Роль платежного баланса в управлении денежными потоками

     Такие покупки и продажи Центральным  Банком иностранной валюты называются операциями с официальными резервами, которые не тождественны его операциям на открытом рынке. Операции с валютными резервами, как правило, используются Центральными Банками для поддержания режима фиксированного валютного курса или "управляемого плавания". В итоге операций с официальными резервами сумма сальдо текущего счета, финансового счета и изменения величины резервов должна составить ноль.

     Оценки  актива или дефицита платежного баланса  не могут быть однозначными. Их желательность  или нежелательность зависят от вызвавших их причин и устойчивости. Дефицит (или положительное сальдо) платежного баланса могут быть реакцией на возрастание (или сокращение) иностранного спроса на валюту данной страны для использования ее в качестве резервных активов. Общим правилом является следующее: в условиях нормально растущей экономики и расширения внешнеэкономических отношений страна, чья валюта используется в качестве средства международных расчетов, должна иметь дефицит баланса текущих операций. Так как большая часть мировых денег имеет форму банковских депозитов или казначейских векселей в ключевой валюте, растущий спрос на мировые деньги со стороны всех других стран порождает дефицит международных расчетов ключевой валюты. В этом случае дефицит платежного баланса может быть вполне нормальным явлением, а не признаком слабости национальной валюты, как во всех других случаях. Страна ключевой валюты действует, по существу, как обычный банк, который всегда имеет больше денежных обязательств, чем резервных активов. Такой дефицит платежного баланса нередко называют "дефицит без слез", так как страна ключевой валюты может позволить себе в течение известного времени не проводить макроэкономической корректировки.

     Если  же страна не является мировым финансовым центром, то, поскольку официальные резервы любой страны ограничены, постольку устойчивые и длительные дефициты платежных балансов со временем приводят к их истощению. В этом случае проводится корректировка платежного баланса, связанная со сложной макроэкономической перестройкой: страна может сократить свои расходы за границей или увеличить доходы от своего экспорта путем использования различных внешнеторговых ограничений или корректировки обменного курса валюты.

     В ходе таких корректировок возможно снижение уровня жизни населения  в результате повышения общего уровня цен, обесценивания национальной валюты (и сбережений в этой валюте), сокращения занятости в отдельных отраслях экономики и т.д. Поэтому корректирующие меры макроэкономической политики являются малопопулярными и нередко откладываются.

     Кризис  платежного баланса (длительно существующий накопленный дефицит платежного баланса) нередко возникает в результате того, что страна длительное время откладывала урегулирование дефицита по текущим операциям и истощила свои официальные валютные резервы. Возможности кредитования за рубежом исчерпаны, так как нарушен график обслуживания внешнего долга и страна не в состоянии его погасить¹. Макроэкономическая корректировка является единственным способом преодоления кризиса платежного баланса и кризиса внешней задолженности.

     Фактором  усугубления кризиса платежного баланса является недоверие экономических агентов к политике правительства и Центрального Банка. Ожидания обесценивания национальной валюты стимулируют спекулятивный спрос на иностранную валюту. Эта ситуация характерна для многих переходных экономик, в том числе и для России. Любая информация об ухудшении состояния государственного бюджета, о снижении цен на нефть или на другие экспортные ресурсы снижает доверие к политике правительства и повышает спрос на иностранную валюту (в обмен на национальную). Это значительно затрудняет действия Центрального Банка по защите национальной валюты от обесценивания, так как его официальных валютных резервов может оказаться недостаточно для одновременного финансирования дефицита платежного баланса и удовлетворения растущего спекулятивного спроса на иностранную валюту. Поэтому правительство нередко прибегают к ограничениям таких спекулятивных операций. В этом случае возникает "черный рынок" валюты, а проблема недоверия к политике государства не снимается.

     Корректировка обменного курса валюты является, по существу, единственным способом выхода из этой ситуации. Однако установление более реалистичного валютного курса на практике достаточно трудно осуществить, так как это зависит от ожиданий экономических агентов и их оценок политики правительства. Поскольку обратное воздействие макроэкономической политики на экономические ожидания является труднопрогнозируемым², постольку критерий "реалистичности" валютного курса оказывается весьма расплывчатым.

     В краткосрочной перспективе сальдо текущего счета, финансового счета и платежного баланса в целом может измениться под влиянием факторов, определяющих объемы сбережений и инвестиций, таких как бюджетно-налоговая политика и изменение мировой ставки процента.

