3. РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОБОСНОВАНИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

3.1 Оптимизация структуры капитала

    Оптимизация структуры капитала является одной  из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами предприятий (корпораций).

    Оптимальная структура капитала выражает такое  соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором  обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственного капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.

    Процесс оптимизации структуры капитала осуществляет в следующей последовательности:

    1. Анализ состава капитала в  динамике за ряд периодов (кварталов,  лет), а также тенденций изменения  его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала.

    2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

• отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятельности;
• стадии жизненного цикла предприятия;
• конъюнктура товарного и финансового рынков;
• уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;
• налоговая нагрузка на предприятие;
• степень концентрации акционерного капитала (стремление первоначальных собственников сохранить контрольный пакет акций) и пр.

    С учетом перечисленных и иных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух основных задач:

• установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
• обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

    3. Оптимизация структуры капитала  по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала необходимо проводить на базе многовариантного подхода.

    Необходимым условием оптимизации и прироста рентабельности собственного капитала служит условие, при котором доходность активов должна быть выше процентной ставки за кредит. Осуществление многовариантных расчетов с использованием финансовых коэффициентов позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            

    4. Оптимизация структуры капитала  по критерию минимизации его  стоимости базируется на предварительной  оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала. При расчете оптимальной структуры капитала целесообразно установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости капитала — ССК. Обычно она равна единице, то есть 50% пассива баланса приходится на собственные источники, а 50% — на заемные источники финансирования активов предприятия.

5. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации финансового риска  связана с выбором наиболее  дешевых источников покрытия активов.

Для достижения поставленной цели все активы систематизируют  на три группы:

• внеоборотные (капитальные) активы;
• стабильная часть оборотных активов;
• варьирующая часть оборотных активов.

На практике применяют три различных подхода  к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источников средств предприятия:

• консервативный;
• умеренный;
• агрессивный.

    При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных  активов формируют за счет краткосрочных  обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном  подходе 100% варьирующей (переменной) части  оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств  предприятия.

    Внеоборотные  активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

    При агрессивном подходе 100% варьирующей  части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

    Требуется оптимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уровня финансового риска.

    Исходные  данные:

1) прогноз  среднегодовой стоимости внеоборотных  активов — 54 млн. руб.;

2) постоянная  часть оборотных активов —  36 млн. руб.;

3) максимальная  дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) — 45 млн. руб.;

4) общий  объем активов — 135 млн. руб. (54 + 36 + 45).

1.При  консервативном подходе к финансированию  активов собственный капитал должен составлять:

54 + 36 + 45 х 0,5 = 112,5 млн. руб.

2.Заемный  капитал должен быть равен: 45 :2 = 22,5 млн. руб.

3.Среднегодовая  структура капитала, минимизирующая  уровень финансового риска:

1. Собственный капитал + 112,5/135,0 х 100 = 83,3%.
2. Заемный капитал =12,5/135,0 х 100 = 17%.

    Исходя  из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры предприятия вправе выбрать один из рассмотренных вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого экономического субъекта.

3.2 Средневзвешенная стоимость капитала

    Исходные  данные для расчета ССК представлены в таблице 3.1

Таблица 3.1

Расчет  ССК по ЗАО «Русагро» на 2006 год

 

    По  формуле (1.2) для вычисления ССК:

ССК₂₀₀₆ = 18% х 0,5 + 15% х 0,1 + 10% х 0,08 + 14% х 0,12 + 5% х 0,2 = 13,98%.

    Учетная ставка Центрального банка России на 2006 г. установлена в 12%. Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК = 13,98% для ЗАО невыгодно. Средняя процентная ставка, сложившаяся на региональном кредитном рынке – 12,6%. Она ниже, чем ССК, и подобное соотношение неблагоприятно для акционерного общества.

Таблица 3.2

Расчет  ССК по ЗАО «Русагро» на 2007 год

 

    Учетная ставка Центрального банка России на 2007 г. установлена в 10%. В целях улучшения ситуации структура капитала на 2007 год была пересмотрена и в результате его средневзвешенная стоимость изменилась:

ССК₂₀₀₇ = 18% х 0,2 + 15% х 0,09 + 10% х 0,05 + 14% х 0,14 + 5% х 0,52 = 10,01%.

      Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК = 10,01% для ЗАО становится вполне выгодным. Средняя процентная ставка, сложившаяся на региональном кредитном рынке составляет 14 %. Подобное соотношение благоприятно для акционерного общества.

    Докажем это утверждение при помощи расчета  ориентировочной рыночной стоимости фирмы в 2006 году  и в 2007 году.

    Этот  расчет можно провести по формуле:

(3.1.)

    Где СФ – стоимость фирмы, СД – стоимость  источника дохода, ССК – средневзвешенная стоимость капитала.

    Стоимость источника дохода возьмем постоянным, пусть условно она будет равна единице.

    На 2006 год:

    СФ = 1/0,1398= 7,15 усл. ед.

    На 2007 год:

    СФ = 1/0,1001= 9,99 усл. ед.

    Из  данных расчетов понятно, что при  снижении средневзвешенной стоимости  капитала, рыночная стоимость фирмы  растет, следовательно, растет и стоимость акций АО, что не может быть невыгодным для акционеров.

    Очевидно, что оптимизация структуры капитала фирмы принесла положительные результаты.

3.2. Оценка возможностей  и эффективности увеличения стоимости капитала

    Управление  капиталом заключается в оценке возможностей и эффективности увеличения стоимости функционального капитала как за счет собственных источников, прибыли, так и за счет привлечения заемного финансового источника или путем замещения части собственного капитала акционерными долями, а также при использовании лизинга — долговременной аренды капитального имущества. При этом возникает две взаимосвязанных проблемы: 1) оценка рентабельности собственного капитала (собственности субъекта); и 2) цены привлекаемого капитала для увеличения дохода. Если рентабельность собственного капитала недостаточно высока, а цена привлекаемого недорога, то возможно создание такой структуры капитала-собственности, с которой возрастет и рентабельность собственного капитала субъекта, и величина его дохода и прибыли. Однако, эти достижения будут сопровождаться увеличением предпринимательского риска.