Валютные риски и методы их страхования

Риск при торговой сделке.

В рассмотренном  примере экспортер из Германии мог  сделать следующее: одновременно с  заключением контракта купить опцион продавца долларов по курсу 1 USD = 1 5446DM на 1 месяц. При этом он заплатил бы премию в размере 3 % стоимости опциона: 10000000 х 3 /100 = 300000 долларов, или 300000 х 1 5446 = 463380 марок.  

На момент платежа  по контракту курс доллара к марке  составил 1 USD = 1 3966 DM. Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валюты цены контракта составили (1 5346 – 1 3966) х 10000000 = 1380000 марок. Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу составила (1 5446 – 1 3966) х 10000000 = 1480000 марок. Таким образом, чистая прибыль экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет 1480000 1380000 – 463380 = 536620 марок.  

В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился до, например, 1 USD = 1 6346 DM, то экспортер, не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу  и получил бы прибыль в размере (1 6346 – 1 5346) х 10000000 = 1000000 марок, а за вычетом уплаченной премии 1000000 – 463380 = 536620 марок.  

Полученная экспортером  в приведенном примере дополнительная прибыль реально может иметь  место только при благоприятной  для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.  

Кроме опционов на покупку и продажу валют  применяются опционы на покупку  ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг — сделка, при которой  покупатель опциона получает право  покупать или продавать определенные ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона.  

Опцион на покупку  ценных бумаг используется тогда, когда  инвестор желает застраховаться от падения  курса ценных бумаг, в которых  он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долларов по курсу 8 долларов за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 долларов. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долларов за штуку, но при этом он: 1) выводит из оборота значительную сумму; 2) рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел.  

Тогда он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долларов за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 долларов за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 долларов. При этом он получает прибыль в размере 11 – 9 – 0.5 = 1,5 долларов на одну акцию. Если же рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8,5 долларов (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т. к. при этом его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, т. к. теряет только премию, а не все средства.  

Особенностью  опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает  вследствие переноса на него валютного  риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.  

Форвардные валютные сделки  

Форвардная валютная сделка — продажа или покупка  определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением  и исполнением сделки по курсу  дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне  биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на примере с экспортером из Германии и американском импортере. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.  

Пример 4  

Экспортер продает  свою валютную выручку банку 10 февраля  по курсу 1 USD = 1 5346DM на месяц. Банк устанавливает  для себя премию в размере 2 %, с  учетом которой курс форвардной сделки будет определяться, как: 10000000 х 2 / 100 = 200000 долларов или 200000 х 1 5346 = 306290 марок 15346000 – 306290 = 15039710 марок Курс форвардной сделки: 1 USD = 15039710 / 10000000 = 1 5039 DM.  

При осуществлении  расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курс доллара составил 1 USD = 1 3966 DM. Банк экспортера, с которым он заключил сделку-форвард, выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом: (1 5039 – 1 3966) х 10000000 = 1073000 марок Убытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили (1 5346 – 1 3966) х 10000000 = 1380000 марок. С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307000 марок. Убытки банка составили 1073000 – 306290 = 766710 марок.  

Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство, купить валюту у экспортера по курсу-форвард, понес значительные убытки.  

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту.  

Кроме валютных форвардных операций с 1984 года практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами — так называемые "соглашения о будущей ставке" (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн. долларов).  

Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерских и опционных операций.  

Валютные фьючерсы  

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс — срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что: 1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами 2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит 3) расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.  

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность  и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.  

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского  импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены — немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта: один по продаже марок на сумму цены контракта; — другой на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.  

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара  и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.  

Единственное  дополнительное условие заключается  в том, что контракт на марку и  доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так  же, как и биржевые кросс-котировки  этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.  

Торговля фьючерсными  контрактами по доллару в России началась осенью 1992 года на МТБ, а торговля фьючерсами по марке — в феврале 1993 года. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит начальную маржу — в размере 20 % от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97 – 98 % оборота.  

Одновременно  с хеджерами на бирже активно  действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т. к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают, прежде всего, хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т. к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, впрямую несвязанные с рисковым характером их операций.  

Оба потрясения на российском фьючерсном рынке произошли  в периоды резкой дестабилизации валютного рынка. Первый раз это  произошло в период между 17 – 20 января 1994 года на МТБ. 17 января 1994 года курс доллара на ММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировал резким подъемом котировок. 18 января во вторник курс доллара на ММВБ вырос уже на 102 пункта, но фьючерсные торги в этот день не проводились. В среду, когда доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынок постиг шок — заявок на продажу вначале не было совсем. Но по мере преодоления участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного роста котировок так и не произошло. Сработало правило торгов, по которому рост котировок за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правило имело целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивной игры, но именно в результате него 19 января 1000 долларовые контракты с поставкой в феврале, которые 17 января котировались по 1460 R/$, оказались ограничены смехотворно низкой котировкой 1610 R/$.  

Естественно, что  по этой цене не могли заключаться  сделки, но дальше началось полное безумие  — котировка 1000 долларовых февральских контрактов упала на 24 пункта и составила 1434 R/$. Это произошло из-за спекулятивной игры на понижение, которую повели крупные банки. Для них закрытие позиций даже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных в игру средств, и они заключили между собой несколько фиктивных сделок по низким ценам в результате чего упала и без того рекордно низкая котировка контрактов. На следующий день "медведи", освоив этот прием, опустили курс контрактов еще ниже — до 1370 R/$.  

В результате "быки", среди которых были и хеджеры, правильно угадавшие динамику курса, оказались вынуждены платить  вариационную маржу в соответствие с падением котировок. Кроме того, в связи с нестабильностью  рынка, биржа увеличила вдвое  сумму залога под открытые валютные позиции. Таким образом, несовершенство правил торгов на МТБ привело к тому, что хеджеры, которые стремились уменьшить свой риск, понесли существенные убытки.  

Второй по счету  крах отечественного фьючерсного рынка  произошел 5 октября 1994 года на МЦФБ. Он, как и предыдущий, пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм-акционеров АОЗТ"Биржевая палата", созданной для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Согласно правилам торгов все расчеты между участниками должны происходить через расчетные фирмы, а для расчетных фирм обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", которые продавались расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн. руб. и принимались в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. руб.