     Величина  национальных сбережений определяется мерами бюджетно-налоговой политики. Стимулирующая фискальная политика в стране сопровождается снижением объема национальных сбережений. Это приводит к положительному сальдо финансового счета и дефициту счета текущих операций. Сдерживающая фискальная политика в стране увеличивает объем национальных сбережений, что сопровождается дефицитом финансового счета и активным сальдо счета текущих операций.

     Повышение мировых процентных ставок приводит к дефициту финансового счета и положительному сальдо счета текущих операций в небольшой открытой экономике. Снижение мировых ставок процента приводит к противоположным результатам.

 

2. Практическое  задание

 

     2.1 Задача №1 

      Определить  эффект финансового рычага с учетом инфляции, прирост эффекта финансового  рычага, составляющие прироста эффекта  финансового рычага при различной структуре капитала предприятия. Структура капитала отражена в таблице 2.1.

      Графически  отобразить зависимость рентабельности собственного капитала от структуры  капитала с учетом и без учета  налогообложения. Дать интерпретацию  полученных результатов. Темп инфляции-10 %.

      Необходимые для расчета исходные данные приведены  в таблице 2.2. 

      Таблица 2.1- Структура капитала 

 

      Таблица 2.2 – Исходные данные 

 

     Решение: 

     Капитал предприятия любой формы собственности  и вида деятельности по источникам формирования разделяется на собственный и заемный.

     Проблема  управления структурой капитала является одной из центральной в современной теории финансов. Мнения исследователей по данной проблеме разделились. Существует 2 подхода к решению этой проблемы: традиционный и теория Модильяни-Миллера.

     Увеличение  доли заемного финансирования может  приводить к росту показателей доходности предприятия, в частности к увеличению рентабельности собственных средств. Данная закономерность в теории финансового менеджмента носит название " эффекта финансового рычага ", под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.

     Общая формула исчисления эффекта финансового  рычага имеет следующий вид 

     ЭФР = (1-СН)∙(ЭР-СРСП)∙ЗС/СС,                                   (2.1) 

     где ЭФР – эффект финансового рычага, %;

     СН  – ставка налога на прибыль;

     ЭР  – экономическая рентабельность, %;

     СРСП  – средняя расчетная ставка процента по заемным средствам,%;

     ЗС  – заемные средства, руб.;

     СС  – собственные средства, руб.

     (1-СН) – налоговый корректор финансового  рычага, показывает в какой степени  проявляется эффект финансового  левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

     (ЭР-СРСП) – дифференциал финансового левериджа, характеризует разницу между валовой рентабельностью активов и средним размером %-в за кредит. НРЭИ – прибыль до уплаты % за кредит и налога на прибыль. 

     ЭР = НРЭИ : Капитал                                              (2.2) 

     ЗС/СС – коэффициент финансового левериджа, характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала (плечо финансового рычага). 

     Сила  воздействия финансового рычага измеряется плечом финансового рычага, определяемого соотношением заемных  и собственных средств предприятия или его структурой капитала. Силу воздействия финансового рычага может характеризовать и отношение процентного изменения чистой прибыли к процентному изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций. Величина данного показателя может определяться как сумма единицы и отношении процентов за кредит к балансовой прибыли.

     Эффект  финансового рычага – приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использования кредита, несмотря на его платность. 

     Рентабельность  собственного капитала на основании  исходных данных можно определить по формуле 

     Рск = Чистая прибыль / СК ∙ 100%                        (2.3) 

     Расчет  эффекта финансового рычага с  учетом инфляции 

           (2.4) 

     где ЭФР_и - эффект финансового рычага с учетом инфляции, %;

     И - темп инфляции.  

     Расчет  прироста эффекта финансового рычага за счет инфляции 

                                       (2.5) 

     Увеличение  эффекта финансового рычага за счет неиндексации процентов за кредит 

                                        (2.6) 

     Увеличение  эффекта финансового рычага за счет неиндексации заемных средств

                                             (2.7)

    В таблице 2.3 приведена структура источников средств предприятия. 

    Таблица 2.3 – Структура источников средств предприятия 

 

    Как видно из таблицы 2.3 в первом случае заемные средства отсутствуют, в  остальных - их доля растет.

    Данные  таблицы 2.3 используются для расчетов таблицы 2.4.