Денежная система России

Как показывает статистика последних месяцев (в частности, статистика по оттоку капитала из фондов, инвестирующих средства в российский рынок акции), Россия остается малопривлекательной страной для капитала, и без проведения существенных преобразований, направленных на улучшение инвестиционного климата, вряд ли стоит рассчитывать на какие-либо положительные изменения. На фоне возросших опасений относительно перспектив российской экономики, мы не ожидаем ослабления тенденции к оттоку капитала в ближайшие месяцы.

Напомним, что на сентябрьском заседании регулятор ввел понятие «ключевая процентная ставка Банка России», которая представляет собой процентную ставку по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя, и установил коридор процентных ставок, симметричный относительно ключевой процентной ставки (4,5% - 6,5%). Также Банк России заявил о том, что к 1 января 2016 года ставка рефинансирования будет скорректирована до уровня ключевой процентной ставки, а до указанной даты эта ставка будет иметь второстепенной значение. Добавим, что ставка рефинансирования остается неизменной с сентября 2012 года и составляет на текущий момент 8,25%.28

По итогам 2013 года инфляция составила 6,5%, превысив целевой ориентир Центрального банка (6,0%). По итогам января 2014 года инфляция замедлилась до 6,1%. В то же время Банк России выражает обеспокоенность сохранением относительно высоких инфляционных ожиданий, что может осложнить задачу по снижению инфляции до целевого уровня в среднесрочной перспективе. При этом усилившаяся тенденция к ослаблению курса рубля относительно основных мировых валют может негативно сказаться на динамике инфляционных ожиданий, что, по заявлениям регулятора, может послужить основанием для ужесточения денежно-кредитной политики.

 Отметим, что в условиях заключительной  фазы перехода к политики инфляционного  таргетирования, Банк России уделяет  большое внимание установлению  контроля над инфляционными ожиданиями и не склонен предпринимать резкие шаги при сохранении определённых инфляционных рисков, даже если реализация этих рисков не зависит от действий регулятора.  При этом регулятор признает наличие отрицательно разрыва выпуска и не видит причин для ускорения экономической активности в среднесрочной перспективе.

Что касается динамики процентных ставок по кредитам нефинансовым организациям (сроком до 1 года), в ноябре 2013 года указанная ставка достигла минимального уровня с начала года (9,0%), а в декабре увеличилась до 9,4%, тогда как максимальное значение (10,2%) было зафиксировано в апреле 2013 года. При этом ставки по долгосрочным кредитам (на 1-3 года) продолжили снижаться в конце 2013 года и составили 11,1% против 11,5% в ноябре.  Ставки по кредитам реальному сектору без учета данных по Сбербанку, державшиеся на уровне выше 10% с октября 2012 года по июнь 2013 года, во втором полугодии отчетного года снизились до 9,8-9,9%, однако в декабре 2013 года вновь превысили 10%-ный уровень и составили 10,1%. В ближайшие месяцы мы не ожидаем резкого изменения процентных ставок ни в одну, ни в другую сторону29.

На фоне сохраняющихся высоких процентных ставок по кредитам, а также возросшей неопределенности относительно развития российской экономики темпы прироста кредитов реальному сектору демонстрировали в конце 2012 – начале 2013 гг. ярко выраженную тенденцию к снижению. С марта отчетного года темпы роста объемов кредитов, выданных предприятиям, в годовом выражении стабильно держались на уровне 11-12%. Напомним, что максимальный прирост в посткризисный период был зафиксирован в декабре 2011 года (26,1%). В декабре 2013 года отмечалось снижение объемов кредитования реального сектора – на 0,4% против прироста на 0,8% месяцем ранее (здесь и далее с поправкой на изменение курса доллара). Для сравнения, в декабре 2012 года темп роста равнялся 1,1%.  В целом за 2013 год прирост кредитов реальному сектору составил 10,8%. Динамика объемов кредитования реального сектора в первом квартале 2014 года будет определяться макроэкономическими условиями и состоянием мирового и внутреннего финансовых рынков, однако не стоит рассчитывать на активизацию кредитования в корпоративном сегменте в ближайшие месяцы.

Рис.2. Динамика кредитования30

Декабрьский темп прироста объемов кредитов, выданных физическим лицам, был равен 2,0% (с поправкой на курс) против 1,5% в ноябре 2013 года. Если рассматривать динамику объемов розничных кредитов в годовом выражении, то здесь прослеживается выраженная тенденция к замедлению роста относительно пиковых значений, зафиксированных в середине 2012  года (28,4% по итогам 2013 года против  39,6% годом ранее и 43,4% в июне 2012 года). Снижение темпов роста кредитного портфеля в последние месяцы объясняется замедлением роста доходов населения (после всплеска в предвыборный период в начале прошлого года), ростом процентных ставок, снижением уровня потребительской уверенности населения, а также мерами, принимаемыми Банком России для ограничения темпов роста потребительского кредитования. По всей видимости, в ближайшие месяцы указанная тенденция продолжится.

