Роль и сущность финансового менеджмента в условиях рыночной экономики

начинают получать  распространение;  это  дивидендная  политика,  финансовая

аренда, факторинговые  операции, франчайзинг,  фьючерсы  и  т.  п.  В основе

многих из этих методов лежат производные финансовые инструменты.

  Основой   информационного   обеспечения   системы   управления   финансами

являются любые  сведения финансового характера; в  частности,  можно  выделить

бухгалтерскую   отчетность,   сообщения   финансовых   органов,   информацию

учреждений банковской системы, данные товарных, фондовых  и  валютных  бирж,

прочую информацию.

  Техническое   обеспечение   системы   управления    финансами    является

самостоятельным и весьма важным ее элементом.  Многие  современные  системы,

основанные на безбумажной технологии (межбанковские  расчеты,  взаимозачеты,

расчеты  с  помощью  кредитных  карточек,  клиринговые   расчеты   и   др.),

невозможны   без   применения   сетей   ЭВМ,    персональных    компьютеров,

функциональных  пакетов  прикладных   программ.   Для   выполнения   текущих

аналитических расчетов финансовый менеджер  может  воспользоваться  также  и

стандартным программным  обеспечением,  в  частности,  пакетом  типа  Excel,

Lotus и др.

Функционирование  любой системы управления финансами  осуществляется в  рамках

действующего правового  и нормативного обеспечения.  Сюда  относятся  законы,

указы  Президента,  постановления  правительства,  приказы  и   распоряжения

министерств и  ведомств, лицензии,  уставные  документы,  нормы,  инструкции,

методические указания и др. 
 
 

     Глава  2. Цели, задачи и сущность финансового  менеджмента в условиях

                             рыночной экономики. 
 

                   2.1. Эволюция финансового менеджмента. 

  В отличие  от бухгалтерского учета, история  которого насчитывает  не  одно

тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная  наука  сформировался

относительно  недавно.  Отдельные  фундаментальные  разработки   по   теории

финансов велись еще до второй мировой войны; в  частности,  можно  упомянуть

об известной  модели оценки стоимости финансового  актива,  предложенной  Дж.

Уильямсом в 1938 г. и являющейся основой  фундаменталистского  подхода.  Тем

не менее, принято  считать, что начало этому процессу было положено  работами

Г.  Марковица,  заложившими  основы  современной  теории  портфеля.  В  этих

работах была изложена методология принятия решений в  области  инвестирования

в финансовые активы  и  предложен  соответствующий  научный  инструментарий.

Представленные  идеи,  равно  как  и  математический   аппарат,   носили   в

значительной степени  теоретический характер, что осложняло  их применение  на

практике. Позднее  ученик Марковица Уильям Шарп предложил  упрощенный и  более

практичный   вариант   математического   аппарата,    получивший    название

однофакторной  модели. Предложенная Шарпом техника  уже позволяла  эффективно

управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

  Дальнейшее  развитие этот  раздел  получил  в  исследованиях,  посвященных

ценообразованию  ценных  бумаг,  разработке  концепции  эффективности  рынка

капитала, созданию моделей оценки риска  и  доходности  и  их  эмпирическому

подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и  т. д.

  В частности,  в 60-е годы усилиями У. Шарпа,  Дж  Линтнера  и  Дж.  Моссина

была  разработана  модель  оценки  доходности  финансовых  активов  (Capital

Assets Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск  и  доходность

портфеля. Эта модель  до сих пор остается  одним из самых весомых   научных

достижений в  теории финансов.  Тем  не  менее,  она  постоянно  подвергалась

определенной критике, поэтому позднее были разработаны  несколько  подходов,

альтернативных  модели   САРМ,  в  частности,   это   теория    арбитражного

ценообразования,  теория  ценообразования  опционов  и  теория   преференций

состояний в условиях неопределенности.

  Наибольшую  известность  получила  теория  арбитражного   ценообразования

(Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция  АРТ  была  предложена  известным

специалистом в  области  финансов Стивеном Россом. В основу  модели  заложено

естественное утверждение  о  том,  что  фактическая  доходность  любой  акции

складывается  из  двух  частей:  нормальной,  или  ожидаемой,  доходности  и

рисковой, или  неопределенной,  доходности.  Последний  момент  определяется

многими экономическими факторами, например,  рыночной  ситуацией  в  стране,

оцениваемой валовым  внутренним продуктом, стабильностью  мировой  экономики,

инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

  Две другие  альтернативные модели САРМ –  теория  ценообразования  опционов

(Option Pricing Theory, OPT)  и  теория  преференций  состояний   в  условиях

неопределенности (State-Preference Theory, SPT) – по тем или  иным причинам

еще не получили достаточного развития и находятся в  стадии  становления.  В

частности в отношении  теории  SPT можно упомянуть, что  ее  изложение  носит

весьма теоретизированный  характер и, например,  подразумевает  необходимость

получения достаточно  точных  оценок  будущих  состояний  рынка.  Зарождение

теории ОРТ связывают  с именами Ф. Блэка и М. Скоулза, а  теории  преференций

– с именем Дж. Хиршлифера.

