Шпаргалка по "Антикризисному управлению"

№23

1. Управление внеоборотными активами

Внеоборотные активы (основные средства и прочие внеоборотные активы, долгосрочные вложения, иммобилизованные активы) равны итогу раздела I баланса плюс раздел III «Убытки». Они состоят из основных средств (основных производственных фондов), нематериальных активов и финансовых вложений. Внеоборотные ак­тивы участвуют в производстве в течение длительного времени, постепенно по мере износа перенося свою стоимость на продукцию. Начисленные амортизационные отчисления являются источником их простого воспроизводства. Расширенное воспроизводство осуществляется путем привлечения дополнительных средств (накапливаемой части прибыли, заемных средств и др.). К нематериальным активам относятся права пользования земельными участками, права на использование природных ресурсов, лицензии, патенты, ноу-хау, про­граммные продукты, монопольные права и привилегии, торговые марки, авторские права и др., а к долгосрочным финансовым вложе­ниям — инвестиции в имущество других предприятий.

В состав внеоборотных активов (основного капитала) включаются нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения и прочие внеоборотные активы.

Основной составной частью внеоборотных активов являются ос­новные средства. В основные средства входят: земельные участки, объекты природопользования; здания и сооружения; машины оборудование; транспортные средства; производственный и хозяйственный инвентарь; рабочий скот; продуктивный скот; многолетние насаждения; другие виды основных средств. Они подразделяются на родственные и непроизводственные. При анализе использования основных средств рассматриваются: объем, состав, структура и динамика основных средств, их воспроизводство и оборачиваемость, эффективность использования, затраты на их содержание и эксплуатацию, источники финансирования и инвестиционное про­ектирование.

Существенное значение имеет доля активной части производст­венных основных средств, под которой понимается суммарная стои­мость машин, оборудования и транспортных средств в общем объе­ме производственных основных средств. Рост этой доли рассматри­вается как благоприятная тенденция.

Для оценки воспроизводства и обновления основных производ­ственных средств (фондов) могут быть использованы индексы роста основных производственных фондов и коэффициенты их обновле­ния и выбытия. Коэффициент обновления рассчитывается как доля основных средств, введенных в эксплуатацию в данном периоде, в стоимости их общей величины на конец периода. Коэффициент выбытия показывает, какая доля основных средств, имевшихся на начало периода, выбыла до его окончания.

Важной характеристикой основных средств является степень их изношенности, определяемая как отношение величины износа (нако­пленной амортизации) к их балансовой стоимости с учетом пере­оценки (восстановительной стоимости). Сумма амортизации (изно­са) основных фондов как источника средств для финансирования капитальных вложений определяется расчетно как величина креди­тового оборота по счету 02 «Износ основных средств».

Финансовое положение предприятий зависит от скорости оборо­та активов, т. е. от того, как быстро вложенные в активы средства превращаются в деньги. Для изучения оборачиваемости инвестиро­ванных средств используется ряд показателей, характеризующих оборот капитала.

Коэффициент оборачиваемости всех активов предприятий (обо­рачиваемость всего используемого капитала, коэффициент оборачи­ваемости всего капитала, общая капиталоотдача, выручка от реали­зации продукции на 1 рубль всего используемого капитала, отдача всего капитала) определяется как отношение выручки от реализации продукции (работ, услуг) к средней за период величине всего капи­тала предприятия и характеризует скорость его оборота количеством оборотов за анализируемый период.

Превышение динамики выручки от реализации над динамикой среднего значения итога баланса свидетельствует о повышении эф­фективности использования финансовых ресурсов. Увеличение ко­эффициента свидетельствует об ускорении оборота средств или о росте цен.