В декабре 2013 года объем вкладов физических лиц увеличился по сравнению с прошлым месяцем на 4,3%.  Для сравнения,  месяцем ранее прирост составил 1,2%, а в декабре предыдущего года – 6,1%. В годовом выражении темп прироста депозитов уменьшились до 19,0% против 20,0% по итогам 2012 года.

 Объем краткосрочных рублевых  депозитов увеличился в декабре  на 19,1%, объем среднесрочных депозитов  - на 3,5%, а объем долгосрочных депозитов (свыше года) - на 2,5%. Прирост рублевых депозитов за год составил 19,0%. 31

Объем валютных депозитов снизился в декабре на 2,2%. Напомним, что в летние месяцы был зафиксирован значительный прирост вкладов в иностранной валюте (главным образом, за счет положительной переоценки валютных вкладов в условиях ослабления курса рубля). Если рассматривать динамику объемов валютных депозитов, измеренных в единицах бивалютной корзины, то в декабре было зафиксировано снижение последних на 1,3%. В годовом выражении прирост валютных депозитов оценивается на уровне 8,2%. Отметим, что в отчетном месяце заметно сократился объем  долгосрочны депозитов  - на 2,9%, тогда как объемы краткосрочных и среднесрочных  валютных вкладов, напротив, увеличились (на 0,7% и 5,2% соответственно).

Процентные ставки по срочным депозитам (сроком до 1 года) в январе-апреле 2013 года стабильно держались на уровне 7,0-7,1%. С мая наблюдалось последовательное снижение процентных ставок – до 6,0% в ноябре отчетного года, тогда как в ноябре был зафиксирован незначительный рост – до 6,2%. Ставки по долгосрочным депозитам также снижались на протяжении большей части 2013 года – с 8,5% в январе до 7,4% в декабре прошлого года.32  Более оперативная статистика по ставкам, отражающая динамику максимальной процентной ставки по вкладам в рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, свидетельствует о том, что тенденция к снижению процентных ставок по депозитам продолжается вплоть до текущего момента. Напомним, что в 2012 году на фоне резкого ухудшения ситуации с ликвидностью на внутреннем денежном рынке и ограниченного доступа к внешним источникам фондирования, а также резкого снижения инфляции в первом полугодии 2012 года, реальные процентные ставки по срочным депозитам вернулись в положительную область и уверенно превышали уровень инфляции на протяжении всего 2012 года. В 2013 году на фоне ускорения инфляции реальные ставки по депозитам ушли в отрицательную область, однако это обстоятельство слабо отразилось на динамике объемов вкладов. Лишь в последние месяцы опросы населения, нацеленные на определение потребительских настроений граждан (в частности, исследования ФОМ, Ромир, ИФН Сбербанка), показывают некоторое снижение склонности к сбережению в условиях ухудшающихся ожиданий относительно личного благосостояния и экономической ситуации в целом в краткосрочной и среднесрочной перспективах.

2.2. Роль Центрального Банка в  регулировании денежной системы

Формирование современной модели Центрального Банка России связано с конкретным определением функций центральных банков в экономике государства.

Сегодня в любой, даже самой маленькой стране есть свой центральный банк. Он выполняет две основные задачи.

          Первая  задача - центральный банк должен  обеспечить стабильность функционирования  банковской и финансовой систем. 

          Вторая  задача Центрального банка состоит  в осуществлении такой денежной  политики, при реализации которой  посредством контроля за объемом  денежной массы был обеспечен  низкий уровень инфляции.

Важнейший метод государственного регулирования общественного воспроизводства с целью обеспечения наиболее благоприятных условий для развития рыночной экономики - денежно-кредитная политика Центрального банка.  С помощью кредитного регулирования государство стремится смягчить экономические кризисы, сдержать рост инфляции. В целях поддержания конъюнктуры рынка государство использует кредиты для стимулирования капиталовложений в различные отрасли народного хозяйства.

Монопольное положение Центрального банка в  общехозяйственном денежном кругообороте дает ему возможность держать денежное обращение под постоянным контролем. Банкноты Центрального банка сохраняют свою ключевую роль только при условии, что их количество ограничено.

          Успешное  выполнение  возложенных на Банк России задач и функций требует, чтобы он был независим от органов государственной представительной и исполнительной власти, органов местного самоуправления, при решении вопросов,  входящих в его компетенцию.

Банк России является юридическим лицом – некоммерческой организацией в форме государственной корпорации33.

