3.1. Проблемы и перспективы рынка государственных ценных бумаг в РФ

    Рынок государственных ценных бумаг является сегодня одним из основных сегментов  российского финансового рынка, предоставляя участникам возможности  инвестирования средств в сверхнадежные  инструменты и обеспечивая формирование индикаторов безрисковых процентных ставок, необходимых как рынку корпоративных облигаций, так и иным сегментам финансового рынка, и экономике в целом.

    Однако  за последние годы основной функцией рынка госбумаг стало обеспечение  Банка России и участников финансового рынка инструментарием для управления ликвидностью. Так, сделки прямого РЕПО с Банком России, заключаемые на рынке госбумаг, стали основным инструментом ЦБ при проведении денежно-кредитной политики, а сделки междилерского РЕПО, совершаемые участниками рынка госбумаг, позволяют им эффективно размещать и привлекать временно свободные средства под надежное обеспечение.

      Для повышения ликвидности рынка  государственных ценных бумаг Минфин России продолжит в 2010г. размещать  государственные облигации со стандартными сроками обращения (3, 5, 10 и 15 лет). При этом объем в обращении трех- и пятилетних облигаций федерального займа будет доведен до 45-50 млрд. руб. для каждого выпуска.

      Кроме того, Минфин России планирует приступить к размещению новых выпусков облигаций федерального займа со сроками обращения до 10 и 15 лет. Объемы 10- и 15-летних выпусков госбумаг достигнут 110-130 млрд. руб. каждый.

      Рынок ценных бумаг в России слабо развит. К существующим на рынке госбумаг проблемам также можно отнести недостаточную ликвидность вторичного рынка, что является в значительной степени результатом концентрации бумаг в портфелях крупных пассивных инвесторов. В первую очередь речь идет об инвестировании в госбумаги пенсионных накоплений.

      Принимая  во внимание значительный рост объема пенсионных накоплений, которые будут  инвестироваться в государственные  ценные бумаги в ближайшие годы, вложение этих средств только в обращающиеся государственные ценные бумаги может  негативным образом сказаться на рынке ценных бумаг из-за концентрации государственных ценных бумаг у "пассивных" инвесторов и снижения ликвидности рынка. В связи с этим, ранее в 2006 году Министерство финансов Российской Федерации создало новый сегмент рынка государственных ценных бумаг, ориентированный на "пассивных" инвесторов, путем выпуска государственных сберегательных облигаций (ГСО). Эмиссия ГСО позволила оттянуть значительную часть средств пенсионных накоплений с торгуемого рынка ГКО-ОФЗ и, тем самым, улучшить ликвидность данного рынка, результатом чего стал рост среднедневных оборотов торгов на рынке.

      Еще одной проблемой является низкий коэффициент размещения облигаций  от планируемого объема. К тому же можно  отметить незрелую законодательную  базу и недостаточно развитую инфраструктуру.

      Основную  работу рынка государственных ценных бумаг пока выполняет Минфин. При  развитии рынка торговые площадки тоже должны принимать в этом участие. Усилия ММВБ по развитию рынка госбумаг направлены на повышение ликвидности  рынка, создание дополнительных возможностей и сервисов для участников рынка, Минфина и Банка России, приближение к международным стандартам торговли, клиринга и расчетов в рамках концепции создания в Москве международного финансового центра. При этом рынок госбумаг продолжает оставаться на ММВБ кузницей новых технологий, которые в дальнейшем работают на благо всего российского финансового рынка.

      Если  говорить о конкретных проектах на рынке госбумаг, то сейчас одним  из приоритетных направлений для  ММВБ является создание в дополнение к существующему "адресному" РЕПО рынка РЕПО с центральным контрагентом — аналогом набирающего популярность на Западе central counterparty repo. Центральный контрагент будет выступать стороной при заключении сделок РЕПО, в связи с чем участники получат возможность заключать сделки РЕПО вне и сверх взаимных лимитов, что существенно расширит их возможности по управлению собственной ликвидностью. При этом центральный контрагент гарантирует добросовестным участникам исполнение перед ними обязательств по сделке РЕПО, что станет возможным посредством организации четкой системы управления рисками и построения механизма рефинансирования.

