Анализ независимости центральных банков

₃₂  ^{Независимость цеНтральНых баНков и глобальНый фиНаНсовый обвал}

ставки (строго противоположный эффект был выявлен в результате ана- лиза долгосрочных оценок независимости). Воздействие НЦБ в 2003 году на экономический рост и инфляцию предполагается теорией, но резуль- таты относительно банковского кредита действительно интересны. Как представляется, данные в этом случае улавливают некоторые эффекты реакции независимого центрального банка на финансовый кризис, по- скольку банковский кредит следовало бы уменьшить, если бы слишком большой объем кредита пагубно влиял на стабильность цен (в противном случае независимый центральный банк мог бы раньше признать наличие проблем, связанных с «дешевым» кредитом, и предпринять шаги по его ограничению, прежде чем стало бы угрожать стабильности цен). Точно так же для управления сокращением кредита независимый центральный банк мог бы поднять процентные ставки, с тем чтобы избавить экономи- ку от безнадежных ссуд и неэффективных инвестиций (хотя на практике крупнейшие центральные банки развитого мира, например Соединенных Штатов, не использовали такой подход). Этот парадоксальный результат потребует дальнейшего исследования, но может также зависеть от других существующих проблем.

Более полную картину по сравнению с анализом панельных данных дает не только юридический индекс CWN, но и другие показатели неза- висимости центральных банков. Смена управляющих центральными бан- ками оказывает ожидаемое воздействие на процентные ставки (чем чаще происходит смена, тем выше ставки) и банковский кредит (чем чаще происходит смена, тем меньше кредит), не влияя на экономический рост и оказывая несколько противоречащее интуитивным ожиданиям отрица- тельное воздействие на инфляцию. Результат, согласно которому более частая смена управляющих ведет к более низкой инфляции, может объ- ясняться тем, что банковским управляющим не хватает времени на от- ступление от устава или правил центрального банка; таким образом, во избежание инфляционного давления управляющим просто не позволяют занимать пост в течение достаточно длительного времени, необходимого для того, чтобы начать проводить свою политическую линию. С другой стороны, прозрачность в 1998 году оказывает ожидаемое воздействие на экономический рост, а также снижает инфляцию и процентные ставки. Но, опять же, здесь есть парадокс, связанный с банковским кредитом, объем которого, как представляется, в случае прозрачных центральных банков значительно выше, чем в случае непрозрачных; причина, вероят- но, кроется в том, что центральные банки можно изолировать от полити- ческих процессов, но не от рынков, и банки, которые характеризуются большей открытостью и подвергаются более пристальным проверкам, могут испытывать давление со стороны делового сообщества, направ-

ЭмпИрИчеСКИй аНа ЛИз НЦб И реаКЦИИ На КрИзИС И ВОССТаНОВЛеНИя ЭКОНОмИКИ В СТраНах С фОрмИрующИмСя рыНКОм/ SIEMS ISSUE REPORT  ₃₃

ленное на увеличение объема и смягчение условий выдачи кредитов, особенно если каждый шаг банка обсуждается в средствах массовой ин- формации. Поэтому у центрального банка есть стимул угождать своей целевой аудитории, которой в большей степени является «экономика», и в меньшей — «правительство». Этот результат еще более усиливается для 2006–2008 годов, показывая — несмотря на гораздо меньшую выбор- ку и очень короткий срок для того, чтобы денежно-кредитная полити- ка начала воздействовать на экономику, — что прозрачность еще более существенно влияет на банковский кредит (а также оказывает гораздо большее отрицательное воздействие на экономический рост).

Эти результаты, касающиеся НЦБ во временном разрезе, были полу- чены с использованием выборки по всем странам, а в таблице 4Б представ- лены результаты для случая, когда развитые страны были исключены из выборки и анализ был сосредоточен только на развивающихся странах. Оказывается, что экономический рост слабо положительно коррелирован с юридической независимостью центральных банков с 1989 года, и точно так же отрицательно коррелирован с независимостью с 2003 года; хотя смена управляющих незначима для экономического роста, прозрачные центральные банки очень сильно отрицательно коррелированы с ростом в развивающихся странах, причем эта корреляция усиливается по мере приближения к настоящему времени (впрочем, справедливости ради сле- дует отметить, что малое число наблюдений 2006–2008 годов может се- рьезно искажать данные). Эти результаты, по-видимому, подтверждают обе теории о независимости центральных банков и экономическом ро- сте: в долгосрочной перспективе независимый и прозрачный централь- ный банк должен создать надлежащие условия для экономического роста благодаря акценту на стабильности цен, но в краткосрочной перспекти- ве, и в условиях волатильности, сосредоточение усилий на обеспечении стабильности может привести к снижению темпов роста по сравнению с теми, которых можно было бы достичь, если бы центральный банк дей- ствовал политически обдуманно.

Эту интерпретацию подкрепляют результаты, которые касаются инфляции в развивающихся странах. Если в долгосрочной перспективе юридическая НЦБ оказывает на инфляцию незначимое,<span class="N