Исходя из этого, Банк России наделен обязанностями, выполнение которых необходимо для достижения целей общества. Полномочия Банка России закреплены в основном в Федеральном законе «О Центральном банке РФ (Банке России)», а так же в законах «О некоммерческих организациях», «О банках и банковской деятельности», «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».

Прежде всего Банк России является органом финансовой власти, сущность которой заключается в том, что он вместе с правительством разрабатывает и осуществляет денежно-кредитную политику. А в части ее реализации Банк России может использовать процентные ставки по собственным операциям, нормативы обязательных резервов коммерческих банков, количественное ограничение роста денежной массы и т. д.. Также может использовать косвенные методы воздействия на остальных участников банковской системы, в частности, уровень его процентных ставок должен влиять на уровень процентных ставок, нормативы обязательных резервов и рефинансирования – на объемы и структуру операций коммерческих банков. Особо стоит сказать о тех функциях Банка России, которые закон закрепил за ним в сфере банковской кредитной деятельности. Он должен проводить государственную регистрацию и лицензирование кредитных организаций, а также организаций, занимающихся их аудитом, устанавливать правила проведения банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности, с помощью организуемой им системы рефинансирования исполнять роль кредитора «последней инстанции» для коммерческих организаций, осуществлять надзор за их деятельностью.

«Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов» преду-смотрено, что «В предстоящий трёхлетний период Банк России за-вершит переход к таргетированию инфляции на основе установления целевого интервала изменения индекса потребительских цен (ИПЦ). В ближайшие годы денежно-кредитная политика Банка России будет сосредоточена на последовательном снижении инфляции, а в более отдалённой перспективе — на поддержании стабильно низких темпов роста цен (стабильности цен). ... В рамках выбранной стратегии ставится задача снизить инфляцию до 4–5 процентов в годовом выражении в 2014 году»34. Переход ЦБ РФ к мегарегулированию не изменит его главных целей в области денежно-кредитной политике (ДКП).

Как известно, регулирование денежного обращения может осуществляться либо прямыми, либо косвенными методами. Однако возможности центрального банка лежат в нескольких плоскостях: или в стимулировании, или рестрикции спроса на деньги, либо воздействии на предложение денег.

Регулятивные мероприятия Центрального банка РФ по своим последствиям относят либо к инфляционной или экспансионистской, либо к рестриктивной или дефляционной денежно-кредитной политике. Некоторое разнообразие мы видим в промежуточных формах, например, рефляционной политике, когда ДКП ориентирована на допущение умеренных темпов инфляции для стимулирования экономики, и дезинфляционную политику, преследующую цель сокращения темпов инфляции до приемлемых размеров.

В процессе достижения своих целей Банк России может использовать гибкую политику, которая ориентируется в основном на меняющуюся экономическую ситуацию, осуществляя сознательное манипулирование налогами, расходами, процентными ставками, нормами обязательных резервов и другими рычагами. Она вошла в теорию и практику государственного регулирования под названием «дискреционная политика». Дискреционная политика, как видим, не принадлежит исключительно сфере управления денежно-кредитными отношениями; она находится и в сферах бюджетно-налоговой, инвестиционной, фискальной и т. д.35

В IV квартале 2013 г. и в начале 2014 г. основными операциями Банка России по предоставлению ликвидности оставались операции РЕПО на аукционной основе. Доля данных операций в общем объеме предоставленных Банком России средств оставалась в среднем выше 60%. В октябре 2013 – январе 2014 г. средняя задолженность по операциям РЕПО на аукционной основе увеличилась на 0,3 трлн. руб. по сравнению с III кварталом 2013 г., а ее максимальный уровень достигал 3,1 трлн. рублей. Средневзвешенная ставка по указанным операциям в октябре 2013 – январе 2014 г. составила 5,68%, что близко к ключевой ставке Банка России36. При этом в качестве основного источника привлечения ликвидности от Банка Рос сии кредитные организации по-прежнему использовали аукционы РЕПО на срок 1 неделя.

Изменения уровня банковской ликвидности, охарактеризованные выше, оставались одним из ключевых факторов, определявших динамику ставок денежного рынка в условиях его сегментированности. В IV квартале 2013 г., в условиях роста структурного дефицита ликвидности, ставки денежного рынка по-прежнему находились в верхней части процентного коридора Банка России, а утилизация рыночного обеспечения в отдельные дни достигала своего пикового значения (свыше 60%). Из-за неравномерности распределения ценных бумаг в банковском секторе, принимаемых в качестве обеспечения по операциям РЕПО с Банком России, и недостаточно активного перераспределения ликвидности на российском денежном рынке сохранялся спрос кредитных организаций на операции, в качестве обеспечения по которым выступала иностранная валюта, а также нерыночные активы или поручительства.