      Сделки  РЕПО с центральным контрагентом будут заключаться на стандартных  условиях на наиболее популярные сроки  РЕПО, а в качестве обеспечения будут выступать наиболее ликвидные облигации, которые обращаются в секторе государственных ценных бумаг ММВБ. В целях снижения рисков неисполнения обязательств по таким сделкам предполагается использовать механизм первоначальных взносов. Исполнение обязательств по сделкам РЕПО будет осуществляться посредством зачета встречных однородных обязательств. Автоматизация многих операций и сервисов позволит значительно упростить работу дилеров на этом рынке.

      Не  меньшее внимание будет уделяться  совершенствованию технологии заключения сделок междилерского РЕПО. В первую очередь предполагается предоставить участникам следующие новые возможности — ввод заявок РЕПО с указанием в качестве обеспечения корзины инструментов, использование механизма первоначальных взносов и возможность отказа от получения компенсационного взноса. В настоящее время также разрабатываются индикаторы процентных ставок по рынку междилерского РЕПО, которые станут четкими ориентирами сложившейся на рынке ситуации.

      В связи с тем, что на рынке госбумаг преобладают среднесрочные и долгосрочные инструменты, у участников отсутствуют ориентиры в определении стоимости "коротких" денег; у дилеров и инвесторов ограничены возможности по формированию и эффективному управлению своими портфелями государственных ценных бумаг. Одним из способов решения данной проблемы могло бы стать введение программы стрипования.

      На  сегодняшний день программы стрипования  — раздельного обращения купонов  и номиналов облигаций — используются в большинстве развитых стран. Одной из причин популярности программ стрипования стало то, что их введение предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам пользующиеся спросом краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового короткого сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

      Возможность стрипования государственных облигаций  увеличивает спрос на них со стороны инвесторов, способствует снижению уровня процентных ставок, что, в свою очередь, приводит к сокращению расходов Минфина по обслуживанию госдолга.

      Соответствующие предложения ММВБ были подготовлены и направлены в Министерство финансов и Банк России. При этом надо осознавать, что проект этот долгосрочный, а для его реализации необходима разработка детальной нормативной базы по аналогии с опытом большинства зарубежных стран, где процессы стрипования и реконституции регламентируются нормативными актами министерств финансов или центральных банков. Также необходимо решение вопросов налогообложения стрипов, определение подходов к процедурам стрипования и реконституции с точки зрения бюджетной классификации.

      Также, предполагается ввести в обращение поставочные фьючерсы на корзину государственных ценных бумаг. Рынок госбумаг России в настоящее время имеет структуру, позволяющую запустить фьючерсы на облигации с учетом необходимости обеспечить участникам возможность торговли ими и поставки базового актива с минимальными рисками непоставки или манипулирования. Помимо этого среди всех обращающихся на рынке выпусков ОФЗ можно выделить эталонные выпуски (benchmarks) с характерными ключевыми срокам до погашения. Эталонные выпуски обладают большими объемами в обращении, и именно в них концентрируется ликвидность рынка. Данные выпуски формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности по государственным ценным бумагам в ее наиболее значимых точках.

      Именно  эталонные выпуски ОФЗ рассматриваются в качестве инструментов, на основе которых будут формироваться корзины государственных ценных бумаг для создания фьючерсов на государственные облигации. Для построения фьючерсов на государственные облигации предполагается разделить эталонные выпуски ОФЗ на две корзины — среднесрочные инструменты (3- и 5-летние эталоны) и долгосрочные инструменты (10-, 15- и 30-летние эталоны).

      Поставка  ОФЗ при исполнении фьючерсных контрактов будет осуществляться путем регистрации  внесистемных сделок с ОФЗ с условиями, установленными при открытии соответствующей фьючерсной позиции. Они будут проводиться в торговой системе ММВБ участниками, назначаемыми ММВБ в рамках процедуры исполнения поставочного контракта.

      В рамках совершенствования механизма  проведения расчетов можно говорить о перспективе введения расчетов в реальном времени по крупным сделкам, заключаемым на рынке госбумаг. Необходимо отметить, что аналогичный режим был введен на фондовом рынке Фондовой биржи ММВБ с 17 марта 2008 года.

