Оценка инвестиционных рисков

">     Многообразие  ситуаций неопределённости делает возможным  применение любого из описанных методов  в качестве инструмента анализа  рисков, однако, по мнению авторов, наиболее перспективными для практического  использования являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

     В частности, для количественной оценки риска инвестиционного проекта  предлагается использовать следующие  алгоритмы:

     Алгоритм  имитационного моделирования (инструмент “РИСК-АНАЛИЗ”):

     1.Определяются  ключевые факторы ИП. Для этого предлагается применять анализ чувствительности по всем факторам (цена реализации, рекламный бюджет, объём продаж, себестоимость продукции и т. д.), используя специализированные пакеты типа Project Expert и Альт-Инвест, что позволит существенно сократить время расчётов. В качестве ключевых выбираются те факторы, изменения которых приводят к наибольшим отклонениям чистой текущей стоимости (NPV).

                                                                                                                Таблица1.2  
Выбор ключевых факторов ИП на основе анализа чувствительности

 

     2. Определяются максимальное и  минимальное значения ключевых  факторов, и задаётся характер  распределения вероятностей. В общем случае рекомендуется использовать нормальное распределение.

     3. На основе выбранного распределения  проводится имитация ключевых  факторов, с учётом полученных  значений рассчитываются значения  NPV.

     4. На основе полученных в результате  имитации данных рассчитываются  критерии, количественно характеризующие риск ИП (матожидание NPV, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и др.).

     Для проведения сценарного анализа нами разработана методика, позволяющая  учитывать все возможные сценарии развития, а не три варианта (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный), как это предлагается в литературе. Предлагается следующий алгоритм сценарного анализа:

     Алгоритм  сценарного анализа 

     1.Используя  анализ чувствительности, определяются  ключевые факторы ИП 

     2.Рассматриваются  возможные ситуации и сочетания ситуаций, обусловленные колебаниями этих факторов. Для этого рекомендуется строить “дерево сценариев”.

     3.Методом экспертных оценок определяются вероятности каждого сценария.

     4.По  каждому сценарию с учетом  его вероятности рассчитывается NPV проекта, в результате чего получается массив значений NPV (табл. 1.3.)

                                                                                                                        Таблица 1.3  
Массив значений NPV

 

     5. На основе данных массива рассчитываются  критерии риска ИП 

     Практические  примеры расчёта 

     Исходная  информация: предприятие “Техинэко”, занимающееся строительством локальных котельных, реализует проект для завода “Старт” (Н. Новгород). Экономический эффект строительства локальной котельной для завода “Старт” заключается в снижении затрат на отопление, так как в случае реализации проекта приведённые затраты существенно меньше, чем приведённая стоимость платежей по тарифам за централизованное отопление.

     В результате анализа технико-экономического обоснования проекта было установлено, что ключевыми факторами, определяющими  риск данного проекта является соотношение  себестоимости 1Гкал, вырабатываемой локальной котельной и тарифа за централизованное отопление.

     В общем же случае для определения  ключевых параметров проекта можно  использовать анализ чувствительности, в качестве оптимального инструмента  для этого рекомендуется применять  соответствующий модуль анализа программных пакетов “Project Expert” и “Альт-Инвест”, которые обеспечивают возможность быстрого пересчёта по всем факторам. Хотя в большинстве случаев ключевые факторы проекта известны из предыдущего опыта, либо установлены по результатам маркетингового исследования, а анализ чувствительности необходим лишь для количественного определения степени влияния этого фактора.

     Риск-анализ данного проекта был выполнен двумя способами:

• имитационное моделирование методом Монте-Карло
• анализ сценариев.

     Риск-анализ инвестиционного проекта методом  имитационного моделирования 

     Моделируя значение NPV в зависимости от ключевых факторов были получены значения NPV по трём опорным вариантам развития событий (оптимистичный, пессимистичный, реалистичный). Методом экспертных оценок были определены также вероятности реализации этих вариантов. Полученные результаты использовались как исходные данные для имитационного моделирования (табл. 1.4.)

                                                                                                                   Таблица 1.4 
Исходные условия эксперимента

 

     На  основе исходных данных проводим имитацию. Для проведения имитации рекомендуется  использовать функцию “Генерация случайных чисел”.

     Для осуществления имитации рекомендуется  использовать нормальное распределение, так как практика риск-анализа  показала, что именно оно встречается  в подавляющем большинстве случаев. Количество имитаций может быть сколь угодно большим и определяется требуемой точностью анализа. В данном случае ограничимся 500 имитациями.

                                                                                                                     Таблица 1.5 
Имитация

 
 

     И т. д. 500 имитаций

     На  основе полученных в результате имитации данных, используя стандартные функции MS Excel проводим экономико-статистический анализ

     Имитационное  моделирование продемонстрировало следующие результаты:

5. Среднее значение NPV составляет 15950,79 тыс. грн.
6. Минимальное значение NPV составляет 15940,15 тыс. грн.
7. Максимальное значение NPV составляет 15962,98 тыс. грн.
8. Коэффициент вариации NPV равен 12%
9. Число случаев NPV < 0 – нет.
10. Вероятность того, что NPV будет меньше нуля равна нулю.
11. Вероятность того, что NPV будет больше максимума также равна нулю.
12. Вероятность того, что NPV будет находится в интервале [M(E) + s ; max] равна 16%.
13. Вероятность того, что NPV будет находиться в интервале [M(E) - s ; [M(E)] равна 34%.

     Оценим  риск данного инвестиционного проекта.

     Для расчёта цены риска в данном случае используем показатель среднеквадратического  отклонения - s, и матожидания – М (NPV). В соответствии с правилом “трёх сигм”, значение случайной величины, в данном случае – NPV, с вероятностью близкой 1 находится в интервале [М-3s ; М+3s ]. В экономическом контексте это правило можно истолковать следующим образом:

     -вероятность получить NPV проекта в интервале [15950,79-3,58 ; 15950,79 +3,58] равна 68%;

     -вероятность  получить NPV проекта в интервале [15950,79-7,16 ; 15950,79 +7,16] равна 94%;

     -вероятность  получить NPV проекта в интервале [15950,79-10,74 ; 15950,79 +10,74] близка к единице, т.е. вероятность того, что значение NPV проекта будет ниже 15 940,05 тыс. грн. (15950,79-10,74) стремится к нулю.

     Таким образом, суммарная величина возможных  потерь характеризующих данный инвестиционный проект, составляет 10,74 тыс. грн. (что позволяет говорить о высокой степени надёжности проекта).

     Иначе говоря, цена риска данного ИП составляет 10,74 тыс. гривен условных потерь, т.е. принятие данного инвестиционного проекта  влечёт за собой возможность потерь в размере не более 10,74 тыс. грн.

     Риск-анализ инвестиционного проекта методом  сценариев 

     Для сравнения проведём риск-анализ того же инвестиционного проекта методом  сценариев. Рассмотрим возможные сценарии реализации инвестиционного проекта. В данном случае их будет только три:

                                                                                                                Таблица 1.6 
Исходные данные