Валютные риски и методы их страхования

Расчетные фирмы  сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам на этот раз неудачной  игры к 4 октября 1994 года имели отрицательное  сальдо 20 млрд. руб. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, стал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залог реализовать не удалось, т.к. фирмы внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. руб. (т. е 50 млн. руб. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" — акционерное общество закрытого типа. В результате опять пострадали все- и спекулянты и, что хуже всего, хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке как раз и заключается том, что возникает опасность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.  

В мировой практике запрещено внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми инструментами и  разрешается только внесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 году 50 % суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0,7 %, в 1980 г. — 18,1 %. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например, НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), "Торонто фьючерс иксчейндж". Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на центральные банки и министерства финансов. В США действует специальная федеральная комиссия по срочной торговле. В России основные центры фьючерсных оперций московские биржи — МТБ и МЦФБ.  

Кроме валютных фьючерсов в мировой практике получили распространение фьючерсы с золотом (с 1972 г.), с 1975 г. — с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами; в 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы. Со спекулятивной игрой на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкий финансовый скандал последнего времени банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили по различным оценкам от 0,9 до 1,5 млрд. долларов, что превышает рыночную стоимость самого банка.  

Начавшееся в 80-х годах ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми  инструментами свидетельствует о расширении сферы обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков.  

Межбанковские операции "своп"  

"Своп" —  операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.  

Валютная операция "своп" представляет собой покупку  иностранной валюты на условиях "спот" в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.  

Операция "своп" может быть использована для хеджирования. В рассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки валюты у своего клиента, т. к. премия, уплаченная продавцом валюты, оказалась меньше убытков от повышения курса марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке "своп": ожидая повышения курса марки, продать доллары другому банку за марки, и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результате этой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке, банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).  

Сделки "своп" удобны для банков, т. к. не создают  непокрытой валютной позиции — объемы требований и обязательств банка  в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" бывают: приобретение необходимой валюты для международных расчетов; осуществление политики диверсификации валютных резервов; поддержание определенных остатков на текущих счетах; удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.  

К сделкам "своп" особенно активно прибегают центральные  банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и  для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения  курса доллара лимит операций "своп" ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 22,16 млрд. долларов в 1978 г. против 50 млн. долларов в 1962 г. В 1969 году создана многосторонняя система операций "своп" через Банк международных расчетов в Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют "своп" в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.  

Сделки "своп" c золотом проводятся аналогичным  образом: металл продается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны -члены ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме 3-месячных возобновляемых сделок "своп", сохраняя таким образом право на эти резервные активы.  

Операции "своп" c валютой и золотом означают временный  обмен активами, с процентами и  долговыми требованиями окончательный  обмен. Сущность операций "своп" с  процентами заключается в том, что  одна сторона обязуется выплатить  другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции "своп" с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции "своп" c валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.  

К операциям "своп"на финансовых рынках близки по смыслу так  называемые операции "репо" (repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции "репо" основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.  

Суммируя все вышесказанное, покажем схему страхования валютной сделки в нашем примере. В сделке участвуют экспортер из Германии, импортер из США, банк экспортера и банк импортера. Участники сделки ожидают падение курса доллара по отношению к марке в период между заключением контракта и осуществлением платежа. Возможно несколько схем хеджирования.  
 

Хеджирование  риска экспортера.  

Экспортер заключает  со своим банком форвардный контракт на продажу долларов сроком на 1 месяц, рассчитывая на повышение курса  марки относительно доллара.  

экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты  на поставку долларов сроком на 1 месяц  на сумму товарного контракта.  

Хеджирование  риска банка экспортера.  

банк экспортера, заключивший контракт со своим клиентом на покупку долларов по курсу-форвард с исполнением через месяц, одновременно покупает на бирже фьючерсы на поставку долларов сроком на месяц.  

банк экспортера заключает сделку "своп" c другим банком, по условиям которой продает  ему доллары за марки на условиях наличной сделки и покупает доллары со сроком исполнения через месяц.  

Хеджирование  риска импортера.

Импортер, ожидающий  повышения курса марки, находится  в выигрышном положении, т. к. в этом случае для оплаты контракта ему  потребуется меньше долларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобы застраховать себя от роста курса доллара относительно марки:  
 

импортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты  на сумму сделки в марках на поставку долларов за марки, с исполнением  через месяц.  

заключает со своим  банком форвардный контракт на покупку  марок с отсрочкой исполнения через месяц.  

Хеджирование  риска банка-импортера.

Банк импортера  рискует при заключении форвардного  контракта со своим клиентом. В  случае повышения курса доллара  относительно марки. С его стороны возможны следующие действия:  
 

одновременно  с заключением форвардной сделки на продажу марок, банк покупает на валютной бирже фьючерсы на покупку  марок на сумму форвардного контракта  с той же датой исполнения, что  и дата исполнения форвардной сделки.  

банк проводит операцию "своп", согласно которой: продает марки за доллары по своп-курсу  и одновременно покупает марки на условиях срочной сделки с поставкой  через месяц.

Таким образом, теоретически все участники сделки имеют возможность застраховать свои валютные риски и даже получить дополнительную прибыль в случае благоприятной для них динамики валютного курса. В условиях плавающих валютных курсов фьючерсные котировки валют подвержены значительным и часто непредсказуемым изменениям, что делает задачу правильного прогнозирования валютного курса трудно разрешимой в принципе. Качественный прорыв в решении задачи прогнозирования валютного курса, может быть, достигнут в результате использования теории самоорганизующихся систем и методов хаотической динамики. Эти сравнительно молодые разделы математики уже успели зарекомендовать себя в биологии, метеорологии, управлении объектами в противодействующей среде и т. п. Косвенным признаком высокой эффективности этих методов может служить то, что многие прикладные работы по ним не придаются огласке. По предварительным расчетам, прогнозирование тренда фьючерсов с их помощью удается осуществлять с вероятностью 0,6 – 0,65, а со временем этот порог может быть поднят до уровня 0,7.  

Библиографический список  
 

"Международные  валютно-финансовые и кредитные  отношения" под редакцией Л.  Н. Красавиной, Москва, 1994 г.  

"Финансово-кредитный  словарь", т. 3, Москва, 1994 г.  

"Коммерсант-weekly", ¹ 2, 7 ,38 – 1994 г., ¹ 7 – 1993 г.