Рынок государственных ценных бумаг

номинал - 1 миллион рублей;

период  обращения - с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г.;

объявленный объём эмиссии - 200 млрд. руб.

      В ходе аукциона было размещено  60,5 млрд. руб.  по номиналу, что   составляет 30,25% объёма эмиссии; спрос на аукционе составил по номинальной стоимости 274,26 млрд. рублей, превышение его над предложением - 37%; доходность первого выпуска годовых ГКО составила 450%, максимальная доходность - 529,55%. 

    В аукционе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигации нового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600% годовых. Согласно извещениям о проведении аукциона доля неконкурентных заявок могла достигать 50% от общего объёма заявок дилеров. По неконкурентным заявкам было приобретено облигаций на 3,5 млрд. рублей по номиналу (около 5,8% всех реализованных заявок). Соотношение средств клиентов и дилеров составили соответственно 55,7% и 44,3%. Всё это говорит о явном нежелании банков приобретать одногодичные облигации.

    Как любые ценные бумаги, государственные  ценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются  анализу. Первый из них - надёжность. Надёжность ГКО по сравнению со всеми другими  инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентом выступает Центральный Банк России, который по соглашению с Минфином в случае, если Минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения Минфина возникают сложные взаимодействия между Министерством и Центробанком, но при этом не страдают инвесторы этого займа. Так, что надёжность ГКО исключительно высока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляется сегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.

    Что касается ликвидности, т.е. возможности  быстро продать и быстро купить, то пока проблем с ГКО практически  не было. Хотя, некоторые проблемы с  ликвидностью были в январе 1995 г., когда в стране была очень сложная обстановка. Ещё один случай - в конце июня 1995 г., когда на рынке была довольно низкая ликвидность и соответственно бумаг больше продавалось, чем покупалось. Но для этого случая на рынке присутствует маркет-мейкер, роль которого выполняет Центральный Банк России, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когда предложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такой момент купить бумаги, а потом продать. А когда у ценной бумаги высокая надёжность и высокая ликвидность, то доходность её бывает ниже, чем у тех рыночных инструментов, которые не обладают двумя первыми качествами. Известно, чем больше риска, тем больший доход платит эмитент. Россияне хорошо познакомились с этой истиной летом 1994 г., во время краха финансовых компаний.  Хотя доходность ГКО - не самая высокая, но когда были сомнения в надёжности, то и доходность этих бумаг была почти такой же, как и у “мавродиков”- за 300 %, что было связано с кризисом в Чечне.

    Рынок ГКО - оптовый, профессиональный, поэтому эта «бумага» на самом деле действует в безбумажном режиме, в виде записи на счетах депозитария в Московской межбанковской валютной бирже и это довольно сложно для населения.

    Хотя  в нормально отлаженной экономике население, конечно же, имеет право покупать государственные ценные бумаги, но подавляющее большинство населения никаких государственных ценных бумаг не покупает, а свои средства хранит на счетах в сберегательных банках. А вот банки - это уже профессионалы на рынке ценных бумаг - работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и для вкладчиков. Такова мировая практика. К сожалению, наши банки не оказались на высоте положения и не были готовы работать с населением на справедливых началах (как принято в мировой практике). Даже Сбербанк России работает с населением не самым справедливым образом. Это, естественно, вызывает у населения интерес к государственным ценным бумагам, минуя недобросовестных посредников. К тому же удовлетворительного законодательства по сберегательным банкам в России пока нет.

    Вложение  денежных средств в государственные  ценные бумаги выгодно отличается от размещения в банковские депозиты: надежность таких инвестиций пока не вызывает сомнений, поскольку активное привлечение денежных средств как на внутреннем, так и на внешнем рынке является важнейшей частью государственной политики России. Крах того или другого российского банка, пусть даже крупнейшего, не вызовет таких последствий, как потеря доверия западных финансовых структур к проводимой правительством финансовой политике. Помимо соображений надежности, следует учитывать и ликвидность государственных ценных бумаг: в отличие от банковского депозита бумаги можно продать в любой момент без существенных потерь, накопленных процентов. Нелишне будет вспомнить и о возможности спекулятивной игры. Сильнейшее снижение доходности ОСЗ (до 14-16 % годовых) сделало этот инструмент непривлекательным как раз для тех категорий инвесторов, на которые он был рассчитан. Вместе с тем растет число банков, существенно не ограничивающих минимальный размер инвестиций для частных лиц, желающих работать на рынке ГКО - ОФЗ. 

5. Облигации федерального займа (ОФЗ)

    Облигации федерального займа были введены в обращение в июне 1995 года. ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации.  Срок обращения свыше  1 года, форма существования – документарная с обязательным централизованным хранением, что приравнивает ее к бездокументарной ценной бумаге. Эмитентом облигаций федеральных займов от имени государства выступает Министерство финансов Российской Федерации, устанавливающее для каждого отдельного выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определяющегося на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных владельцев.  Порядок выпуска и обращения  ценных бумаг определен Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 года № 458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов». Эмиссия облигаций федеральных займов осуществляется в виде отдельных выпусков. Общий объем эмиссии определяется Министерством финансов в пределах лимита государственного внутреннего долга. Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. 

    Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций  является Центральный банк РФ. Все  сделки с облигациями федеральных  займов заключаются и исполняются  в порядке, установленном Центральным  банком по согласованию с Министерством финансов. 

    Основные  параметры выпуска ОФЗ во многом совпадают с параметрами ГКО.

    Значительным  отличием облигаций федерального займа  от ГКО является то, что эти ценные бумаги – купонные, доход по которым  выплачивается раз  в квартал и ориентирован на доходность по государственным краткосрочным облигациям, обращающимся на вторичном рынке. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за семь дней до даты начала размещения; по следующим купонам, включая последний, - не позднее, чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону.

    Существенное  отличие среднесрочных ценных бумаг  от краткосрочных ярко проявляется  на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и  объемом заявки появляется еще один параметр – сумма накопленного дохода, пропорциональная времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход. 

6. Облигации государственного сберегательного  займа (ОГСЗ)

    На  быстро развивающемся рынке ценных бумаг России появился новый вид долгового обязательства – облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), призванные стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к вложениям в твердую валюту заметно снизился.

    Эмитентом облигаций государственного сберегательного  займа выступает Министерство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на один год с 27 сентября 1995 года (первая серия ОГСЗ) по 26 сентября 1996 года с номинальной стоимостью 100 и 500 тыс. рублей. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Объем выпуска составляет 1 трлн. рублей.  Каждая облигация имеет четыре купона, процентный доход устанавливается на каждые последующие три месяца и выплачивается ежеквартально учреждениями Сбербанка РФ.

    Бумажная  форма облигаций и их предъявительский характер обусловливают простоту обращения. При этом отсутствует необходимость  регистрировать акт купли-продажи или передачу ценной бумаги. Эти условия являются более привлекательными для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигаций, а не ее компьютерному аналогу.

    Срок  размещения ОГСЗ среди юридических  и физический лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер  в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% купленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет.

    Условия выпуска предусматривают возможность размещения ОГСЗ коммерческими банками и финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов должно быть уплачено не менее 10 млрд. рублей по номинальной стоимости с минимальной ценой покупки 98% этой стоимости. На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов ввело максимальный объем покупки облигаций в размере 200 млрд. рублей по номинальной стоимости.

    Первая  серия ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введение ограничения с целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.

    В начале ноября 1995 года выпушена в обращение  вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности  которой Министерство финансов установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12% годовых.  Такое решение можно объяснить двумя причинами: во-первых, по условиям рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются долгосрочными, поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности, во-вторых, премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует ожиданиям эмитента.

    Из 52 заявок, поданных на распространение  облигаций второго транша, была отклонена  лишь одна. Облигации по номинальной  стоимости распространены на сумму 768,7 млрд. рублей.

    Каждая  облигация имела четыре купона. Купонный период составил шесть месяцев и определялся с даты начала выпуска.

    ОГСЗ  не были заморожены в августе 1998 г., государство исправно выполняло  и выполняет свои обязательства  по этим облигациям. В 2000 г. возобновился выпуск ОГСЗ, объем эмиссии составил 1 млрд. руб., а период обращения 1 год. Процентный доход по каждому из двух купонов облигаций определяется Минфином РФ и равняется объявленному Госкомстатом России уровню инфляции за последние шесть месяцев, предшествующих дате объявления купонного дохода, увеличенному на 0,2 пункта¹.

    Это означает, что заем обеспечивает не только получение минимального дохода, но и защищает вложенные средства от обесценивания.  

    2.7. Государственные  облигации, погашаемые  золотом (золотые  сертификаты) 

    Золотые сертификаты были выпущены Министерством финансов РФ в 1993 году. Сущность сертификатов заключается в том, что они предоставляют владельцу право получить при погашении сертификата 1 кг химически чистого золота в слитках.

    Первый  выпуск Золотых сертификатов находился в обращении с сентября 1993 года по сентябрь 1994 года. Сертификат являлся именным и мог быть оплачен только в рублях и выпускался номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы. Доходность по Золотым сертификатам выплачивалась на уровне ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка  процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира) по доллару США плюс 3%. Объем эмиссии составил 10 тыс. ценных бумаг, т.е. 100 т золота, депонированных Минфином в Государственном российском комитете РФ по драгоценным камням и драгоценным металлам.

    Первичное размещение Золотых сертификатов осуществлялось Минфином через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения Золотых  сертификатов коммерческий банк должен был подать соответствующую заявку в Минфин и перечислить необходимые средства. Впервые две недели после начала размещения сертификаты продавались по номинал, а затем с премией, определяемой Минфином.

    На  вторичном рынке коммерческие банки получили право перепродажи Золотых сертификатов юридическим и физическим лицам, в том числе нерезидентам на договорной основе. Банки имели право дробить сертификаты и продавать их частями, дробление не могло быть менее чем на одну сотню его номинала, т.е. 100 г. золота.