      Важным  направлением в развитии расчетной инфраструктуры рынка госбумаг является создание филиальной сети расчетной палаты ММВБ. В рамках программы создания филиальной сети РП ММВБ в 2007 году приступили к проведению операций филиалы в Ростове-на-Дону и Владивостоке, в июле 2008 года приступили к проведению операций филиал в Нижнем Новгороде. Большие планы по совершенствованию системы расчетов по сделкам на рынке госбумаг у ММВБ связаны и с внедряемой Банком России новой системой расчетов БЭСП. Создание филиальной сети РП ММВБ и использование БЭСП создают предпосылки к кардинальному изменению механизма межрегиональных расчетов на рынке госбумаг.

      Государственные ценные бумаги ликвидны и перспективны, курс их колебаний меньше курса колебаний, например, корпоративных бумаг. Вложение денег в госбумаги более перспективно, чем хранить деньги в банке.

      Дефолт  по долгам в национальной валюте объявляется  крайне редко, в отличие от дефолтов по облигациям, номинированным в иностранной  валюте, которые возникают чаще и  в больших масштабах. Это различие продиктовано возможностью правительства обслуживать и погашать внутренний долг за счет эмиссии денежных средств, то есть расплачиваясь с кредиторами обесценивающейся национальной валютой.

      Перспективы госбумаг в инфраструктурных проектах

      Госбумаги находятся в России в стадии уверенного становления и роста. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) рассматривает возможность выпуск и использование облигаций для финансирования инфраструктурных проектов. Такой способ финансирования активно используется при реализации транспортных проектов в США, Индии, Чили, Казахстане, Австралии. У инфраструктурных проектов слишком длительные сроки реализации и окупаемости, а также высокие риски. 

      Госгарантии по облигациям уменьшат риски для  инвесторов и увеличат число покупателей облигаций, что снизит издержки на выплату процентов по облигациям. Облигации обеспечивают фиксированную доходность, но в условиях кризиса  привлекательность может снизиться из-за высокой инфляции.

      Перспективы госбумаг как кредитование

      Госбумаги имеют денежный эквивалент. В перспективе российские банки рассматривают перспективы новой для российского рынка технологии по кредитованию ценными бумагами.

        Этот вопрос был рассмотрен  на III Международной Конференции  по РЕПО и кредитованию ценными бумагами, организованной СРО НФА 11-12 декабря 2007 года в Москве. В работе Конференции приняли участие представители регулирующих органов - Банка России, ФСФР России, Министерства финансов РФ, Москомзайма, и др., а также крупнейших российских участников рынка и авторитетных международных организаций – ICMA, Европейского совета РЕПО, Clearstream, Euroclear, Eurex, Goldman Sachs, Societe Generale, ING Bank, WEST LB Восток, Дойче банка, HSBC, «ИФК «РИГрупп-Финанс», RAF-групп, представители всех категорий участников рынка и независимые эксперты. Спонсорами Конференции стали крупнейшие представители международного финансового рынка – Euroclear, Clearstream, «ИФК «РИГрупп-Финанс» и российского финансового рынка - группа ММВБ, НДЦ, Газпромбанк, Номос-Банк, Связь-Банк, РО «Статус». Информационными спонсорами Конференции выступили: Интерфакс, Pro-Credit, Финмаркет, Финам, Reuters, Журнал «Рынок ценных бумаг», Банковское обозрение, AK&M, RUSBONDS, Аналитический банковский журнал, Денежный рынок, CbondS, Депозитариум, Росфинком, Институт фондового рынка и управления, СеверИнформ, Институт развития финансовых рынков, журнал «Эмитент», АУВЕР, Национальное рейтинговое агентство, Национальная инвестиционная ассоциация. Двухдневный профессиональный форум вызвал большой интерес и собрал более 230 российских и зарубежных участников.

       10 декабря 2008 года в Москве  состоялась IV международная Конференция  с темой  «РЕПО и кредитование  ценными бумагами: стратегии эффективного  бизнеса». Конференция была организована  под эгидой Центрального Банка РФ и при поддержке Международной ассоциации рынков капитала (ICMA), Европейского Совета РЕПО (ERC), Европейской Комиссии по облигациям (EFFAS-EBC). Представительный форум, проходящий в сложный период финансовой нестабильности как на внешнем, так и на внутреннем финансовом рынке, тем не менее собрал свыше 190 значимых участников российского и международного финансового рынков, а также представителей объединений участников и регуляторов.