Оборачиваемость основных средств и прочих внеоборотных акти­вов определяется делением объема реализации на среднюю за период, величину основных средств и прочих внеоборотных активов. Оборачиваемость собственного капитала (коэффициент оборачиваемости собственного капитала, оборот к собственному капиталу, отдача собственного капитала, выручка от реализации на 1 рубль собственного капитала) отражает скорость его оборота и рассчитывается как отношение объема реализации продукции к средней величине собственного капитала. Средние фактические показатели этих коэффициентов могут быть приняты в качестве нормативов. Увеличение показателя отражает рост объема продаж, улучшение использования собственных средств при возможности увеличения кредитов. Скорость оборота всех активов в значительной мере зависит от структуры и скорости оборота оборотных активов (оборотных средств), которые во многом определяют платежеспособность, финансовые результаты и рентабельность предприятий.

Долгосрочные инвестиции могут включать следующие виды инвестиций:

1. Инвестиции в ценные бумаги, как дающие право собственности, так и долговые обязательства других компаний

2. Инвестиции в материальные и нематериальные активы

3. Инвестиции в дочерние компании и филиалы

Управление  внеоборотными активами предполагает разработку политики управления активами, представляющей часть общей финансовой стратегии предприятия и обеспечивающей своевременное их обновление и высокую эффективность использования. Политика предприятия управления  внеоборотными активами формируется по следующим этапам:

         Анализ состояния и использования внеоборотных активов в предшествующем периоде

         Оптимизация общего объема и состава внеоборотных активов

         Обеспечение своевременного обновления внеоборотных активов

         Обеспечение эффективного использования внеоборотных активов

         Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования  внеоборотных активов

2. Затратные методы ценообразования.

Ценовой метод полных издержек — метод формирования цен на основе всех затрат, которые вне зависимости от происхождения списываются на единицу того или иного изделия. В наиболее общем виде схема данного метода поясняется на условном примере, приведенном в табл. 1.

Таблица  1 Формирование цены по методу полных издержек

Данный метод применяют фирмы, положение которых близко к мо­нопольному, и сбыт продукции практически гарантирован.

Главное достоинство метода полных издержек заключается в его про­стоте. Основой определения цены являются реальные издержки производителя на единицу продукции, к которым добавляется необхо­димая фирме прибыль. Кроме того, данный метод позволяет установить предел цены, ниже которого она может опускаться лишь в исключитель­ных случаях.

Однако данный метод имеет существенные недостатки. Во-первых, он отражает традиционную ориентацию главным образом на производство и в меньшей степени — на рыночный спрос. Во-вторых, использование этого метода не позволяет выявить резервы снижения затрат и в полной мере учесть все факторы, влияющие на цену.

Ценовой метод стандартных (нормативных) издержек свободен от многих недостатков простого отражения затрат.  Этот метод позволяет формировать цены на основе расчета затрат по нормам с учетом отклонений фактических затрат от нормативных. Схему применения метода стандартных издержек иллюстрирует табл. 2 (использованы данные табл. 1)

Данный метод, в отличие от ранее описанного, дает возможность пофакторного анализа издержек. Отклонения от стандартов (норм) анализируются по причинам, их вызвавшим. Так, если цены на сырье и материалы, используемые при производстве изделия А, возросли на 5%, а расход относительно нормы снизился на 8,6%, отклонение +10 руб. определяется следующим образом.

В результате повышения цен затраты на сырье и материалы составили

(250 + 250 x 5:100) = 262,5 (руб.),

т. е. по данному изделию получен перерасход относительно стандарта.

(262,5-250) =12,5 (руб.).

В результате же экономии сырья и материалов затраты снизились:

(262,5 - 262,5 х 8,6:100) = 240 (руб.),

т.е. получена экономия (262,5 - 240) = +22,5 (руб.). Тогда отклонение +10 (руб.) можно представить как сумму отклонений: -12,5 руб., полученного в результате изменения цен, и +22,5 руб., полученного в результате изменения норм.

Возможен и более детальный анализ отклонений. Например, отклонения дифференцируются в зависимости от интенсивности, степени загрузки производственных мощностей и т.д.

Достоинство метода стандартных (нормативных) издержек состоит в возможности управлять издержками по отклонениям от норм, а не по их общей величине. Отклонения по каждой статье периодически соотносятся с финансовыми результатами, что позволяет контролировать не только затраты, но и прибыль. Метод обеспечивает непрерывное сопоставление затрат и финансовых результатов вне зависимости от изменений эффективности производства, отклонений в загрузке производственных мощностей.

