Инвестиционный анализ привлекательности проектов

2. Инвестиционный анализ  привлекательности  проектов. Методы  оценки инвестиционной  привлекательности.  Понятие чистого  приведенного эффекта,  внутренней ставки  рентабельности, срока  окупаемости, рентабельности  инвестиций. Критерии  инвестиционной привлекательности. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции, риска, оптимизация распределения инвестиций по нескольким проектам (временная и пространственная оптимизация). Портфельные инвестиции, показатели риска.

Активность деятельности инвесторов во многом зависит от степени устойчивости финансового состояния и экономической состоятельности проекта, в кот. они готовы направить инвестиции. Именно эти параметры главным образом и характеризуют инвестиционную привлекательность проекта.

Основной и  наиболее общей целью привлечения инвестиций является повышение эффективности деятельности предприятия.

Инвестиционная  привлекательность важна для  инвесторов, так как анализ проекта  и его инвестиционной привлекательности  позволяет свести риск неправильного  вложения средств к минимуму.

На практике применяют различные методики: подход на основе оценки стоимости бизнеса; рыночный подход; подход на основе экспертных оценок. При оценке инвестиционной привлекательности на основе доходного подхода недостаточно отражаются отраслевые факторы, текущее финансовое положение предприятия, его кредитоспособность, рентабельность. Поэтому среди экономистов популярен бухгалтерский подход, который ориентирован на анализ бухгалтерской отчетности. При диагностике инвестиционной привлекательности предприятий должны использоваться не только математические методы, а также методы эвристических оценок, основанных на знаниях и опыте эксперта. С этой точки зрения, одним из наиболее перспективных является метод экспертных оценок, который используется в случаях, если невозможно применить другие методы экономических измерений. Главное его преимущество заключается в относительной простоте, а также в том, что эксперт использует нерегулярную, разовую информацию качественного характера.

В ходе экспертной оценки часто используется подход на основе составления рейтинга анализируемых показателей. Проводя рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности предприятий, выделяют наиболее значимые признаки, которые должны быть общими для всех предприятий и отражать наиболее важные для инвестора стороны деятельности оцениваемых предприятий. Затем происходит сравнение аналогичных показателей всех анализируемых предприятий, и выставляются итоговые рейтинговые оценки. Для исключения субъективного влияния экспертов на составление рейтинговой оценки в практике каждый рассчитанный показатель предприятия сравнивается с показателями лучшей компании, значения которых принимаются за эталон. Очень часто в качестве эталона принимают значения, рекомендованные мировой или российской практикой для успешной работы компании. И соответственно чем ближе значения рейтинговой оценки к эталонным, тем выше уровень инвестиционной привлекательности.

Предлагаемая  комплексная методика должна включать в себя все стороны анализа  инвестиционной привлекательности и состоять из следующих этапов: 
1. Анализ внешней среды (экономическое состояние макросреды, законодательные аспекты, социально-политические условия, инфраструктура). 
2. Определение рыночных позиций (объем продукции, конкурентоспособность, рыночная стоимость акции). 
3. Проведение экспертной оценки (отбор системы показателей, характеризующих деятельность предприятия). 
4. Ретроспективный анализ показателей (финансовой устойчивости, платежеспособности, рентабельности, деловой активности, ликвидности). 
5. Комплексный анализ рисков. 
6. Анализ будущих денежных потоков (доходный подход). 
7. Рейтинговая оценка компании.

На практике бизнес во всем мире пользуется четырьмя основными методами оценки возможностей инвестирования. Это следующие методы:

· Бухгалтерская норма рентабельности (Accounting rate of return -ARR)

· Срок окупаемости  инвестиционного проекта (Payback period -PP)

· Чистая настоящая  стоимость (Net present value - NPV)

· Внутренняя норма  рентабельности проекта (Internal rate of return - IRR)

Чистый  приведенный эффект (NPV) – это критерий эффективности капиталовложений, основанный на определении затрат по инвестиционному проекту; на методологии дисконтирования денежных потоков; на оценке ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени.

