В настоящее время вместо понятия  ТЭО (особенно для небольших проектов) часто используется понятие бизнес-план. Для крупных проектов бизнес-план занимает место предварительного ТЭО. Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз. Затем следует утверждение ТЭО и принятие инвестиционного решения - решения об участии в проекте.

    Окончательное ТЭО предполагает более значительную проработку технических аспектов проекта и является основой разработки рабочей документации.

          Таблица 1

Уровень финансовых и трудовых затрат на прединвестиционной фазе 

 
 

    Нормативными  документами предусмотрена следующая схема оценки инвестиционных проектов.

    Перед проведением оценки эффективности  проводится предварительный этап – экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми (ОЗП) считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Далее оценка проводится в два этапа Приводимая схема носит ориентировочный характер).

    На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

    Оценка  эффективности проекта  в целом означает, что эффективность определяется с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. При наличии нескольких вариантов проекта каждый из них оценивается самостоятельно.

    Расчет  производится в текущих и дефлированных  ценах. При различии результатов предпочтение отдается результатам расчетов в дефлированных ценах. Этот блок состоит из двух разделов: "Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта" и "Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта".

    Для ОЗП оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку (но могут перейти в разряд локальных). Если же общественная эффективность ОЗП оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности ОЗП рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

    Для локальных проектов, наоборот, оценивается  только их коммерческая эффективность  и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно  переходить ко второму этапу оценки.

    Если  источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить. Для локальных проектов это означает исключение первого этапа оценки вообще.

    Расчеты общественной  эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние эффекты": (затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты).

    В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же "чисто российского" ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.

    Второй  этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования и упрощенно называется оценка эффективности участия в проекте. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (регион, отрасль, отдельное предприятие, акционер, бюджет РФ, бюджет региона и т.д.).

    Для локальных проектов на этом этапе  определяется:

• эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников;
• эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий;
• эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

    Для ОЗП на этом этапе в первую очередь  определяется региональная эффективность (участия региона) и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

    При необходимости на этом этапе может  быть оценена также отраслевая эффективность (участия предприятий одной отрасли, холдинга, группы предприятий и т.п.).

    Денежных  поток на втором этапе будет включать все три основные составляющие. Расчеты рекомендуется проводить в прогнозных ценах (для вычисления показателей эффективности – с обязательным дефлированием). 

Тема 2. Оценка эффективности  инвестиционных проектов 

Вопросы:

1. Статические показатели эффективности инвестиций
2. Современные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. Дисконтирование и выбор ставки дисконта
3. Методы определения денежного потока инвестиционного проекта
4. Особенности денежных потоков при различных оценках эффективности проекта
5. Критерии оценки инвестиционных проектов и методы их определения
6. Выбор среди альтернативных проектов с разными сроками реализации и среди альтернативных бездоходных проектов

1. Статические показатели эффективности  инвестиций

 

    В расчетах статических показателей эффективности инвестиции не учитывается фактор времени. К ним относятся:

• простой срок их окупаемости;
• простая норма доходности  (прибыли).

    Простой срок окупаемости показывает период покрытия инвестиции за счет прибыли от продаж. Он может рассчитываться  несколькими  способами: 

1.  n_ок =  I  /   Р          или        n_ок =  I / DP, 

 где   I  -  всего инвестиций; Р - среднегодовая прибыль; DP - среднегодовой прирост прибыли. 

 Простая  норма  доходности  (прибыли)   рассчитывается: 

  ; 

где ` – среднегодовая чистая  прибыль (за вычетом налогов); I – инвестиции; RV – ликвидационная стоимость имущества, приобретенного за счет инвестиций.

      ARR должен сопоставляться с показателями рентабельности активов (иногда говорят – авансированного капитала) и ценой авансированного капитала (например, ставкой процента за кредит).

 Рентабельность  активов  определяется по формуле: 

;

  где  NP -  чистая прибыль по данным   последнего  отчета;  A₀ и A₁ - величина активов на начало и конец отчетного периода. 

      В  идеальном случае должно соблюдаться  соотношение:

ARR  >  ROA  >  IR.

      Здесь IR - ставка процента.

2. Современные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов. Дисконтирование и выбор ставки дисконта

 

   Эффективность инвестиционного  проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта.

   В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от начала проведения прединвестиционных исследований до момента прекращения проекта – с разбивкой по шагам расчета, учитывающей условия осуществления проекта*.

   Стандартно  момент прекращения проекта задается периодом окончания полезного использования (износа) основной (определяющей) части производственных фондов.

   В отдельных ИП момент их прекращения  может быть определен с учетом:

• исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;
• прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
• прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
• других причин, установленных в задании на разработку проекта (например, срока действия кредитного договора).

   В конце расчетного периода предусматривается  ликвидация сооруженных объектов.

   * При разбиении расчетного периода  на шаги следует учитывать:

• цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);
• продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;
• неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);
• условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;
• "обозримость" выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;
• изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на (5 - 10)%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги.
2. Оценка эффективности ИП путем сопоставления ситуаций "без проекта" и "с проектом" (а не "до проекта" и "после проекта").
3. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

   Денежный  поток (поток реальных денег) ИП – это совокупность денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (шага) их реального осуществления.

   Стандартно, под шагом в расчетах по оценке эффективности инвестиций понимается месяц, квартал, полугодие или год. В состав денежных потоков на каждом шаге включается только та часть доходов и расходов, которая вызывает изменение остатка денежных средств на этом шаге.