Анализ управления структурой и стоимостью организации

     Условия задачи:

     Организация проводит процесс формирования оптимальной  инвестиционной программы, рассматривая ряд инвестиционных проектов. При этом известны следующие параметры проектов:

• Проект A: внутренняя норма доходности составляет 23,3%; инвестиционные затраты (J) – 540 тыс. ден. ед.;
• Проект B: внутренняя норма доходности составляет 22,3%; инвестиционные затраты – 540 тыс. ден. ед.;
• Проект C: внутренняя норма доходности составляет 21,3%; инвестиционные затраты – 703 тыс. ден. ед.;
• Проект D: внутренняя норма доходности составляет 20,3%; инвестиционные затраты – 230 тыс. ден. ед.;
• Проект E: внутренняя норма доходности составляет 19,3%; инвестиционные затраты – 630 тыс. ден. ед.

     Возможные источники финансирования инвестиций:

• Кредит на 603 тыс. ден. ед. под 15,3% годовых;
• Дополнительный кредит на 203 тыс. ден. ед. под 18,3% годовых;
• Нераспределенная прибыль – 603 тыс. ден. ед.;
• Эмиссия привилегированных акций со следующими параметрами: годовой дивиденд (D_pp) 203 ден. ед., цена привилегированной акции (p_pp) равна 1 300 ден. ед.;
• Эмиссия обыкновенных акций со следующими параметрами: годовой дивиденд (D_cs) 247 ден. ед., годовой прирост дивиденда (g) 3,5%, цена обыкновенной акции (p_cs) составляет 1 430 ден. ед.
• Эмиссия привилегированных акций составляет 10% от необходимой суммы финансирования проектов, эмиссия обыкновенных акций осуществляется в необходимом объеме.

Решение:

     Решение задачи осуществляется в несколько  этапов.

1. Определим стоимость различных источников финансирования:

• источника «Банковский кредит»:

 
     

• источника «Дополнительный кредит» по этой же формуле:

 
     

• источника «Привилегированные акции»:

 
     

• источника «Обыкновенные акции»:

 
     

• источника «Нераспределенная прибыль»:

 
     

2. На втором этапе рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала.

     Средневзвешенная  стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

     В данной задаче средневзвешенную стоимость  капитала необходимо рассчитать по каждому  инвестиционному проекту и совокупности проектов в целом для начала сформировав  сам проект.

     Мы  будем формировать инвестиционную программу (портфель инвестиционных проектов), состоящую из отдельных инвестиционных проектов, учитывая при этом следующее:

• инвестиционный проект экономически абсолютно эффективен и подлежит реализации в том случае, если норма внутренней доходности проекта (или та процентная ставка, при которой чистый приведенный доход проекта нулевой) выше, чем средневзвешенная цена источника финансирования проекта. Если IRR инвестиционного проекта ниже, чем стоимость капитала (WACC), используемого для финансирования, то проект экономически неэффективен и не подлежит реализации;
• инвестиционный проект экономически сравнительно более эффективен, чем выше его IRR.

     Следовательно, при формировании инвестиционной программы  организации необходимо ранжировать  проекты по степени убывания нормы  внутренней доходности проекта, причем, проекты, имеющие большее IRR, следует финансировать за счет наиболее дорогих источников капитала (при соблюдении условия: норма внутренней доходности проекта больше стоимости источника капитала).

     Заполним  первые три графы табл. 16 ,следуя логике ранжирования проектов сверху вниз по степени убывания IRR. Итоговая строка – это сумма ресурсов, необходимых для формирования инвестиционной программы в целом, и объем отдельных источников инвестирования. Дальше графы таблицы будем заполнять снизу вверх, следуя логике финансирования проекта с самым низким IRR ресурсами, имеющими самую низкую стоимость.

     Результаты  ранжирования инвестиционных проектов по IRR и определение источников их финансирования представлены в табл. 16

     Таблица 16

Инвестиционная  программа организации

       

     После того, как все проекты сформированы, можно рассчитать средневзвешенную стоимость каждого проекта и  занести результат расчета в  последнюю графу таблицы 16. 

