Проблемы государственного долга в переходных экономиках

4 Особенности государственного  долга в РБ, способы его сокращения 

     4.1 Внешний долг Беларуси: объем и структура 

     Из  всех видов государственного долга  наибольшую угрозу экономической безопасности таит в себе внешний долг. С него и начнем анализ.

     Внешний долг Беларуси был достаточно невелик  в предыдущие годы. На протяжении последних 12 лет (за исключением 2002 г.) он не превышал уровня 25% от ВВП. Более того, начиная с 2003 г. уровень внешней задолженности, измеренный в % от ВВП или в месяцах экспорта, постепенно снижался (рисунок 6). Частично это был результат быстрого экономического роста, который стимулировался в основном низкими ценами на энергоресурсы, импортируемые из России [14].

Рисунок 6 — Динамика совокупного внешнего долга Беларуси

Примечание  — Источник: [15, 16].

     Ситуация  кардинально изменилась в 2007 г., когда стоимость импортируемого из России газа выросла в два раза (100 долларов США за тысячу м³ вместо 46,68 годом ранее). Последствиями такого резкого скачка в цене на газ стало значительное отрицательное сальдо торгового баланса (6,2% от ВВП) и снижение темпов роста инвестиций, которые увеличились лишь на 15,1% в 2007 г. (на 31.6% в 2006 г.). Данные негативные тенденции были компенсированы за счет внешнего финансирования, и в первую очередь за счет наращивания внешнего долга. За 2007 г. он увеличился с 18,4% от ВВП до 28,5% и достиг 12,7 млдр долларов США в абсолютном значении (на начало года внешний долг составлял 6,8 млрд долларов США).

     Тем не менее, текущий объем совокупного  внешнего долга Беларуси относительно невелик по сравнению с другими странами Центральной и Восточной Европы и СНГ – в некоторых из них он превышает 100 % от ВВП (например, в Латвии, Эстонии, Словении). Более того, вплоть до конца 3 квартала 2008 г. внешний долг Беларуси в относительном измерении несколько снизился по причине благоприятной внешнеэкономической среды. Сдерживающееся влияние на него оказывали высокие цены на нефтепродукты, слабый доллар, увеличение разницы в цене на импортируемый из России газ для Западной Европы и Беларуси. Однако, начиная с 4 квартала (для цены на газ – возможно с началом 2009 г.), эти тенденции поменялись на противоположные, что отразится в дальнейшем росте внешнего долга Беларуси.

     Основная  доля совокупного внешнего долга  относительно секторов экономики приходится на «другие сектора», состоящие из задолженности юридических и физических лиц. Их доля, начиная с 1999 г., держится на уровне 2/3 от совокупного внешнего долга. Ее незначительное снижение с 2006 г. связано с ростом внешнего заимствования банками и органами государственного управления (рисунок 7). На конец третьего квартала 2008 г. их доля составила 55,5% от совокупного внешнего долга. Несмотря на некоторое снижение удельного веса «других секторов» именно они сделали основной вклад в прирост внешнего долга в 2007 г. [14].

Рисунок 7 — Структура внешнего долга Беларуси по секторам экономики

Примечание  — Источник: [15].

     Другими источниками роста внешней задолженности  в 2007 г. стали банковский сектор и  органы государственного управления. Увеличение объемов внешнего заимствования  банками было связано с необходимостью поддержать рост инвестиций в условиях сокращающихся собственных средств предприятий. За 2007 г. внешний долг банков вырос на 16,0 %, однако их доля в совокупном долге снизилась до 20,6 %. В первом полугодии 2008 г. их удельный вес несколько увеличился (до 23,8 %), однако затем начался спад (до 21,4 % на конец 3 квартала 2008 г.), вызванный мировым финансовым кризисом. Так как завершение кризиса в короткой перспективе не ожидается, можно ожидать дальнейшее снижение доли банковского сектора в совокупном внешнем долге Беларуси.

     Доля  государственного долга резко выросла  в четвертом квартале 2007 г. (с 5,7 до 16,3 %), когда Беларусь получила кредит в 1,5 млрд долларов США от российского правительства, что обеспечило более четверти прироста совокупного внешнего долга. Более того, Министерство финансов увеличило предельный уровень внешнего государственного долга с 2 до 6 % от ВВП, предполагая возможность получения еще одного кредита от России, первый транш которого в 1 млрд долларов США был получен в ноябре 2008 г. Данные кредиты были привлечены с целью компенсации отрицательного торгового баланса и поддержания курса белорусского рубля. С этой же целью Беларусь обратилась за кредитом в МВФ, и начала диалог о возможности привлечения еще одного российского кредита (на сумму в RUB 100 млрд). После длительных переговоров Международный валютный фонд (МВФ) выделил Беларуси кредит «стэнд-бай» в сумме $2,46 млрд. Он будет выделяться в течение 15 месяцев для поддержки усилий страны по адаптации к внешним шокам. Процент очень низкий (до 5 %), срок погашения длинный (около 5 лет). Сумма кредита соответствует 418,8 % от квоты Беларуси в Фонде, что свидетельствует о щедрости и доброжелательности МВФ. Первый транш в объеме $787,9 млн. уже получен. Остальные деньги придут «при условии завершения квартальных обзоров». Фонд вошел в положение испытывающей последствия мощного шока торгового и платежного баланса Беларуси. Обруганная некогда международная организация решила помочь нашему правительству нейтрализовать «важнейшие факторы уязвимости».

