Денежный  поток состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: от инвестиционной деятельности; от операционной деятельности; от финансовой деятельности.

4. Учет фактора времени.

   При оценке эффективности проекта должны учитываться  различные аспекты фактора времени, в том числе:

• разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой (учитываются путем расчета прироста или снижения оборотного капитала);
• неравноценность разновременных затрат и результатов и наличие упущенной выгоды (учитывается методом дисконтирования);
• динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения (учитывается путем расчета параметров с поправкой на инфляцию и путем применения динамических коэффициентов дисконтирования).
5. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

   При расчетах эффективности должны учитываться  только предстоящие в ходе осуществления  проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с  привлечением ранее созданных производственных фондов (например, реконструкция здания), а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

   Ранее созданные ресурсы, используемые в  проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

   Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности влиять не должны.

   Примечание. При определении доли в составе  капитала и структуре финансирования проекта, учет прошлых затрат необходимым.

6. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

   При определении эффективности ИП могут  учитываться не только экономические, но и внеэкономические его последствия, включая внешние эффекты и общественные блага.

   К внешним эффектам можно отнести потери сельхозпроизводителей при строительстве рядом ТЭЦ, выгода от увеличения грузо- и пассажиропотока при строительстве международного аэропорта или выгода от уменьшения оборотных активов организаций после прокладки в их близи железнодорожной ветки, газопровода. Примерами общественных благ являются результаты научных исследований (даже отрицательные), безопасность жителей региона, улучшение внешнего облика города. А некоторых случаях их влияние на эффективность можно оценить количественно. В других случаях это влияние оценивается экспертно.

   Внешние эффекты и общественные блага  учитываются при оценке т.н. общественной эффективности (когда надо доказать целесообразность участия в проекте региональных и федеральных ресурсов).

7. Учет наличия разных участников проекта, а также возможности использования в проекте нескольких валют.

   Расчет  эффективности может производиться  как для проекта в целом, так и с позиции:

• предприятия, реализующего проект;
• нового акционера (инвестора);
• группы предприятий (ФПГ, холдинг, картель, отрасль, группа конкурентов и т.д.);
• бюджета конкретного уровня;
• региона в целом;
• страны в целом.

   Каждый  из участников проекта имеет свои интересы. Учет этих интересов предполагает специфический набор для каждого участника потерь и выгод, выплат и поступлений, учитываемых при оценке  эффективности.

   Различия  в структуре капитала (долях собственных  и привлеченных средств, использованных в проекте) предполагают различные оценки стоимости капитала и индивидуальные значения ставки дисконтирования.

    8. Количественный учет  влияния неопределенностей  и рисков, сопровождающих  реализацию проекта.

    Для целей такого учета используют:

• умеренно пессимистические (или рассчитанные с учетом вероятности появления) прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.;
• резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
• увеличенную на величину поправки на риск ставку дисконтирования.

    9. Сопоставимость условий  сравнения различных  проектов (вариантов  проекта).

    Все проекты разделяются на зависимые, альтернативные и независимые. Проекты могут быть зависимыми между собой, если эффект от их внедрения вообще или максимальный эффект будет только при одновременном их осуществлении. Альтернативными являются проекты, осуществление одного из которых предполагает отказ от другого. Независимыми являются проекты, направленные на решение совершенно разных задач или одинаковых задач в разных подразделениях или по разным видам деятельности предприятия.

    Зависимые проекты не сравниваются между собой, а оцениваются вместе.

    При сравнении независимых и альтернативных проектов необходимо принять одинаковыми:

• периоды начала реализации проектов (при этом денежные потоки по проекту, имеющему более ранние фактические сроки начала, должны не дисконтироваться, а наращиваться);
• продолжительность осуществления проектов (достигается путем искусственного выравнивания сроков или применения метода эквивалентного аннуитета);
• ставки дисконтирования (для сравнения проектов используют ставку дисконтирования, равную гарантированной для обоих проектов доходности от альтернативного вложения средств).
10. Многоэтапность оценки.

    На  различных стадиях разработки и  осуществления проекта (обоснование  инвестиций в целом, выбор схемы  финансирования, оценка целесообразности участия, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки. 

      В инвестиционных расчетах применяется  механизм приведения стоимостных величин  к одному моменту времени с  использованием метода сложного процента – (1 + r)ⁿ. С использованием его образуются формулы современной (текущей) и будущей стоимости. Формулы имеют вид: 

    PV= FV / ( 1 + r )ⁿ  и FV=PV ( 1 + r )ⁿ. 

где n - номер периода, в котором формируется стоимостной показатель; r – ставка процента.

    Приведение  будущей величины стоимостных показателей  к их современной (текущей) оценке с помощью формулы сложного процента называется дисконтированием. Обратное действие, т.е. определение будущей величины  стоимостных показателей по их текущим оценкам называется наращением (компаундированием).

      В инвестиционных расчетах используется коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель):

;                           ;

    где П – знак произведения. 

    Вторая  формула применяется в случае, когда планируется изменение  ставок  по шагам.

          Разные виды оценок предполагают использование следующих  ставок (в рекомендациях - норм дисконта): коммерческая, социальная, участника  проекта и бюджетная.

          Коммерческая  норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала.

    В качестве ставки дисконтирования может  быть выбран показатель:

1) стоимости  привлеченного капитала, рассчитанной  по формуле средневзвешенной  стоимости капитала;

2) ставки  процентов по альтернативному варианту вложения средств с гарантированным получением дохода (например, ставка процентов по валютному банковскому депозиту - безинфляционная ставка).

          Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления региона.

    Ставка  дисконта участника  проекта выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве них можно использовать коммерческую ставка дисконта.

    Бюджетная норма дисконта отражает альтернативную стоимость использования бюджетных средств и устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

      Перед использованием для дисконтирования  ставка процентов должна быть преобразована  из номинальной в эффективную  или реальную. Реальная процентная ставка - это процентная ставка, которая  при отсутствии инфляции обеспечивает  такую  же доходность, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции. Эффективная ставка процентов показывает доходность или затратность при условии начислении процентов один раз по итогам года. Если номинальная ставка уже является безинфляционной (например, в случае валютного депозита), то эффективная и реальная ставки равны. Если по условиям договора начисление процентов происходит один раз по итогам года, то номинальная и эффективная ставка равны.

    Реальная  ставка рассчитывается по следующим  формулам: 

; (для инфляции выше 5 % в год), 

R_р   =  R_эф  -  T_{инф ;} (для инфляции ниже 5 % в год), 

где  R_эф и R_реал - эффективная и реальная ставки соответственно, в долях единицы; T_инф  -  годовой темп инфляции в долях единицы. 

;

где R_ном – номинальная (объявленная) ставка, k – количество процентных выплат в течение года. 

    Учитывая, что денежные потоки, используемые для расчетов показателей эффективности инвестиций,  могут быть представлены в виде не только ежегодных, но и ежеквартальных или ежемесячных платежей, вместо годовой ставки дисконтирования может использоваться расчетная ставка (k).

    

;            

где – шаг расчетов в долях года (например, для квартального шага – ¼).

3. Методы определения денежных потоков инвестиционного проекта

 

    Денежный  поток в мировой практике получил  название "каш фло" (от анлг. Cash flow).

    В расчетах по оценке инвестиций применяются два вида денежных потоков: полный денежный поток и денежный поток без учета финансирования.

    Оба потока принято рассчитывать в течение  всего периода эксплуатации инвестиционного  проекта с периодичностью, принятой для бизнес-планов: 1 год – помесячно; 2 год – поквартально; 3 год – по полугодиям (иногда - по годам); с 4 года – по годам.

    Для банковских методик по оценке целесообразности инвестиционного кредитования характерно более простое условие – денежные потоки должны быть рассчитаны по периодам, кратным периодичности выплаты процентов по кредиту (например, если проценты нужно платить поквартально – то денежные потоки рассчитывают по кварталам).

    Полный  денежный поток упрощенно можно представить в виде формулы: 

CF_t = CF_t^од  + CF_t^ид  + CF_t^фд  

где CF_t^од – денежный поток от операционной деятельности, т.е. основной деятельности предприятия; CF_t^ид – денежный поток от инвестиционной деятельности, т.е. деятельности, связанной с капитальными вложениями, приобретением активов; CF_t^фд – денежный поток от финансовой деятельности, т.е. связанной с финансированием инвестиционного проекта.