     

• по проекту  E:

 
     

• по проекту  D:

 
     

• по проекту  C:

 
     

• по проекту  B:

 
     

• по проекту  A:

 

     Расчет  показал, что по всем проектам IRR>WACC, следовательно, проекты сформированы по источникам инвестиций правильно.

     Далее необходимо осуществить расчет средневзвешенной стоимости капитала и внутренней нормы доходности по портфелю инвестиционных проектов в целом (по формуле средневзвешенной арифметической):

      

      

     Итак, для реализации инвестиционного  портфеля организации требуется  в целом 2 643 тыс. ден. ед. капитальных вложений, при этом структура источников финансирования такова, что для каждого из предлагаемых инвестиционных проектов можно подобрать такие источники финансирования, чтобы соблюдалось условие IRR>WACC. При этом средняя внутренняя норма доходности инвестиционного портфеля организации составляет 21,35%, что выше, чем средневзвешенная стоимость капитала (16,61%). Следовательно, инвестиционная программа является приемлемой и подлежит реализации.

7. Управление структурой источников организации

     В практике управления пассивами организации  применяется одна из важнейших концепций  – концепция влияния структуры  капитала на результаты финансово-хозяйственной  деятельности коммерческой организации. В этой предметной области имеется  два подхода:

• Структура капитала влияет на его эффективность и стоимость организации (традиционный подход);
• Теория Модильяни-Миллера: при некоторых условиях структура капитала не влияет на его стоимость и, следовательно, не может быть оптимизирована.

     Среди ограничений, выдвинутых Модильяни  и Миллером при обосновании своего подхода присутствуют следующие:

• Наличие эффективного рынка капитала;
• Организации работают в одинаковых условиях (например, находятся в одной группе риска);
• Отсутствие налоговой системы в странах и др.

     Очевидно, что часть из ограничений носит  нереалистичный характер, в связи  с этим в практический финансовой деятельности в управлении источниками  менеджеры организации ориентируются  на первый подход.

     В процессе управления источниками организации  менеджер сталкивается с правосторонним риском (риском потери чистой прибыли), одной из причин которого является действие финансового левериджа.

Условие задач:

     Для решения задачи были использованы данные, указанные в 6 варианте приложения 7 методического пособия.

1. Выбрать оптимальный вариант структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов, оценив соотношение «рентабельность – финансовый риск» и срок окупаемости для каждого варианта.
2. Определить текущую рыночную стоимость организации (V_l), выявить влияние изменения структуры капитала на стоимость организации.
3. Оценить влияние финансового левериджа на эффективность управления капиталом организации.

Решение:

1. Выбор оптимального варианта структуры источников финансирования.

     Задача  выбора оптимального варианта структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов заключается в оценке целесообразности привлечения заемного капитала для финансирования проекта. Можно говорить о двух крайностях финансирования: максимально консервативным вариантом является финансирование проекта только за счет собственного капитала, в этом случае заемный капитал отсутствует вообще; а максимально агрессивным вариантом финансирования проекта – финансирование только за счет заемного капитала.

     Решение представлено в таблице 17.

     Таблица 17

Показатели  инвестиционного  проекта организации 

       

     Рентабельность  собственного капитала  рассчитывается по формуле: 

     где  ROE – рентабельность собственного капитала, коэффициент;

             – годовая величина  проектной прибыли  до выплаты процентов  и налогов, ден.  ед.;

          r – процентная ставка по займам, коэффициент;

          tax – ставка налога и прочих отчислений от прибыли, коэффициент. 
 

    Уровень финансового риска считается по формуле: 

    где  FR – уровень финансового риска, коэффициент;

           – безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке, коэффициент. 

    Соотношение «рентабельность  – финансовый риск»: 
 

    Срок  окупаемости инвестиционного  проекта, лет: 

    где J – инвестиционная потребность в капитале из всех источников финансирования.

2. Определение влияния изменения структуры капитала на стоимость организации

Таблица 18

Финансовые  показатели организации