1.Рыночная  стоимость (ценность) компании не  зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (то есть прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании.

    

    где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

    Vu    — совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, то есть компании, не привлекающей заемный капитал (долгосрочные заемные источники финансирования);

    Vg    — совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, то есть компании, привлекающей заемный капитал;

    keu   — стоимость источника «Собственный капитал» финансово независимой компании;

    2. Стоимость собственного капитала  финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа.

    

    где    — стоимость источника «Заемный капитал»;

    Е     —  рыночная оценка собственного капитала компании;

    D    — рыночная оценка заемного капитала компании.

    Эти утверждения показывают, что изменение  структуры источников путем привлечения дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, поскольку выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением риска и, соответственно, стоимости собственного капитала [8 c. 147].

    Логика  теории Модильяни-Миллера  с учетом налогов  на доходы юридических лиц. В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую статью, посвященную структуре капитала, в которой рассмотрели ситуацию, когда не накладывается условие об отсутствии налогов. Структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Их разработки вновь представлены в виде двух утверждений.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            

    1. Рыночная стоимость (ценность) финансово  зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль фирмы (r_tc) и величины заемного капитала в рыночной оценке.

    Очевидно, что значение V_u, при отсутствии заемного финансирования численно равное Е, находится по формуле

    Модель, описанная формулой, иногда называется идеальной моделью Модильяни-Миллера рыночной стоимости финансово зависимой компании. Она построена при идеальных условиях, не учитывающих влияния некоторых весьма существенных факторов, а именно возрастания риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленных агентскими отношениями.

    2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капитала и величины финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах.

    Многие  страны имеют возможности косвенного влияния, наиболее известными из которых  являются налоговые гавани, дифференциация компаний по налоговым льготам, некоторые специальные методы налогового планирования и др. Налоговые гавани представляют собой страны или территории с очень низкими налоговыми ставками или полным освобождением от налогов; их насчитывается более 70. Что касается специальных методов налогового планирования, то в качестве примера можно привести практику заключения договоров финансовой аренды (лизинга). Так, в США многие преуспевающие компании учреждают собственные лизинговые компании, с которыми заключают договоры аренды, позволяющие уменьшить налогооблагаемую прибыль по сравнению с амортизацией основных средств в случае обычного их приобретения [4 с. 136-138].

    Налоговые льготы по лизинговым операциям предусмотрены  и российским законодательством.

    При наличии налогов рыночная стоимость компании возрастает, а значение WACC снижается. Структурные изменения в составе источников целесообразны.

    Несмотря  на свою привлекательность и логичность, с позиции математического обоснования зависимостей между стоимостью компании и структурой ее капитала, теория Модильяни-Миллера постоянно испытывает довольно суровую критику со стороны оппонентов. Эта критика касается правомерности предпосылок, сделанных в рамках данной теории. В частности, подвергается сомнению идентичность категорий корпоративного и личностного финансового левериджей, указывается на неправомерность игнорирования брокерских расходов, затрат, связанных с изменением ситуации в отношении возможного банкротства, и агентских издержек; отмечается необоснованность предпосылки о возможности компаний привлекать заемные средства по безрисковой ставке.

    Проблема  здесь очевидна. Повышение доли заемных  средств приводит к увеличению риска банкротства и, следовательно, к появлению так называемых затрат финансовых затруднений (Costs of Financial Distress), выражающихся в прямых затратах, связанных с ликвидацией компании в случае ее банкротства. Эти затраты могут быть весьма существенными. В статье известного специалиста в области прогнозирования банкротства Э. Альтмана приводятся результаты выборочного обследования 26 обанкротившихся фирм, которые показывают, что затраты, связанные с банкротством, нередко превышают 20% стоимости компании. Кроме того, увеличивающаяся вероятность банкротства влияет не только на отношение инвесторов по поводу ожидаемой доходности, что может существенно изменить стоимость того или иного источника средств, но и на текущие прибыли компании [9 c. 173]. 
 

2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И  СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА  ОРГАНИЗАЦИИ ЗАО  «РУСАГРО»

2.1 Характеристика общей  направленности  и результатов деятельности предприятия

 

    Санкт-петербургская  компания «Русагро» является крупным  оптовым поставщиком плодоовощной продукции. В г. Омске находится  один из филиалов фирмы. Расположен он по адресу улица 17-я Рабочая,  101. Юридический  адрес филиала 644099, г. Омск, ул. Орджоникидзе, 40

    Доставка  плодовой продукции в г. Омск идет напрямую из Санкт-Петербурга по железной дороге. Фирма рекомендует филиалам организовывать работу в первую очередь  с крупными розничными предприятиями. Омский филиал компании работает с поставками плодоовощной продукции в крупные супермаркеты города: Супермаркет торгового центра «Омский», сеть супермаркетов «Астор», сеть супермаркетов «Пятерочка», сеть супермаркетов «Десятка».

    Основные  данные о деятельности компании даются в таблице 2.1

Таблица 2.1

Основные  данные деятельности предприятия

2.2 Анализ финансовой  структуры предприятия ЗАО «Русагро»

 

    Финансовая  структура предприятия во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены. Анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. При внутреннем анализе финансовой структуры предприятия необходимо изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этим изменениям за отчетный период (таблицы 2.2 и 2.3).

    Таблица 2.2

    Динамика  структуры собственного капитала

 

    

Рис. 2.1 Динамика структуры собственного капитала ЗАО «Русагро» 

    По  данным таблицы 2.2  и рисунка 2.1 можно  сделать следующие выводы: в структуре  собственного капитала значительную часть  составляет уставный капитал - это следует  из организационно-правовой формы предприятия, но необходимо отметить, что произошло снижение доли уставного капитала на 19,23 % в общей сумме собственных средств в 2007 г. Возможно, это произошло из-за значительного роста (на 15,06 %) доли нераспределенной прибыли, а также из-за роста (на 4,17 %) доли фонда накопления.

    Таблица 2.3

    Динамика  структуры заемного капитала

 

Рис. 2.2 Динамика структуры заемного капитала ЗАО «Русагро» 

      Из  таблицы 2.3  видно, что основную долю в заемном капитале занимает кредиторская задолженность, в том числе задолженность  поставщикам (77,28 % и 65,56 % в 2006-2007 гг.), а также задолженность бюджету и фондам (12,33 % и 21,45 % в 2006-2007 гг.). Но произошло снижение доли кредиторской задолженности (в основном за счет снижения задолженности поставщикам на 11,72 %) в пользу краткосрочных кредитов банка на 7,91 %. Это еще не говорит об ухудшение положения предприятия, так как рост кредитов банка может произойти из-за наращивания мощностей предприятия или из-за совершенствования технологий и прочего. Но для инвесторов и прочих заинтересованных лиц этот факт может привести к выводу, что предприятие все больше становится зависимым от кредитов банка, но это не так, поскольку средства не замораживаются. В остальном кредиторская задолженность по остальным статьям незначительно выросла, что не повлияло на рост всей суммы кредиторской задолженности.