Оценка инвестиционных рисков

     Данные  риски возникают при нестабильной политико-экономической ситуации в  стране, где реализуется проект, направленный на повышение экономического потенциала предприятия. Многие проекты  показывают, что основным риском является риск политико-экономический. Определяется он, прежде всего, следующими составляющими:

• риск резкого изменения внутреннего валютного курса. Противодействовать этому риску возможно посредством проведения соответствующей ценовой политики, при которой цены на реализуемую продукцию будут привязаны к курсу какой-либо твердой валюты, а также наличию возможности оперативной корректировки цен на продукцию;
• риск снижения платежеспособного спроса в результате снижения доходов населения. Данный риск значителен и очевидных прямых способов его уменьшения не существует. Предполагается, что будет возможно стабилизировать показатели прибыльности или, по крайней мере, не допустить их обвального падения до уровня, когда предприятие встанет на грань банкротства. Для этого необходимо грамотно манипулировать качеством и количеством выпускаемой продукции (а значит, и расходами), применять ценовую дискриминацию для повышения уровня сборов, оперативно перепрофилировать производство;
• налоговый риск. Большинство проектов демонстрируют удовлетворительные показатели кредитной привлекательности только в том случае, если они пользуются в период до полного расчета по кредитам большими налоговыми льготами, которые предусматривают освобождение от уплаты всех местных налогов. Очевидно, что смена руководства города (или страны) может привести к пересмотру налоговых льгот, что может повлечь за собой существенное изменение определенных ранее условий кредита. Значительно снизить, а иногда и полностью избежать, данный риск можно только в том случае, если рассчитывать проект и принимать решение об участии в финансировании на данных, которые не учитывают каких-либо налоговых льгот. Конечно, при таком подходе немного проектов будет финансироваться инвесторами. Поэтому оптимальным вариантом расчета проекта для принятия инвесторами решения об участии можно рассматривать тот, который учитывает изменение налогообложения в сторону увеличения и показывает тот максимум налоговых сборов, которые выдерживает проект без отрицательных последствий.

     Уменьшить политико-экономические риски возможно, если реализовать схему финансирования проекта с участием иностранного капитала. Подобное распределение рисков является важнейшей тенденцией в международном финансировании проектов.

     К политическим рискам относят:

• возможность политических потрясений;
• бюрократические проволочки;
• национализация и экспроприация собственности;
• несовместимость законодательства по защите иностранного инвестора;
• неясность и непредсказуемость экономической политики государства.

     Кроме того, инвестор может оценивать следующие виды рисков:

1. Геологические риски
2. Проектные риски

• бюджетный (превышение затрат утвержденного бюджета);
• контрактный (невыполнение обязательств поставок ...);
• рыночный (низкий уровень маркетинговых исследований рынка).

3. Общеэкономические риски

• установление административного контроля за валютными операциями;
• жесткие экономические меры правительства в области налогообложения экспорта (импорта);
• развитие неконтролируемых инвестиционных процессов (гиперинормензия);
• возможность прекращения прав собственности;
• возможность возникновения других форс-мажорных обстоятельств.

4. Коммерческие (предпринимательские) риски

• отсутствие прибыли (дивидендов);
• банкротство фирмы (ее ликвидация);
• обвал рынка продукции фирмы - объекта инвестирования (ценовой риск);
• возможность нечистоплотности, мошенничества руководства фирмы;
• возможность повышения курсовой стоимости - риск завершения (не будет построен и не будет пущен);
• риск эксплуатационный (не будет эксплуатироваться).

     Премия  за риск - дополнительный доход, на который рассчитывает инвестор, вкладывающий средства в рисковые проекты, по сравнению с проектами, связанными с нулевым риском.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.МЕТОДЫ АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ.

     Как отмечалось выше, риском можно управлять. Существует несколько способов измерения  рисков, которые используются для  выбора варианта вклада инвестиций. Т.о. можно выделить такие методы измерения рисков:

1. Метод аналогий состоит из изучения опыта инветирования, оценки результатов реализованных проектов и екстраполяции их на перспективу.
2. Метод моделирования базируется на теории игр. Гипотетический инвестиционный проект  „проигрываетя” с целью определения реакции кокурентов.
3. Демонстрационный метод позволяет определить гражданскую мысль касательно инвестиционного проекта и определить круг потенциальных инвесторов.
4. Метод математической статистики позволяет установить вероятность наступления события. Поскольку риск является спутником любого варианта вложения инвестиций, расчеты проводятся с целью минимизации возможных убытков, т.е. определяется вероятность уровня затрат, вероятность того, что они не превысят определенный уровень, который применим для инвестора.

     Процедуру оценки и анализа инвестиционных рисков можно представить в виде схемы.

                  Таблица 1.1

     Процедура оценки и управления риском 

     В мировой практике финансового менеджмента  используются различные методы анализа  рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
• анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
• метод сценариев;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• деревья решений;
• метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

     В данной статье кратко изложены преимущества, недостатки и проблемы их практического  применения, предложены усовершенствованные  алгоритмы количественного анализа  рисков инвестиционных проектов и рассмотрено  их практическое применение.

     Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

     Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более  высокой норме), но не дает никакой  информации о степени риска (возможных  отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

     Он  также предполагает увеличение риска  во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

     Данный  метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

     Наконец, обратная сторона простоты метода состоит  в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

     Несмотря  на отмеченные недостатки, метод корректировки  нормы дисконта широко применяется  на практике.

     Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

• сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта;
• невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

     Анализ  чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта.

     Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение  одного фактора рассматривается  изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в  той или иной степени коррелированны.

     По  этой причине применение данного  метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска, по мнению авторов весьма ограничено, если вообще возможно.

     Метод сценариев. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных.

     Анализ  вероятностных распределений потоков  платежей. В целом применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

     Вместе  с тем использование этого  метода предполагает, что вероятности  для всех вариантов денежных поступлений  известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых  случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

     Деревья решений. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

     Имитационное  моделирование. Практическое применение данного метода продемонстрировало широкие возможности его использования инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Практическое применение авторами данного метода показало, что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы, например анализ сценариев, что, очевидно обусловлено перебором промежуточных вариантов.