Если NPV > 0, то проект следует принять, если NPV < 0, то проект надо отвергнуть, если NPV = 0, то проект ни прибыльный ни убыточный.

                                                 NPV = PV-IC,

где NPV - чистый приведенный эффект; PV - сумма денежных поступлений от проекта в настоящей стоимости за период; IС - величина инвестированных в проект денежных средств.

Сумму денежных поступлений от проекта в настоящей  стоимости:

где FV - (Future Value, FV); r - ставка дисконтирования, доли единицы; i -  расчетный период, число лет (месяцев).

Применяемую ставку дисконтирования (r) для вычисления РV дифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Если капитальные вложения в проекты осуществляют в несколько циклов (интервалов), то:          

где NPV^t - чистый приведенный эффект при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат; FV_k - будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу k общего периода его реализации; IC_k - сумма инвестиций по шагу k общего периода реализации проекта; r - ставка дисконтирования, доли единицы; п - число шагов (этапов) в общем расчетном периоде (k = 1,2,3... п).

Внутренняя  норма (ставка) рентабельности проекта – это ставка дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

Метод расчета  внутренней ставки рентабельности (IRR) состоит в определении такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором  NPV = f(r) = 0.

То есть, если IC = CF, то IRR находится из уравнения:

CFk /(1+IRR)k = 0                        ,где  K=0

Экономический смысл критерия IRR: ком. организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала" СС, под последним понимается либо WACC, либо цена целевого источника. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект  следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект  не является ни прибыльным, ни  убыточным.

Проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, большее значение IRR считается предпочтительным.

Метод последовательных интеграций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

,

где    r₁ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);          

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Под сроком окупаемости проекта (РР) понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство).

Алгоритм расчета (РР) зависит от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n, при котором Pk > IC                     ,где K=1

Индекс  рентабельности (PI)инвестиций рассчитывается по формуле:

Очевидно, что  если: Р1 > 1, то проект следует принять; 
                         Р1 < 1, то проект следует отвергнуть; 
                         Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Коэффициент рентабельности инвестиций (Return On Investment, ROI) - финансовый показатель, характеризующий доходность инвестиционных вложений.

где: Прибыль - доходы, полученные за время владения активом;

Цена  приобретения - цена, по которой был приобретен актив;

Цена  продажи - цена, по которой был продан (или может быть продан) актив по окончании срока владения.

Для оценки эффективности  капитальных вложений в качестве основных используются следующие  четыре критерия: 
• чистый дисконтированный доход (NPV) 
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. 
• индекс доходности (PI) 
Критерий представляет собой соотношение — доходы, деленные на затраты. 
• внутренняя норма доходности (IRR) 
1. «Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией». 
2. «Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект». 
• срок окупаемости (РВ) 
Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство)

При оценке эффективности  инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV. Более простой является корректировка ставки дисконтирования на индекс инфляции. 1 + р = ( 1+ r)* ( 1+I).

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов также играет фактор риска. Т.к. основными  характеристиками инвестиционного  проекта являются элементы денежного  потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

1) Имитационная  модель учета риска. Методика  анализа в этом случае такова: по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:      R(NPV) = NPV₀ - NPV_p

Проект с большим  размахом вариации считается более  рискованным.

2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока. Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности). 
 
 
 
 
 
 
 
 

АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска

АС -  кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска

AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска

АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску

3) Методика поправки  на риск ставки дисконтирования  предполагает введение поправки  к ставке дисконтирования:

- устанавливается  исходная стоимость капитала  СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.

- определяется (напр., экспертным путем) премия  за риск, ассоциируемый с данным  проектом, для каждого из проектов (r_a,b).

- рассчитывается  NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + r_a,b.

Проект с большим  NPV считается предпочтительным.  
 
 
 
 
 
 
 

 k_rf  -  безрисковая ставка дисконтирования

Проблема распределения  инвестиций возникает, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие не может участвовать во всех них одновременно, поскольку ограниченно в финансовых ресурсах. Рассмотрим наиболее типовые ситуации, требующие оптимизации распределения инвестиций.

Пространственная  оптимизация:

-общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим на год) ограниченна сверху;