Анализ собственного и заемного капитала и эффективность использования

Из представленной модели видно, что рентабельность заемного капитала также зависит от трех факторов: рентабельности продаж, ресурсоотдачи и коэффициента покрытия активами собственных средств.

2.5 Расчет эффекта  финансового рычага. Расчет потребности  во внешнем финансировании

Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ к собственным активам. Экономически РСС - это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия (не забываем, что речь идет о собственных средствах за определенный период!)). Далее подробнее остановимся как раз на роли РСС в деятельности фирмы.

Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве - 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 - 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Можно утверждать, что

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС - ЭР

Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. Предлагается читателям самим рассчитать соответствующие значения и убедиться в правоте сказанного.

Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это - правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты «выходят» за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Прибыльность предприятия зависит от структуры его капитала, т.е. состава долгосрочных финансовых источников в балансе. В образовании его пассива участвуют два основных вида источников, обеспечивающих долгосрочную деятельность фирмы. Это долгосрочные обязательства (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственный капитал компании (привилегированные и обычные акции). Структура долгосрочных финансовых источников влияет на доходность и рискованность предприятия, а также на отношение к нему отдельных групп инвесторов - кредиторов и акционеров.

Предприятие, использующее заемные средства может увеличивать или снижать рентабельность их использования в зависимости от ставки процента и от соотношения собственных и заемных средств.

Эффект финансового рычага имеет две составляющие.

· дифференциал (Д) - разница между рентабельностью активов и ставкой% (RA - СП)

· плечо рычага (ПР) = (Заемные средства)/(Собственные средства)

ЭФР = (1 - СР) х Д х ПР (2.7)

СН - ставка налога на прибыль

Рентабельность собственных средств (RCC) = (1 - СH) х RA + ЭФР (2.8)

Из этой формулы видно, что предприятие, которое не использует заемных средств, лишается составляющей ЭФР и рентабельность собственных средств - это урезанная из-за налогообложения рентабельность активов. Рассчитаем ЭФР для 2009-2010 гг.

ЭФР (2014) = (1-0,66) *2,34 *0,87 = 0,69

ЭФР (2015) = (1-0,4) * 1,37 *0,59 = 0,48

Таким образом, можно утверждать, что в 2015 г.эффект финансового рычага был снижен, что негативно отразилось на рентабельности заемного капитала предприятия.

Применение метода процента от продаж поможет в определении необходимой величины внешнего финансирования.

Также необходимо выяснить, нуждается ли предприятие в дополнительном внешнем финансировании для реализации намеченной производственной программы и если да, то в каких размерах. Иначе говоря, надо определить, хватит ли внутренних средств или же надо привлекать заимствования.

Поставленную задачу будем решать, используя некоторые допущения. Пусть в прогнозный период (месяц, квартал, год), для которого мы определяем потребность предприятия во внешнем финансировании, соблюдается следующее.

1. При прогнозировании  увеличения объема продаж на q процентов выручка от реализации (Вр), затраты переменные (3 пер), текущие  активы (ТА) и текущие обязательства (ТО) увеличиваются на те же q процентов. (Для увеличения выпуска надо  дополнительно купить материалы, сырье и т.д., взять дополнительный  кредит.)

2. Процент увеличения  стоимости основных средств (станков, машин, сооружений и т.д.) также  рассчитывается под заданный  процент роста оборота, но с  учетом наличия незагруженных  мощностей. (Иначе говоря, если есть  резервы увеличения выпуска без  увеличения стоимости основных  средств, то она не растет. Если  имеющихся свободных мощностей  недостаточно, то после их дозагрузки  потребность в дополнительном  увеличении стоимости основных  средств увеличивается пропорционально  увеличению объема продаж.)

Долгосрочные источники - собственный капитал и долгосрочные займы - не изменяются (т.е. речь идет о краткосрочном прогнозировании, что в условиях антикризисного управления особенно важно).

Расчет уровня внешнего финансирования включает три основных шага.

