В 2006 году состоялась конференция  "Российская инновационная система: от абстрактных планов к реальным проектам" 2006. По данным, которые привели на конференции представители Центра стратегических разработок, инновации стали настолько важны для российских компаний, что использование долговых и других финансовых инструментов для финансирования их внедрения становится стандартной практикой. По данным опроса московских предприятий, 71% из них внедряет инновации на собственные средства, 12% привлекают для этого банковские кредиты, 3,5% – средства акционеров, 2,1% – кредиты от клиентов. 0,4% респондентов даже выпускали облигации, чтобы привлечь средства для инновационных внедрений.

      На  этой же 4 международной Конференции  рассмотрена надежность облигаций  и кризис как повод для развития.

      В принципе сформированные к настоящему времени условия проведения сделок РЕПО, включая инфраструктуру, договорную базу, методики бухучета и налогообложения и т.п. позволяли ограничить риски операций до приемлемого уровня. Так, Банк Петрокоммерц, проводивший все биржевые сделки РЕПО через Генеральное Соглашение НФА по РЕПО (ГСР НФА), даже в период осенней волны неплатежей завершал эти сделки безубыточно.

        19 сентября 2008 года в Москве состоялась  Первая Международная Конференция  «Инновации и аналитика рынка  облигаций», организаторами которой являются Национальная фондовая ассоциация (СРО НФА) и Международная ассоциация профессиональных риск-менеджеров (PRMIA). Конференция организована при поддержке Банка России и Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) и, помимо важности и новизны тематики для России, имеет в настоящее время особую значимость на фоне продолжающегося финансового кризиса, в то время как рынок облигаций остается базой обеспечения ликвидности и стабильности финансового рынка в целом.

        На протяжении всех последних  лет по показателю вывоза капитала определялось экономическое состояние страны. Если он рос, если отток денег возрастал, раздавался дружный хор голосов о том, что ситуация в стране ухудшается, инвесторы в нас не верят, и вообще все идет не так. И надо признать, что большая доля правды в этих словах присутствовала: в условиях всеобщего хаоса деньги вывозились из страны как из места, где они не могли ни чувствовать себя в безопасности, ни быть эффективно использованы.

      Поэтому распространение госбумаг, их ликвидность оценивают денежные потоки и темп деловой активности в стране.

      Перспективы госбумаг по сравнению  с банковским вкладом

      Для частного инвестора данный рынок  может быть интересен в качестве альтернативы долгосрочному рублевому  банковскому депозиту. Обычные условия вклада при досрочном снятии денег предусматривают выплату вкладчику дохода по ставке "до востребования", которая составляет 1-2% годовых, что является абсолютно невыгодным. Покупка облигаций на срок, аналогичный сроку вклада, ограждает инвестора от этого дискриминационного условия при схожем уровне доходности. Облигации можно продать в течение любого торгового дня или дождаться их погашения для снижения издержек.

        Для привлечения денег в госбумаги  и вследствие этого в экономику  страны применяется привлекательное налогообложение по госбумагам.

      Основное  преимущество заключается в обложении  полученного купонного дохода (или  полученного НКД за время с  момента покупки до момента продажи  облигации). По госбумагам и региональным облигациям купонные выплаты в пользу физических лиц вообще освобождены от налогообложения, для юридических лиц установлена льготная ставка 15%. Это обстоятельство значительно влияет на сопоставление доходностей региональных и корпоративных облигаций - корректный сравнительный анализ должен принимать во внимание данное преимущество. Базовым понятием для сопоставления инструментов с различным налоговым режимом является эквивалентная доходность. Эквивалентная доходность определяется для долговых обязательств с более благоприятным налоговым статусом, в данном случае - для региональных бумаг, и рассчитывается как такая ставка, которая при менее благоприятном налоговом режиме для данного инструмента обеспечила бы эквивалентный фактический доход по сравнению с инструментами менее благоприятного налогового режима.