Этот метод имеет большой потенциал с точки зрения ценообразова­ния. Цены, определенные на базе прогрессивных или идеальных стандартов (норм), с одной стороны, ориентируют фирмы на снижение издержек, дают возможность определить, что именно необходимо для этого сделать; с другой стороны, такие цены, вероятнее всего, будут конкурентоспособны на рынке, поскольку отражают не только индивидуальные особенности фирмы, но и приемлемый уровень эффективности производства.

Наиболее сложный элемент системы стандартных (нормативных) издержек — определение стандартов затрат. Для формирования экономически обоснованных стандартов необходимо детально изучить методы производства, технические характеристики и цены аналогичной продукции конкурентов, требования, предъявляемые к данной продукции на мировом рынке, и т.п. Кроме того, стандарты должны быть привязаны к производственному плану, достижимому уровню эффективности и масштабу производства. Получить идеальные стандарты не всегда удается. Однако лучше иметь не идеальный, но приемлемый стандарт, чем вообще не иметь никакого, поскольку даже такой стандарт позволяет провести анализ издержек по отклонениям и выявить причину недостаточной эффективности производства.

Ценовой метод прямых издержек — метод формирования цен на основе определения прямых издержек, исходя из конъюнктуры рынка и ожидаемых цен продажи. Практически все условно-переменные издерж­ки (зависящие от объема выпускаемой продукции) рассматриваются как прямые. Остальные издержки относятся на финансовые результаты. Поэтому данный метод называют также методом формирования цен по сокращенным затратам.

Общая схема ценового метода прямых издержек показана в табл. 3.

Основное достоинство данного метода заключается в возможности выявить наиболее выгодные виды продукции. Предполагается, что косвенные расходы практически не меняются ни при замене одного изделия другим, ни при изменении в определенных пределах масштабов производства. Поэтому чем выше разница между ценой изделия и суммой сокращенных издержек, тем больше покрытие (валовая прибыль) и, соответственно, рентабельность.

Таким образом, косвенные расходы не распределяются на конкретные изделия. Но это не означает, что данные издержки игнорируются. В целом по фирме они должны быть покрыты за счет валовой прибыли. В нашем примере валовая прибыль по трем изделиям равна: (290 + 370 + 420) = 1080 (руб.). Косвенные затраты составляют (190 +310 + 350) = 850 (руб.). Тогда чистая прибыль составит (1080 - 850) = 230 (руб.). Использование ценового метода прямых издержек позволяет формировать цены с учетом оптимальной загрузки производственных мощностей и получения максимальной прибыли. Выявляются изделия, вносящие больший вклад в валовую прибыль фирмы. При наличии свободного рынка в стране фирма может так построить программу производства, чтобы более рентабельные изделия заменили менее прибыльные и убыточные.

Ценовой метод прямых издержек можно использовать и для решения некоторых других задач, например: для выбора метода производства различных технологий; оценки необходимости и последствий дополнительных капитальных вложений; принятия решений относительно того, следyeт ли производить комплектующие изделия, некоторые виды оборудования самим или лучше их покупать; определения объема продаж, необходимого для получения приемлемого дохода и критической точки производства, наилучшей ассортиментной структуры производства, влияния изменений объема производства на доход.

Разновидностью ценового метода прямых издержек является метод стандартных (нормативных) прямых издержек, сочетающий достоинства метода стандартных (нормативных) издержек и метода прямых издержек.  Применение этого метода показано в табл. 4:

Ценовой метод стандартных (нормативных) прямых издержек позво­ляет управлять сокращенными издержками по отклонениям.