Первый шаг. В качестве основы для расчета используется общая формула:

Использование фондов = Источники фондов

Имеем: Инвестиции = 6263,3+4478,1 = 10741,4 млн. руб.

Первый шаг заключается в определении разности между планируемыми ростом общих активов и ростом текущих пассивов.

Формула для вычисления:

Требуемый рост чистых активов	=	Плановый рост общих активов	-	Плановый рост текущих пассивов, (обязательств)

 

Имеем: Требуемый рост чистых активов = 1267,6 - 976,3 = 291,3 млн. руб.

Второй шаг предполагает расчет величины внутреннего финансирования за счет резервов.

Формула для вычисления:

Величина предусматриваемого внутреннего финансирования	=	Чистая прибыль	-	Дивиденды

 

Имеем: Величина внутреннего финансирования = 120,7 - 35,2 = 85,5 млн. руб.

На третьем этапе производится расчет величины необходимого внешнего финансирования.

Формула для вычисления:

Требуемое внешнее финансирование	=	Требуемый рост чистых активов	-	Предполагаемое внутреннее финансирование

 

Имеем: требуемое внешнее финансирование = 291,3 - 85,5 = 205,8 млн. руб.

Расчет величины необходимого внешнего финансирования производится в тех случаях, когда мощности предприятия (его основной капитал) оказываются недостаточными для увеличения объема продаж и нужны дополнительные вложения в основной капитал. Во многих случаях мощностей фирмы вполне хватает для увеличения выпуска и продаж продукции.

 

 

 

 

 

3. Стратегия управления собственным и заемным капиталом.

3.1 Обеспечение  устойчивого роста капитала

Обеспечение устойчивого роста капитала предприятия должно сопровождаться оценкой его оптимальности и сбалансированности.

Поскольку структура капитала осуществляет непосредственное влияние на конечные результаты деятельности предприятия, необходимо учитывать все особенности как собственного, так и заемного капитала.

Так, преимуществами собственного капитала являются.

- Простота привлечения, поскольку решения, связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

- Более высокая способность образования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах;

- Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия и платежеспособности в долгосрочной перспективе, а соответственно снижения риска банкротства предприятия.

Среди недостатков собственного капитала можно отметить следующие:

- Ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности при благоприятной конкуренции рынка;

- Высокая стоимость по сравнению с альтернативными заемными источниками;

- Неиспользованная возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового левериджа.

В качестве основных факторов, обеспечивающих рост собственного капитала можно назвать: увеличение объема продаж, снижение издержек производства, повышение рентабельности деятельности предприятия в целом, увеличение производительности труда работников, снижение капиталоемкости производства.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями.

- Довольно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия;

- Обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и рост объема хозяйственной деятельности;

- Более низкая стоимость по сравнению с собственным капиталом;

- Способность создавать прирост финансовой рентабельности активов за счет эффекта финансового левериджа.

В то же время негативными моментами ссуд являются:

- Активы, сформированные за счет заемного капитала, дают меньшую нормы прибыли, которая снижается на сумму ссудного процента, выплачиваемого во всех его формах;

- Существует опасность появления финансовых рисков в хозяйственной деятельности снижении финансовой устойчивости, платежеспособности, банкротства предприятия при значительном использовании;

- Высокая зависимость стоимости ссуд от колебаний конъюнктуры финансового рынка;

- Сложность процедуры привлечения в больших масштабах в современных условиях.

Таким образом, предприятия, использующие заемные средства, имеющие более высокий финансовый потенциал развития за счет формирования дополнительного объема активов, но при этом существует повышенный риск, угроза банкротства. Задачей управления структурой капитала - является обеспечение ее оптимизации.

Определение оптимальной структуры капитала базируются на многовариантных расчетах показателей деятельности предприятия при различных отношениях собственных и заемных средств.

Оптимизация структуры капитала осуществляется по следующим критериям .

- Минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала;