Сущность и значение, определение биржевых котировок

1 Сущность и значение биржевых котировок

      Биржевую  котировку обычно рассматривают  с двух точек зрения:

• котировка – это процесс (механизм) выявления цены в процессе биржевого торга;
• котировка – это обработка данных о ценах, которые были установлены в процессе биржевого торга, подготовка их для публикации в биржевых бюллетенях или сводках и представление участникам торгов.

       Появление цены в процессе биржевого торга – результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, таким образом, биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя формированию цены.

       Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и текущим предложением и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цена по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются в качестве ориентира при заключения сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом, естественно, «залповый» аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего «залпа», а непрерывный аукцион определяет соотношение между текущим спросом (цена спроса – наивысшая цена, предлагаемая покупателем)  и предложением на ценную бумагу (цена предложения – минимальная цена продажи ценной бумаги).

       Нормативные акты и законы о биржах, не фиксируют порядок установления биржевого курса ценных бумаг. В зависимости от принципов, положенных в основу котировки, могут быть использованы разные способы установления цены.   

     Обычно  в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные наиболее полно характеризующие  динамику цен в процессе биржевого дня. Придельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

      Анализируя  данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг. При этом котировальная комиссия исключает не показательные для рыночной  конъюнктуры цены.

      Биржевой  ценой, которая включается в котировальный  лист, на ведущих мировых биржах является цена закрытия или цена последней сделки. Поэтому в средствах массовой информации появляются следующие данные, характеризующие биржевую цену .

     На  многих биржах биржевой ценой считают  рассчитанную среднюю цену исходя из средних цен предложения на покупку и продажу.

     На  фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами  ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают по цене, то сделка автоматически исполняется и информация о заключении сделки поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тикере – биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

     Превышение  курса акции над ее номиналом  называется лажем, или ажио, отклонение от курса вниз от номинала дизажио.

2 Установление цены на аукционе

     Эффективность механизма организации биржевой торговли определяется его возможностями в установлении равно цены на аукционе.

     Биржевые  торги и торговля. Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее

спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном

цен, в  котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между способом и предложением и цена подвержена  влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона. Их классификация приведена на рис. 1.

      При небольшом объеме спроса или предложения  торговля организуется в форме простого аукциона (см. рис. 1.).Такой аукцион  может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от отряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

      В Украине биржевая торговля также  возрождалась, начиная с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торгов подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и  ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения (см. рис. 1).

      Возможен  и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс (см. рис. 1).

      На  аукционе втемную, или так называемым заочном, все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение (см. рис. 1).

      Министерство  финансов Украины размещает государственные краткосрочные облигации трехмесячные, шестимесячные и годовые на основе аукциона втемную. Покупатели (физические и юридические лица) представляют  свои ставки одновременно до оговоренного срока и размещение осуществляется по ценам, указанным в заявке. Эти цены выше цены отсечения, нижней цены размещения данного выпуска, или равны ей.

      Простой аукцион предполагает конкуренцию  либо продавцов (в условиях избытка  фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного  спроса и монопольном положении  продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона (см. рис. 1). Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Двойные аукционы кА форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. Двойные аукционы подразделяются на онкольный рынок и непрерывный аукцион (см. рис. 1).

      Состояние рынка ценных бумаг, а именно его  ликвидность, предопределяет выбор  формы двойного аукциона. Если  сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и продавца, называемый в биржевой котировке «спрэдом», а колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, чем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения. При неустойчивом рынке, испытывающем резкие колебания цен для достижения относительной стабильности, аукцион временно прекращается и это наиболее эффективно осуществляется при онкольной форме двойного аукциона.

      С точки зрения техники проведения аукциона он может быть голосовым  или устным (см. рис. 1). При этом собираются биржевые посредники для устного  сопоставления клиентских заявок, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу (последние с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются). В шумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориентироваться, не прибегая к определенным жестам, которые были выработаны  историей биржевых аукционов, например, «аукцион выкриков» имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной за независимость. Облигации вызывали большой интерес у спекулянтов и вскоре неформальная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Аукционер в окружении собравшихся выкрикивал названия отдельных ценных бумаг по порядку одного за другим. После объявления выпуска участники аукциона выкрикивали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценны бумаги («цена покупателя» - bid price) другие – цену, по которой согласны продать («цена продавца» - ask price).

     Онкольному  рынку соответствует такая временная  конфигурация, как залповый аукцион.

      Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому  приоритет времени, действующий на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки. Таким образом, каждый «залп» «очищает» рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынке «залпы» осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Крупнейшие залповые рынки – это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который в свою очередь имеет три вида (см. рис. 1).

      Первый  из них – использование книги  заказов, в которую заносятся  устно передаваемые брокерами заявки, затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления.

      Таким образом, осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с определенными продавцами, причем в сделке могут участвовать  несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

      Второй  вид непрерывного аукциона – табло, на котором указывается наилучшая  пара цен на каждый выпуск (наивысшая  – при покупке, наименьшая – при  продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую – при покупке, наименьшую – при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, если на табло фондовой биржи по акциям  какой либо корпорации указано «17 и 3/8 к 17 и 3/4; или 3/8, 3/4». Это означает, что 17 и 3/8 – это наилучшая цена спроса, а 17 и ¾ - наилучшая цена предложения.

      Эти цены служат основой для котировки  собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы  размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа, таким образом, может быть «опережение» заявки на акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой торговли, исключив заявки, слишком отрывающиеся от цен спроса и предложения. Сама организация  биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления придельного «спрэда».

      Третий  вид непрерывного аукциона – «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного  биржи), объявляющего лишь поступающий  в торговлю выпуск, а затем сами выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в «толпе»  заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с различными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю «толпой» на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества, заключающиеся в объединении заказов для долговых рынков, что позволяет  «очистить» его от ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

      Таким образом «залповый» аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а  на непрерывном аукционе колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, могут привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок, и, возможно к биржевой панике.