Так, в табл. 4 мы видим, что относительно стандарта наиболее рентабельным является изделие С, а не изделие В. Но по изделию С имеется перерасход по всем ста­тьям издержек. Проанализировав сокращенную номенклатуру издержек, можно определить наиболее узкие места производства изделия С, и принять необходимые меры для повышения рентабельности. Фактическая рента­бельность изделия А превышает стандартную. Несмотря на это данное изделие значительно менее прибыльно, чем два других. Поэтому, если возмож­но, его следует снять с производства, заменив, например, изделием В или С.

3.  Сравнительный подход к оценке бизнеса

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

При этом особое внимание уделяется:

             Теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;

             Критериям отбора сходных предприятий;

             Характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;

             Основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

             Выбору величин мультипликаторов, оценке промежуточных результатов, внесению поправок.

1. Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются базовые положения:

1.         В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции, учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д.

2.         Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещение инвестиций при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

3.         Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, можно ограничиться только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов стоимость предприятия определяется на основе расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретро информации и отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Максимально учитывает ситуацию на рынке так, как цена совершенной сделки реально отражает соотношение спроса и предложения на данный объект инвестирования.

Сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование:

1.         Базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

2.         Подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является сложным процессом.

3.         Необходимо делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий.

Возможность применения сравнительного подхода зависит:

– от наличия активного финансового рынка, так как используются данные о фактически совершенных сделках;

– от открытости и доступности финансовой информации, необходимой для оценки;

– от наличия специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, так как формирование соответствующего банка данных облегчает работу, поскольку сравнительный подход является трудоемким и дорогостоящим.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

        Метод компании-аналога.

Метод компании-аналога или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

        Метод сделок.

Метод сделок или метод продаж, ориентирован на цену приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

        Метод отраслевых коэффициентов.

Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения разработаны формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Сравнительный подход рассмотрим на примере метода компании-аналога. Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля. Сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и метод не совпадают, т.е. надо оценить контрольный пакет акций предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. В данном случае необходимо провести корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов не получил достаточного распространения в связи  с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, которое было недавно продано, аналогичное оцениваемому. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Данное соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получаем её стоимость.

Несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации, так как предполагает внесение сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Также необходимо определить приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

Основные этапы оценки предприятия методами компании-аналога и сделок:

1.         Сбор необходимой информации;

2.         Сопоставление списка аналогичных предприятий;

3.         Финансовый анализ;

4.         Расчет оценочных мультипликаторов;

5.         Выбор величины мультипликатора;

6.         Определение итоговой величины стоимости;

7.         Внесение итоговых корректировок.

2. Основные принципы отбора предприятий-аналогов

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

        Рыночная (ценовая) информация;

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.

        Финансовая информация.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки. Дополнительная информация позволяет правильно применить стандарты системы национальных счетов, выявить излишек или недостаток активов и т.д. Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период. Ретро информация собирается обычно за последние пять лет (этот период может быть другим, если условия деятельности предприятия существенно отличались, от условий на момент оценки). Финансовая информация собирается также и по предприятиям-аналогам. Корректировке принадлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных для анализа. Финансовая информация может быть получена из публикаций в периодической печати и на основании письменного запроса, либо на предприятии в ходе собеседования. Состав информации зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и методологии, а также стадии отбора аналогов.

Тщательный анализ может дать отрицательный результат, т.е. приведет к заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности применения данного метода (время и деньги потрачены). Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим.

Отбор сопоставимых компаний осуществляется в три этапа:

                           На первом этапе определяется круг предприятий со сходными характеристиками. В него входят максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Поиск компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, её ассортимента и объемов производства.

                           На втором этапе составляется список предприятий-аналогов, данные по которым будут использоваться. Для проведения анализа требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, её можно собрать непосредственно на предприятии. Первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в предоставлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности предоставленной информации. Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

                           На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий определить стоимости оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе ужесточаются критерии сопоставимости, и оцениваются такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, используемыми приемами и методами. На практике  невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Основные критерии отбора

Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Необходимо учитывать дополнительные факторы:

                                  Уровень диверсификации производства. Если предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравниваемая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либо аналогичный товар дает не более 20% общей массы прибыли, то такие компании не являются сопоставимыми.