      Необходимо  иметь в виду, что эквивалентная  доходность служит не для оценки реальной отдачи от инвестиций после налогов, а для сопоставления доходностей  инструментов с различным налоговым  режимом между собой еще до налоговых платежей - это позволяет в первом приближении обойти сложности, связанные с полным учетом всех особенностей исчисления и выплаты налогов.

      Кроме того, необходимо учитывать, что для  облигаций, которые сейчас торгуются  выше номинала, правильная эквивалентная  отдача должна быть выше (поскольку по погашению инвестор получит убыток по цене без НКД, который уменьшит его совокупную налоговую базу), а по облигациям, которые торгуются по цене меньше 100% реальная эквивалентная доходность несколько ниже (поскольку инвестору придется заплатить налог на прирост цены при погашении). Разница между обыкновенной (торгуемой, без коррекций) эффективной доходностью к погашению и эквивалентной доходностью по многим инструментам очень высока.

    Госбумаги и Пенсионный Фонд

    Пенсионный  фонд является крупным держателем денег.

      Пенсионные  накопления - это деньги, аккумулируемые на наших индивидуальных счетах в  рамках обязательного пенсионного  страхования. В эти дни 90% пенсионных накоплений (а это возле 350 млн. руб.) управляет государственная управляющая группа ВЭБ. Вкладывать накопления ВЭБ может только в госбумаги (ОФЗ и государственные сберегательные облигации). В 2009 году ВЭБ приобретает на пенсионные накопления ещё и корпоративные и муниципальные облигации, а, кроме того, ипотечные ценные бумаги без госгарантий.

        По оценкам экспертов, 2009 год стал  одним из самых тяжелых в  истории мировой экономики. Поэтому  волнение россиян за сохранность  сбережений вполне обосновано. Аналитики  считают, что хранить деньги  только валюте сейчас опасно.

      Экономический кризис бушует, и у каждой из экономик свои проблемы. У США сформировался огромный внешний долг, а дефицит бюджета настолько внушителен, что может привести страну к банкротству. Страны Еврозоны слишком неоднородны — Европа уже доказала свою неспособность вырабатывать единые меры для противодействия кризису.

      Возможен  обвал рынка государственных  обязательств США, который сейчас искусственно раздут из-за попыток компенсировать потери на рынке недвижимости. Обвал  рынка государственных обязательств США может стать сильнейшим и трагическим фактором для изменения направления денежный потоков на валютном рынке, изменения, в этом случае затронут все финансовые рынки.

      Вложение  денег в госбумаги России является одним из элементов стабильности рынка финансов хотя бы в России.

      Мировой финансовый кризис 2008-2009 годов привел к разорению предприятий и  катастрофическому падению котировки  акций предприятий. Оказалось что  акции предприятий переоценены. Госбумагам не грозит катастрофическая переоценка в отличие от переоценки акций.

      Таким образом, российский рынок государственных  ценных бумаг имеет множество  различных проблем, вроде недостаточного развития инфраструктуры и законодательства, низкой степени информированности, ограниченных возможностей по формированию, управлению портфелями госбумаг, что затрудняет выполнение его функций и снижает его роль в регулировании экономической активностью. При этом даже в условиях мирового экономического кризиса, а в некоторых случаях и благодаря ему, государственные ценные бумаги обладают большим потенциалом; при достаточном внимании со стороны правительства к развитию данного сегмента финансового рынка есть возможность применения механизма государственных ценных бумаг в самых различных сферах экономической жизни.

3.2. Фьючерсы на облигации федеральных займов как новый перспективный инструмент российского срочного рынка

      Новым перспективным инструментом на российском срочном рынке могут служить  фьючерсы на ОФЗ.

      Фьючерсы  на долгосрочные процентные ставки - производные финансовые инструменты (деривативы), базовым активом которых являются облигации. Как правило, такие фьючерсы исполняются путем физической поставки базового актива. В зарубежной практике в качестве базового актива таких инструментов традиционно используются эталонные государственные (казначейские) облигации, как правило, обладающие существенно большим объемом выпусков в обращении и более высоким уровнем ликвидности относительно корпоративных и муниципальных облигаций, а также наиболее высоким кредитным рейтингом, что делает такие инструменты эталонами (бэнчмар-ками) рынка инструментов с фиксированной доходностью на средне- и долгосрочном сегментах кривой доходности.