     Структура внешнего долга Беларуси относительно сроков, на которые привлекаются займы, необычна для региона. В 2004 г. 71 % совокупного внешнего долга составляли краткосрочные займы. К концу 2007 г. их доля несколько сократилась – до 57,7 % – но продолжает оставаться самой высокой среди стран ЦВЕ и СНГ. Ее снижение в последние годы было обусловлено получением российского кредита сроком на 15 лет и развитием долгосрочного заимствования банками. Впервые белорусские банки привлекли долгосрочные займы в 2005 г., а к концу 2007 г. их доля во внешней задолженности банков достигла 42,3 %. Основным же источником краткосрочных займов являются «другие сектора», так как основную часть привлекаемых ими займов составляют торговые кредиты, краткосрочные по своей природе.

     В структуре внешнего долга относительно инструментов заимствования преобладают  «кредиты и займы» и «торговые  кредиты». На конец 3 квартала 2008 г. на них  приходило 52,1 и 36,0% совокупного внешнего долга соответственно. Удельный вес внешнего долга, привлеченного с помощью инструментов денежного рынка, облигаций и векселей, не превышал 0,1 %. В качестве еще одного источника внешнего финансирования банки использовали «счета и депозиты», но на них приходится только 1,4 % совокупного внешнего долга. Прочие же долговые обязательства составили 10,4 % внешнего долга, из них 4,4 % - просроченная задолженность. Удельный вес последней ниже прошлогоднего уровня (5,1 %), однако в будущем вероятно ее увеличение. Оно будет связано с ростом в условиях кризиса числа неплатежеспособных предприятий, чьи оборотные средства оказываются замороженными в виде готовой продукции на складах и дебиторской задолженности. 

     4.2 Анализ устойчивости внешнего и внутреннего долга 

     Объем совокупного внешнего долга Беларуси находится на умеренном уровне, который значительно ниже среднего по региону. Однако структура долга относительно сроков заимствования говорит о его относительной неустойчивости – в нем преобладает краткосрочный долг. Это приводит к большим расходам по его обслуживанию. На протяжении 2003–2007 гг. они составляли порядка 7,5–10,0 % от ВВП (8,8 % от ВВП в 2007 г.). Схожий уровень расходов по обслуживанию внешнего долга наблюдается в Венгрии, Латвии или Литве, в то время как сумма основного долга в этих странах (95,9, 142,5, и 78,4 % от ВВП в Венгрии, Латвии и Литве соответственно) значительно выше, чем в Беларуси (28,5 % от ВВП).

     Такое положение объясняется высокой  долей краткосрочного долга в  совокупном внешнем долге Беларуси. Вплоть до 95 % от расходов по обслуживанию долга приходится на выплату основного долга. Например, в 2007 г. суммарные выплаты по обслуживанию внешнего долга выросли до 3965 млн долларов США, из них 3965 млн долларов США составили выплаты основного долга и только 237,4 млн – проценты.

     Критерием устойчивости краткосрочного внешнего долга может служить его соотношение  с международными резервами. В Беларуси международные резервы (по методологии  МВФ) покрывают только 55,4 % краткосрочного долга.

     Проблема  неустойчивости краткосрочного внешнего долга смягчается тем, что в основном это торговые кредиты и их рост объясняется увеличением импорта, а срок погашения задолженности даже несколько снизился в текущем году. Однако оплата данного долга может стать затрудненной в условиях мирового финансового кризиса. Отсутствие сбыта готовой продукции и ее складирование при сохранении запланированных объемов производства приводит к нехватке средств для оплаты кредиторской задолженности.

     Другими факторами, влияющими на обслуживание внешнего долга, помимо его структуры, являются процентные ставки и валюта заимствования.

     Для анализа доступны в первую очередь  процентные ставки по займам, привлекаемым государственным и банковским секторами. Государственный внешний долг в  основном сформирован правительственным кредитом России, который был получен на льготных условиях: ставка его составляет LIBOR плюс 75 базовых пунктов, срок кредита – 15 лет с отсрочкой в 5 лет на выплату основного долга. Условия второго российского кредита, первая транша которого была получена в ноябре 2008 г., отличаются лишь возросшей ставкой в 300 базовых пунктов. Оставшуюся часть государственного внешнего долга составляют в основном межправительственные займы также с льготными процентными ставками.