                                  Характер взаимозаменяемости производимых продуктов. Другими словами, технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного товара. В случае изменения ситуации на рынке такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает аналогичный продукт на оборудовании, легко поддающемся наладке для производства новых товаров. Следовательно, предприятия неодинаково отреагируют на изменение ситуации на рынке.

                                  Зависимость от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала промышленных предприятий работающих в городах, существенно отличается от предприятий работающих в отдаленных районах, при сходстве других критериев, таких как численность работающих, состава парка машин и станков. Выявив данные различия, можно либо вычеркнуть данное предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цена аналога.

                                  Стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Опытная компания, успешно проработавшая несколько лет, имеет преимущество и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, постоянной клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

Размер является важнейшим критерием, оцениваемым при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительный оценки размера компании включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д. Однако принятие решения о включении предприятия в список сопоставимых только на основе её размера может привести к неправильным выводам, так как закрытые компании обычно меньше, чем открытые. Также необходимо учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера. Поэтому необходимо в первую очередь учитывать факторы, обеспечивающие величину прибыли:

                                  Географическую диверсификацию – крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей, минимизирующую риск нестабильности объемов продаж;

                                  Количественные скидки – крупные компании закупают сырье в большом объеме, получая при этом значительные скидки. Также коэффициент использования оборудования в крупных компаниях лучше. Поэтому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании;

                                  Ценовые различия по сходным товарам – крупные компании имеют возможность устанавливать более высокие цены, т.е. потребитель фактически оплачивает товарный знак, гарантирующий качество. Это влияет на величину мультипликатора.

Перспективы роста – необходимо определить фазу экономического развития предприятия, поскольку это влияет на распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия. Оценивая перспективы роста компании, рассматривают степень влияния трех основных факторов: общего уровня инфляции, перспектив роста отрасли в целом и возможностей развития конкретной фирмы в рамках отрасли. Другим существенным фактором возможного роста является динамика изменения доли предприятия на рынке, т.е. необходимо изучить конкурентные преимущества и недостатки оцениваемой компании по сравнению с аналогами.

Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

               Сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

               Оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;

               Анализировать кредитоспособность фирмы, т.е. привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента – оценка данного фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных (качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, место компании на рынке).

Перечень критериев сопоставимости не является окончательным, допускается возможность самостоятельного дополнения списка факторов. Абсолютно идентичных компаний найти практически невозможно, поэтому на основе анализа критериев можно сделать следующие выводы:

               Компания сопоставима с оцениваемой, по ряду характеристик, и может быть использована для расчета мультипликаторов;

               Компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки. В данном случае необходимо в письменной форме объяснить, почему он сделал данное заключение.

Сравнительный подход оценки предприятия использует все приемы и методы финансового анализа. При оценке рассчитываются коэффициенты, анализируются балансы, отчеты о прибылях и убытках, дополнительная информация.

3. Характеристика ценовых мультипликаторов

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетных год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. Для расчета мультипликатора необходимо:

                               Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога (цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной ценой за последний месяц). Это дает значение числителя в формуле;

                               Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки. Это дает величину знаменателя.

Существуют два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментальные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1. Цена/прибыль, цена/денежный поток. Данная группа мультипликаторов является наиболее распространенной, так как информация о прибыли является наиболее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликатора используется любой показатель прибыли. Другими словами кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование – полная идентичность финансовой базы для аналога и для оцениваемого предприятия, т.е. мультипликатор, рассчитанный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов.

Мультипликатор цена/прибыль  существенно зависит от методов бухучета. Поэтому если в качестве аналога выступает западная компания, необходимо привести порядок распределения прибыли к единым стандартам. В качестве  базы для расчета используется сумма прибыли, полученная в последний год перед датой оценки. Также можно использовать среднегодовую суммы прибыли, исчисленную за последние пять лет (период уменьшается или увеличивается в зависимости от нетипичных ситуаций).

Мультипликатор цена/денежный поток  базируется на любом показателе прибыли, увеличенном на сумму начисленной амортизации.