  Проблема взаимосвязи  цены финансовых активов и  информации,  циркулирующей

на рынке капитала,  исследовалась   с  конца  50-х  годов.  Однако  рубежной

считается  статья  Ю.Фамы,  в  которой  обсуждается  выделение   трех   форм

эффективности рынка  капитала –  сильной,  умеренной  и  слабой.  Последующие

разработки в  этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов

предложенной классификации, а лишь касались эмпирического ее  подтверждения. 

   Во второй  половине 50-х годов проводились   интенсивные  исследования  по

теории структуры  капитала и цены  источников   финансирования.  Начало  этим

исследованиям было положено еще в 30-е годы работами  Дж.  Уильямса  позднее

продолжено  в  начале  50-х  годов  Д.  Дюраном.  Тем  не   менее   является

общепризнанным,  что  основной  вклад  по  данному  разделу  был  сделан  Ф.

Модильяни  и  М.  Миллером.  Поскольку их  теория  базировалась   на   ряде

предпосылок, носящих  ограничительный  характер,  дальнейшие  исследования  в

данной  области  были  посвящены  изучению  возможностей   ослабления   этих

ограничений.  Кроме  того,  исследовались  возможности  применения  различных

моделей,  в  частности  САРМ,  для  расчета  стоимости  капитала   различных

источников.

  Из всех  упомянутых новаций два направления  – теория  портфеля  и   теория

структуры  капитала  –  представляют  собой  сердцевину  науки   и   техники

управления финансами  крупной компании, поскольку позволяют  ответить  на  два

принципиально  важных  вопроса:  откуда  взять  и  куда  вложить  финансовые

ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда  была  опубликована  пионерная

работа Модильяни  и  Миллера,  рассматривается  крупнейшими  специалистами  в

области теории финансов Т. Е. Коуплендом и Дж. Ф.  Уэнстоном  как  рубежный,

начиная   с   которого   от    прикладной    микроэкономики    отпочковалось

самостоятельное  направление,  известное   ныне   как   современная   теория

финансов.

  Именно в  рамках современной теории финансов  в  дальнейшем  сформировалась

прикладная  дисциплина  финансовый   менеджмент   как   наука,   посвященная

методологии и  технике управления финансами крупной компании.  Произошло  это

в основном путем  естественного дополнения базовых  разделов  теории  финансов

аналитическими  разделами бухгалтерского учета (анализ финансового  состояния

компании, анализ и управление дебиторской задолженностью и др.) и  некоторым

понятийным  аппаратом  теории  управления.  Первые   монографии   по   новой

дисциплине,  которые  можно  было  использовать  и  как   учебные   пособия,

появились в ведущих  англоязычных станах в  начале  60-х  годов.  Сейчас  уже

можно говорить о том, что финансовый менеджмент  окончательно  сформировался

не  только  как   самостоятельное   научное   направление   и   практическая

деятельность, но и как учебная дисциплина.

  Синтез теории  управления,  теории  финансов  и  аналитического  аппарата

бухгалтерского   учета   в   самостоятельное   направление   –   «финансовый

менеджмент» не только вполне объясним, но и  не  является  чем-то  абсолютно

уникальным. Подобные  метаморфозы,  обусловленные  усилением  управленческих

аспектов, смысл  которого заключается в том,  что,  например  учет  и  анализ

важны не только и  не столько сами  по  себе,  а  лишь  с  позиции  повышения

эффективности управленческих решений, имеют место и в других разделах  науки

и практики. Одним  из наиболее показательных  примеров  служит  трансформация

управленческого учета  в  рамках  англо-американской  модели  бухгалтерского

учета. Соответствующий  круг вопросов обособлялся сначала  как «Учет  затрат»,

затем как «Управленческий  учет», а в последнее время  он все чаще  трактуется

как «Управление  затратами».

  Содержательная  часть этой дисциплины в принципе  может быть определена по-

разному. В частности,  как  это  видно  из  предыдущих  пояснений,  один  из

подходов  может  быть   таким.   Управление   финансами   крупной   компании

осуществляется  исходя из интересов ее  владельцев.  Нетрудно  сформулировать

совокупность  целевых  установок,  ранжированных   по   приоритетности   или

упорядоченных в  виде дерева целей, которые устанавливаются  акционерами  при

создании компании. Как отмечалось выше,  чаще  всего при этом   выделяется

основная   цель   –   максимизация   цены   фирмы   путем   наращивания   ее

капитализированной  стоимости.   Для  достижения   этой    цели   в   рамках

управления финансами  компании должны приниматься решения  по  трем  ключевым