ради возможности обменять их впоследствии на обычные акции;
• проценты по долговым ценным бумагам относятся на валовые расходы эмитента, а дивиденды по акциям платятся за счет чистой прибыли.

   Конверсионные облигации выпускают, как правило, большие предприятия сроком на 5-10 лет. Рыночная цена конверсионных облигаций определяется их инвестиционной стоимостью и ценой обычных акций, взятых для конверсии.

   Коэффициент конверсии —  это отношение, по которому планируется конверсия. Он показывает, сколько облигаций нужно продать, чтобы получить одну акцию, и определяется делением номинальной стоимости всех облигаций, которые обращаются, на объем увеличения (прирост) уставного фонда. Если, например, коэффициент конверсии составляет 4: 1 и номинальная стоимость облигаций отвечает номиналу акций, то 4 облигации можно обменять, на одну обычную акцию.

   Поскольку конверсия может происходить  через несколько лет после  эмиссии облигаций, то за этот период прибыльность эмитента и рыночный курс акций могут значительно измениться. Чтобы привести в соответствие реальную цену акций со стоимостью конверсии, условиями эмиссии могут быть предусмотрены доплаты, которые осуществляются во время обмена. Применяют такие виды доплат:

   1) фиксированного размера — курс  эмиссии акций определяется размером  доплат и коэффициентом конверсии;

   2) растущего размера — курс эмиссии  акций временами растет, что способствует  ускорению конверсии;

   3) нисходящего размера — курс  эмиссии акций временами уменьшается,  что способствует отдалению конверсии;

   4) привязанные к дивидендам —  размер доплат увеличивается или уменьшается пропорционально ставке начисления дивидендов по акциям предприятия;

   5) компенсационные — в случае  конверсии кроме акций держатель  облигаций получает определенную сумму денежных компенсаций.

   Конверсия экономически оправдана тогда, когда ее курс (стоимость облигаций плюс доплаты) ниже биржевого курса акций. Поскольку курс эмиссии акций определяется коэффициентом конверсии и доплатами, они должны быть установлены так, чтобы курс эмиссии акций был не ниже их номинальной стоимости.

   Решение держателей облигаций относительно их конверсии в акции зависит от уровня прибыльности и надежности эмитента. Эмиссия конверсионных облигаций не должна превышать 25% размера оплаченного уставного фонда предприятия.

   5.2.1.3. Альтернативная санация

   Финансовая санация усилиями владельцев предприятия, при которой акционер на добровольных началах может сделать выбор между деноминацией или консолидацией, с одной стороны, и безвозвратной финансовой помощью предприятию — с другой, называется альтернативной санацией.

   При такой форме санации акционеры (владельцы) должны сделать выбор: или  они делают целевые взносы, чтобы  погасить балансовые убытки предприятия и хранят надлежащую им (в абсолютном и относительном размерах) долю номинальной стоимости уставного фонда, или соглашаются на снижение номинальной стоимости своих корпоративных прав, не осуществляя никаких доплат. При этом можно комбинировать варианты: одни акционеры могут предоставить преимущество уменьшение номинальной стоимости своих корпоративных прав, а другие — выбрать доплаты. Если правильно рассчитать ставку доплат, финансовые последствия обоих видов санации для владельцев корпоративных прав будут одинаковыми. Субъект ведения хозяйства также получит одну и ту же сумму санационной прибыли. Однако ему есть смысл избрать дополнительные взносы. Ведь тогда привлекаются дополнительные ликвидные средства, то есть улучшается платежеспособность предприятия.

   Целевые взносы акционеров на покрытие убытков могут осуществляться лишь на добровольной основе. Даже решение собраний акционеров не может обязать отдельного совладельца оказать безвозвратную финансовую помощь предприятию. Решение акционера в интересах доплаты или аннулирования акций зависит от того, как он оценивает перспективы развития предприятия, в частности будущую динамику биржевого курса его акций.

   К формам финансового участия владельцев в санации предприятия относят  также предоставление финансовых ресурсов на условиях ссуды - непосредственное кредитование владельцами своего предприятия, предоставления ими гарантий и поручительства (других видов кредитного обеспечения). Предоставление ссуд владельцами перед угрозой возможного банкротства предприятия связано с чрезвычайным риском. К такой форме финансирования прибегают, как правило, коммерческие банки, которые владеют большим пакетом акций предприятия, которое находится в финансовом кризисе.

   5.2.2. Участие кредиторов  в финансовом оздоровлении  должника

   Кредиторы могут действовать одним из рассмотренных  ниже способов.

   1. Обращение к хозяйственному суду  с заявлением об объявлении должника банкротом с последующей его ликвидацией.

   2. Мораторий. В таком случае кредитор  не предоставляет дополнительные  кредиты и в течение определенного периода не требует выполнения денежных обязательств, срок уплаты которых наступил.

   3. Участие в санации должника. Решение кредиторов относительно участия в санации должника зависит от многих факторов, в частности от риска невозвращения кредитов (как банковских, так и коммерческих); ожидаемых доходов в случае успешного завершения санации; экономико-правовых (в том числе налоговых) последствий участия в санации и т.п.

   Формы финансового участия кредиторов в санации должника:

   1) реструктуризация имеющейся задолженности;

   2) уменьшение или списание задолженности;

   3) предоставление санационных кредитов.

   Различают группы кредиторов:

• банки и другие финансово-кредитные учреждения (по предоставленным ссудам);
• поставщики (за поставленное сырье, материалы, комплектующие, оборудование и т.п.);
• потребители готовой продукции (по полученным авансам);
• работники предприятия (задолженность по оплате труда);
• государственные органы (задолженность по расчетам с бюджетом и внебюджетным платежам).