      Особенностью  фьючерсов на государственные облигации является предмет торгов. Базовым активом являются не отдельные выпуски облигаций, а корзины облигаций, обладающие схожими параметрами, прежде всего сроками до погашения или дюрацией. Причина такого подхода состоит в том, что ликвидность отдельных выпусков государственных облигаций, выступающих инструментами стратегического инвестирования и диверсификации портфелей, снижается и в свободном обращении остается относительно небольшое число облигаций каждого выпуска, что увеличивает вероятность ценового манипулирования при обращении контрактов на отдельные выпуски облигаций.

      И поставке по фьючерсам на корзины  государственных облигаций допускается любой выпуск из корзины облигаций, а при исполнении таких фьючерсов путем поставки базового актива продавец фьючерсного контракта имеет право выбрать, какой из допустимых к поставке выпусков облигаций поставить покупателю фьючерса. В этом состоит одно из ключевых достоинств и преимуществ фьючерсов на корзины облигаций. Описанный принцип широко используется в мировой практике и позволяет избежать (или существенно ограничить) возможность ценового давления на рынке базовых активов с целью влияния на финансовый результат по фьючерсным контрактам, а также снизить риск непоставки по фьючерсам.

      Другими преимуществами фьючерсов на корзины государственных облигаций являются концентрация ликвидности на ограниченном числе инструментов вместо параллельного обращения однотипных контрактов на отдельные выпуски облигаций, при этом базовый актив контрактов на корзины облигаций не меняется со временем (требования к бумагам, включаемым в соответствующую корзину остаются неизменными, обновляются только сами корзины с точки зрения состава бумаг), а также естественное формирование ценовых индексов для соответствующих участков кривой доходности в виде фьючерсных цен.

      Наличие в обращении фьючерсов на корзины облигаций с различными интервалами сроков до погашения предоставляет возможность торговать как процентными ставками на определенный срок, так и в целом кривой процентных ставок, а также осуществлять управление процентным риском в соответствующем сегменте этой кривой.

      Данный  вид деривативов является одним из главных инструментов на развитых биржевых срочных рынках как с точки зрения объемов торгов, так и открытых позиций (свыше 10% по количеству контрактов и более 20% в денежном выражении по номинальной стоимости контрактов

      На  срочном рынке Фондовой биржи  ММВБ в обращение будут введены фьючерсы на средне- и долгосрочные корзины ОФЗ. Данные инструменты сформированы по аналогии с фьючерсными контрактами на казначейские ноты и облигации США, обращающихся на СВОТ, и фьючерсами на немецкие средне- и долгосрочные государственные облигации, обращающихся на EUREX, входящими в рейтинг наиболее активно торгуемых инструментов в мире. 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Государственные ценные бумаги являются важным инструментом денежно-кредитной и финансовой политики государства и представляют собой одну из форм государственного внутреннего займа.

     Государственные ценные бумаги используются для финансирования дефицита государственного бюджета  и целевых государственных программ, а также для регулирования экономической активности в стране. Несомненными преимуществами этих ценных бумаг является их высокая надежность и льготные условия налогообложения. Существенный недостаток -  низкая доходность государственных ценных бумаг, а также довольно низкая ликвидность.

     В России основную долю составляют долгосрочные (с 5 до 30 лет) и среднесрочные (1 год  – 5 лет) обязательства. При этом на современном рынке выпуск государственных  нерыночных ценных бумаг не производится.

     По  сравнению с концом двадцатого века произошло сокращение видов эмитируемых  государственных ценных бумаг. С  одной стороны структура внутреннего  долга России стала менее путанной, с другой это может свидетельствовать  о неполном использовании возможностей государственных ценных бумаг. Например, если потребность в таковом внутреннем займе мала, или население с недоверием относится к ценным бумагам вообще или выпускаемым государством.