     Существующий  государственный внешний долг в незначительной степени подвержен колебанию процентных ставок. Однако процентные ставки, выросшие в конце 2007 г. и в 2008 г., ограничивают возможность дальнейшего государственного заимствования за рубежом. Ранее Беларусь выражала желание выпустить Евробонды, т.е. выйти на международный рынок государственных долговых бумаг, и получила два кредитных рейтинга. Однако данные планы остались нереализованными в связи с ростом процентных ставок на мировых рынках капитала.

     Можно сделать вывод, что текущий совокупный внешний долг Беларуси незначительно подвержен колебаниям процентных ставок. Однако рост последних в условиях финансового кризиса и нехватки ликвидности значительно сократил возможность дальнейшего привлечения внешних займов, в том числе и для рефинансирования существующего долга. Это относится как к синдицированным кредитам банков, средний срок которых составляет 1–1,5 года, так и кредитам предприятий («других секторов»).

     Другой  фактор риска – это колебания  валютных курсов. Традиционно Беларусь, как и другие страны СНГ, характеризуется высокой долларизацией экономики. Соответственно и большинство внешних займов привлекалось в долларах США. Его обменный курс в Беларуси оставался стабильным, начиная с 2003 г, выступая в качестве якоря монетарной политики, который позволил стабилизировать уровень цен и создать необходимые условия для экономического роста. Несмотря на низкий уровень международных резервов, не было причин ожидать обесценивания белорусского рубля на протяжении последних лет.

     Ситуация кардинально изменилась в четвертом квартале 2008 г. Мировой финансовый кризис и рост цен на импортируемый из России газ являются серьезными вызовами стабильности обменного курса. По заявлениям белорусского руководства вопрос с ценой газа удалось решить положительно для Беларуси, предусмотрев возможность снижения цены вслед за мировыми ценами. Фактор же мирового кризиса сгладить крайне сложно, а последствия его могут быть достаточно тяжелыми. В первую очередь, он негативно повлияет на торговый баланс Беларуси через снижение спроса на инвестиционные товары, экспортируемые в Россию, и падению цен на нефтепродукты, поставляемые в страны ЕС. Это приведет к росту негативного сальдо торгового баланса и усилит давление на курс белорусского рубля в сторону его обесценивания.

     В условиях отличных от мирового финансового  кризиса Беларусь была бы способна компенсировать дефицит текущего счета  за счет привлечения прямых иностранных  инвестиций и внешнего долга.

     Обменный  курс является важным фактором, влияющим на стабильность совокупного внешнего долга Беларуси. С одной стороны, его поддержание невозможно без привлечения внешних займов, с другой стороны девальвация белорусского рубля 1 января 2009 г. на 20 % привела к росту внешнего долга Беларуси в относительном измерении (как доля от ВВП).

     Что касается государственного внутреннего долга, то он не на много больше долга внешнего. Однако его обслуживание "тянет" на сумму, почти в три раза превышающую обслуживание долга внешнего. Ресурсы, получаемые правительством на внутреннем рынке, оказываются дороже иностранных кредитов. Например, регулярные заимствования под векселя Минфина у Беларусбанка для своевременности расчетов по государственному долгу, стоят 10 % годовых (в сравнении с российскими кредитами это в пять раз дороже). Последнее такое заимствование было в конце 2002 г., его общая сумма — 45 328 тыс. долларов США.

     Кроме того, широко не афишируемое привлечение  внутренних ресурсов для выполнения платежей по внешнему долгу называется переводом долга внешнего в долг внутренний. И если о различного рода отсрочках выплат с внешними кредиторами договариваться сложно, то с внутренними займодавцами, как показывает практика, договориться можно всегда.

     Еще одна существенная черта внутренних заимствований заключается в  том, что они, как правило, краткосрочны. А если окупаемость этих заимствований отсутствует, то в перспективе это чревато построением пресловутой долговой пирамиды.

     Теоретически  пирамида уже должна была быть построена. Если исходить из определения государственного долга как суммы накопленных дефицитов госбюджета за предшествующие периоды, то величина долга была бы на порядок выше.

     Однако  в отношении Беларуси это правило  не работает. Ввиду впечатляющих темпов инфляции потребность в заемных  средствах нивелировалась инфляционным финансированием. Последствия инфляции общеизвестны, а в плане доступа к международным финансовым рынкам республика оказалась на их периферии ввиду отсутствия необходимой кредитной истории. Эти рынки также закрыты для нас и по причине отсутствия опыта эмиссии и размещения еврооблигаций — основного на сегодняшний день финансового инструмента, которым пользуются правительства многих стран при необходимости оперативного привлечения иностранных денежных ресурсов [17].