Оценка и тенденции развития рынка государственных облигаций РФ

В течение первого полугодия 2010 г. продолжилась тенденция снижения количества «рыночных» эмитентов и  «рыночных» эмиссий, которая возникла в 2007-2009 гг.

Сезон природного расцвета 2010 года охарактеризовался "пробуждением" и деловой активностью на российском рынке корпоративных облигаций. Правда, кризис внес свои мазки в  картину данного сегмента: в прошлом  остались низкие процентные ставки и  определенное равнодушие инвесторов к  вопросам контроля за рисками. Между тем примечательно, что именно в этот период зафиксированы рекордные показатели.

В начале 2010 г. рост объемов  сделок с корпоративными облигациями, который начался во второй половине предыдущего года, продолжился. Пик оборотов пришелся на февраль, когда был зафиксирован рекордный месячный объем сделок с корпоративными облигациями - по данным агентства CBONDS, он составил почти 700 млрд. руб. Однако с марта обозначился спад оборотов по корпоративным облигациям. В целом по итогам первого полугодия 2010 г. суммарный объем сделок составил 2957 млрд. руб., что на 20% больше, чем во втором полугодии предыдущего года.

По итогам первого полугодия 2010 г. суммарный объем сделок с  корпоративными облигациями на ФБ ММВБ (без учета сделок РЕПО) составил 2238 млрд. руб., что почти на 40% больше, чем за второе полугодие предыдущего года. Тенденцией, которая проявилась в последние годы и продолжилась в 2010 г., стало резкое увеличение объемов сделок РЕПО (РЕПО - сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене) во вторичном обороте корпоративных облигаций. В первом полугодии 2010 г. объем сделок РЕПО составил 78,7%. Таким образом, организованный рынок корпоративных облигаций, как и рынок акций, в значительной мере используется как денежный рынок под обеспечение ценными бумагами.

Таблица 2. Список выпусков облигаций, сделки с которыми на ММВБ проводились наиболее активно

В табл. 2 приведены данные по десяти выпускам облигаций, биржевые сделки с которыми в 2010 г. проводились в наибольших объемах. Так, в первом полугодии 2010 г. доля десяти наиболее ликвидных выпусков облигаций выросла до 28,1%, тогда как по итогам предыдущего года этот показатель составил 25%. Надо отметить, что концентрация сделок с корпоративными облигациями имеет тенденцию к увеличению.. Следует также подчеркнуть, что список наиболее ликвидных корпоративных облигаций подвержен более заметным изменениям, чем список наиболее ликвидных акций.

Внутренний российский рынок  корпоративных облигаций с самого начала развивался преимущественно  как биржевой. Во втором квартале 2010 г. доля биржевых сделок значительно  выросла в сравнении со второй половиной предыдущего года и  составила 88%.

Таблица 3

* - по итогам первого полугодия 2010 г.

В табл. 3 приведены сводные данные по корпоративным облигациям (включая биржевые облигации), которые обращаются на этих российских биржах. На основании данных таблицы можно отметить, что в первом полугодии 2010 г. продолжилась тенденция снижения количества эмитентов облигаций, которая возникла в 2009 г. Вместе с тем в первом полугодии 2010 г. отмечается увеличение количества эмитентов облигаций, включенных в котировальные списки.

Помимо улучшения внешнего фона, свою роль в столь заметном росте мог сыграть, по всей видимости, и значительный "навес" из неразмещенных  ранее и отложенных выпусков. В  новых условиях спросом в первую очередь стали пользоваться наименее рисковые облигации, поэтому основная часть размещаемых бумаг приходилась  на облигации наиболее крупных и  надежных заемщиков.

Одним из наиболее заметных проявлений кризиса стал рост процентных ставок и их значительная сегментация  по категориям заемщиков 

Российский корпоративных  сектор отличается от мировых аналогов тем, что рублевые облигации составляют незначительную часть совокупного  долга (4%). Поэтому у российских компаний есть риск ликвидности, но не риск неплатежеспособности. Денежных средств будет по-прежнему достаточно для выплаты процентов по долгу компаний. Ликвидность рынка облигаций снизится, поскольку значительная часть новых выпусков будет оседать до погашения в портфелях крупных государственных финансовых структур.

Объем рублевых облигаций  в обращении растет за счет выхода на рынок крупных российских компаний. Доля эмитентов второго и третьего эшелонов заметно сократится за счет погашений. А размещение новых облигационных  займов будет недоступно для большинства  компаний третьего эшелона и затруднительно для многих компаний второго эшелона.

В будущем, в отсутствии новых  внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста  просроченной задолженности в дальнейшем уменьшатся.

В 2011 году продолжил развиваться  сегмент биржевых облигаций. Вероятно, что количество эмитентов, выпускающих  биржевые облигации, увеличится, поскольку  интерес к этим бумагам достаточно высок из-за краткосрочной ликвидности.

Биржевая облигация –  это финансовый инструмент, который  не требует регистрации эмиссии  регулятором, бумаги регистрируются самой  биржей. При эмиссии этих бумаг  не надо платить государственную  пошлину за регистрацию выпуска. Стандарты проспекта биржевых облигаций  проще по сравнению с корпоративными облигациями. Срок обращения данных облигаций не может превышать  трех лет.

На рынке же государственные облигаций в первом полугодии 2010 г. отмечен незначительный рост, за исключением скачка в июне, тогда как в 2009 г., особенно во второй половине, объем государственных облигаций в обращении рос темпом до 5% в месяц,

По данным агентства CBONDS, на конец первого полугодия 2010 г. объем государственных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке, составил по номинальной стоимости 1542 млрд. руб., что всего на 5% больше, чем в  начале года.

Объем вторичного рынка и  ликвидность государственных облигаций  по сравнению с рынком корпоративных облигаций малы. Рынок государственных ценных бумаг организован на ММВБ.

В первом квартале 2010 г. объем  сделок сохранился на уровне предыдущего  квартала, но во втором квартале зафиксирован спад на 37%. В результате объем сделок с государственными облигациями  по итогам первого полугодия 2010 г. составил 257 млрд. руб., что на 4% меньше, чем за второе полугодие 2009 г.

Несмотря на соизмеримость  объемов размещения по номиналу, оборот государственных ценных бумаг по сравнению с корпоративными облигациями  на один порядок меньше.

В 2010 г. кардинально увеличился объем облигаций Банка России. Рост выпуска этих облигаций начался  в ноябре 2009 г. и продолжался все  первое полугодие 2010 г. По данным CBONDS, объем  облигаций Банка России в обращении в конце июня 2010 г. достиг 999,8 млрд руб., что в 2,4 раза больше, чем в начале года.

Облигации субъектов Российской Федерации и муниципальные облигации  уступают по объемам выпуска как  государственным, так и корпоративным  облигациям. По данным CBONDS, по итогам первого  полугодия 2010 г. объем обращающихся на внутреннем рынке субфедеральных и муниципальных облигаций составлял по номинальной стоимости 427,3 млрд. руб.