Прямые иностранные инвестиции: значение, виды, формы государственного регулирования

    В указанных расчетах следует учитывать  тот факт, что у сложного проекта (если оттоки и притоки средств  по годам чередуются) может быть несколько величин IRR. 

    Поэтому в качестве более корректного  критерия отбора применяют показатель модифицированной внутренней нормы доходности (modified internal rate of return) MIRR, который будет охарактеризован в следующем разделе. 

    Сроком  окупаемости без учета дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого сумма денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).

     При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в  качестве ограничения.

      Сроком  окупаемости с учетом дисконтирования  называется продолжительность периода  от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого сумма дисконтированных денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

     В международной практике оценки инвестиций этот показатель получил название периода возврата платежей (PP, payback period).

     Его математическая интерпретация такова. 

где Т < n. 

     Величина  срока окупаемости  сравнивается с нормативом, установленным руководством предприятия, инвестором или кредитором. Для инвестиционных проектов, финансируемых за счет кредита банка, общим является принцип, когда срок окупаемости без учета дисконтирования не должен превышать срока действия кредитного договора.

    Дополнительные  показатели обычно применяются в случаях, когда применение основных показателей не позволяет получить точные выводы или требует слишком большого объема расчетной работы. К ним относятся модифицированная внутренняя норма доходности и эквивалентный аннуитет.

    Как было указано выше, показатель IRR имеет недостатки и условности, не позволяющие использовать его в качестве универсального критерия при отборе проектов. Особенно это важно для случаев, когда предприятие может осуществить выбор между несколькими наборами проектов (например, проекты 1+3+5 лучше, чем проекты 1+2+4 и проекты 1+2+5).

      Поэтому в качестве более корректного  критерия отбора применяют показатель модифицированной внутренней нормы доходности (modified internal rate of return) MIRR. Его расчет производится без итераций, сразу по формуле, что менее трудоемко, чем в случае с IRR,  а величина у любого проекта может быть только одна.

    Модифицированная  внутренняя норма  доходности показывает ежегодный процент дохода, который получит предприятие, вложив средства в проект и реинвестируя полученные от него доходы в действующее предприятие (по средней для себя ставке – ставке стоимости капитала).

    Расчет  MIRR производится в следующей последовательности.

    1. Денежные потоки от инвестиционной  деятельности приводятся к 0-му  моменту времени путем дисконтирования по ставке цены капитала и суммируются.

    2. Денежные потоки от операционной  деятельности приводятся к последнему  периоду проекта путем наращения  по ставке цены капитала и суммируются.

    3. Находится MIRR в виде ставки дисконта, при которой показатель в  п.2 при дисконтировании станет равным п.1 (по модулю). 

Представим  расчет в виде формулы: 

    Установлена зависимость: проект являющийся лучшим по критерию NPV, будет лучшим и по критерию MIRR. Следует обратить внимание, что для эффективного проекта всегда MIRR<IRR.

    При использовании этих показателей  для отбора проектов следует использовать следующие подходы.

    1. Если при выборе проектов среди  нескольких альтернативных (т.е.  направленных на решение одной  и той же задачи) фактор объема  финансирования малозначим,  в качестве критерия должны быть выбраны NPV или MIRR.

    2. В случае выбора проектов среди  нескольких независимых проектов, осуществляемых за счет собственных средств (когда в инвестиционном портфеле возможна любая комбинация, дающая максимальный эффект) следует использовать в качестве критерия показатель NPV (или åNPV).

    3. В случае выбора проектов среди  нескольких независимых проектов, осуществляемых за счет собственных и привлеченных средств, необходимо использовать в качестве критерия показатель IRR (точнее его соотношение с СС). 

    Аннуитетом вообще называется денежный поток с равными поступлениями в течение определенного промежутка времени.

    Эквивалентный аннуитет (эквивалентный годовой доход) характеризует усредненную годовую величину прироста рыночной стоимости  с учетом дисконтирования и рассчитывается путем деления чистой текущей стоимости на настоящую величину аннуитета в 1 рубль, взятую за период, равный продолжительности проекта (equivalent annuity - ЕА). 

ЕА = NPV / PVA1_n,r  . 

    Формула  приведенной (настоящей) стоимости  аннуитета:     

                                                                                                                    _n

PVA =  SP_t / (1+r)^t   ,                                  

                                                                                                                            ^t=1

  где  Pt -  будущий платеж в период t.

    Поскольку платежи одинаковы, то формула может  иметь вид: 

PVA=P • PVA1_n,r 

где PVA1_n,r -  это приведенная (настоящая, текущая) стоимость аннуитета в 1 руб., поступающего в конце  каждых из n лет, при ставке дохода r. Его формула:

    Величина  показателя табулирована, ее можно  найти в финансовых таблицах.

PVA можно также назвать чистой настоящей стоимостью аннуитета. 

     Перпетуитетом называется бесконечный денежный поток с равными поступлениями на каждом его шаге.