В процессе оценки исчисляется максимальное число мультипликаторов, это приводит к появлению нескольких вариантов стоимости, существенно отличающихся друг от друга. Большее число используемых мультипликаторов помогает выявить область наиболее обоснованной величины.

Существуют экономические критерии, обосновывающие степень надежности и объективности того или иного мультипликатора. Например, крупные компании лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие компании – на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительнее при оценке предприятий, в активе которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора цена/прибыль.

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора цена/денежный поток является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации.

2. Мультипликатор цена/дивиденды. Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты по группе аналогичных предприятий, рассчитанных в процентах к чистой прибыли.

Применение данного мультипликатора зависит от целей оценки. Фактически дивидендные выплаты важны при оценке миноритарного пакета акций, поскольку инвестор не сможет контролировать дивидендные выплаты даже при росте прибыли. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения, так как может прекратить свое существование в привычном виде. При оценке контрольного пакета акций, необходимо ориентироваться на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики.

Данный мультипликатор используется редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты в компаниях открытого и закрытого типов существенно различаются. Мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются стабильно, либо способность платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.

3. Мультипликатор цена/выручка от реализации. Данный мультипликатор в основном используется для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.д.). Достоинством является его универсальность, т.е. он не зависит от методов бухучета.

Особенность применения мультипликатора заключается в том, что необходимо обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и её аналогов. Если она существенно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал.

Процедура оценки предприятий с различным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:

                              По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств;

                              Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестированного капитала к финансовой базе аналога;

                              По оцениваемому предприятию определяется величина инвестированного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого предприятия умножается на величину мультипликатора;

                              Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Если целью оценки является поглощение компании, то данный мультипликатор исключает возможность повышения цены за счет кратковременного роста прибыли. Однако в этом случае тщательно изучается стабильность объема выручки от реализации в будущем. Также поглощение компании сопровождается заменой управленческого аппарата, а это может привести к замене производственного персонала и снижению объемов реализации.

Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от реализации. В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования либо любую другую единицу измерения мощности.

К моментным мультипликаторам относятся:

1. Мультипликатор цена/балансовая стоимость. Этот мультипликатор относится к моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный период. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. За основу можно брать как балансовые отчеты компании, так и ориентированную величину чистых активов, полученную расчетным путем.

Оптимальная сфера применения данного мультипликатора – оценка холдинговых компаний, либо необходимость реализовать крупный пакет акций.

2. Мультипликатор цена/чистая стоимость активов. Он применяется в случае, если соблюдаются следующие требования:

                              Оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, газовое и нефтяное оборудование);

                              Основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

При применении данного мультипликатора необходимо:

                  Проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может привести к искусственному росту прибыли в последний год;

                  Изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т.д.;

                  Осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;

                  Оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как соотношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и закрытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

4. Формирование итоговой величины стоимости

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

1. Выбор величины мультипликатора.

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующем тщательного обоснования, в последствии зафиксированного в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон мультипликаторов достаточно широк. Следовательно, необходимо отсечь экстремальные величины и рассчитать среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ. Для выбора величины конкретного мультипликатора используют специальные коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяют положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

2. Взвешивания промежуточных результатов.

Сравнительный подход позволяет использовать максимальное число возможных мультипликаторов. Следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если в качестве итоговой величины взять простую среднюю всех полученных величин, это будет означать одинаковое доверие всем мультипликаторам. Метод взвешивания является наиболее правильным приемом определения итоговой величины. В зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени  доверия к той или иной информации, каждому мультипликатору придается свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок (табл. 11).

3. Внесение итоговых поправок.

Итоговая величина стоимости, в зависимости от конкретных условий должна быть откорректирована. Типичными являются следующие поправки:

Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства.

При определении окончательного варианта стоимости необходимо учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения.

Если в процессе финансового анализа выявлены недостаточность собственного оборотного капитала или экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

Может вноситься поправка в виде премии за предоставляемые  инвестору элементы контроля.

1