Оценка инвестиционных проектов SPRING PARK

     Основные  правила принятия решения при  использовании IRR:

     если IRR > k, где k – средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов, проект следует принять;

     если IRR < k, проект следует отклонить.

     Преимущества IRR:

     - можно использовать применительно  как к собственному капиталу, так и ко всему инвестированному  капиталу, причем как до вычета налогов, так и после вычета налогов;

     - учитывает дисконтированную стоимость  будущих денежных потоков;

     - учитывает денежные потоки в  течение жизненного цикла проекта;

     - имеет четкие критерии принятия  решения.

     Недостатки IRR:

     - не всегда возможен выбор проектов, которые максимизируют стоимость фирмы;

     - возможно несколько внутренних  норм окупаемости, особенно при  нестандартных притоках и оттоках  капитала, что затрудняет принятие  решения;

     - предполагается, что реинвестирование  производится по ставке IRR;

     - определяется методом проб и  ошибок; как уже отмечалось выше, возможны несколько внутренних  норм окупаемости.

     Модифицированная  внутренняя ставка (MIRR)

     Модифицированная  внутренняя ставка (MIRR) - это ставка дисконтирования будущих денежных потоков, при которой сумма дисконтированных денежных доходов равна сумме первоначальных инвестиций. Это конечная стоимость денежных потоков TV_n от проекта (включающая реинвестирование капитала фирмы), определяемая по формуле:

     

     Определить TV_n можно, используя MIRR, по следующей формуле:

      .

     Основные  критерии, используемые для MIRR:

     если MIRR > k, то проект следует принять;

     если MIRR < k, то проект следует отклонить.

     Преимущества MIRR:

     - имеет более приемлемую ставку  реинвестирования, чем IRR;

     - дает единственное решение. 

     Ставка  дохода финансового  менеджмента (FMRR)

     Использование FMRR в качестве показателя эффективности  инвестиций в недвижимость основано на определении двух ставок:

     - безрисковой ставки доходности после выплаты налогов R_f;

     - "круговой" ставки после выплаты  налогов.

     R_f используется для дисконтирования оттоков при определении суммы вложений капитала в нулевом периоде. Поступления денежных средств в период владения объектом недвижимости пересчитываются по ставке сложного процента к сумме перепродажи актива в конце периода владения объектом. Начисление сложного процента на притоки доходов осуществляется по "круговой" ставке, т.е. по ставке дохода на инвестированный капитал после уплаты налогов, которую можно ожидать по альтернативным вложениям капитала за период владения объектом недвижимости.

     Определение FMRR проходит в пять этапов.

     Этап  первый. Прогнозирование денежных притоков и оттоков.

     Этап  второй. Определение текущей стоимости  капиталовложений с использованием безрисковой ставки доходности после выплаты налогов. Например, если необходимо вложить собственный капитал в 100 000 руб., но из них 50 000 руб. в начале первого года, а последующие 50 000 руб. в конце второго года, то 50 000 руб., необходимые в конце второго года, можно держать в ликвидной форме в относительно безрисковых активах. Следовательно, текущая стоимость будущих вложений в размере 50 000 руб., продисконтированная на безрисковую ставку дохода в 5%, составит 47 619 руб., общая сумма капитальных вложений на начало периода составит 97 619 руб.

     Этап  третий. Накопление поступлений по "круговой" ставке (ставке сложного процента).

     Этап  четвертый. Определение суммы будущей  стоимости поступлений. Например, если происходят ежегодные поступления  аннуитета в размере 3747 руб., то будущая стоимость аннуитета по ставке 12% годовых через пять лет составит: 3747 х 6,35285 = 23 804,129.

     Этап  пятый. Определение ставки чистого  дохода как ставки сложного процента путем сопоставления единой суммы  вложений капитала и единой суммы  накоплений. Данный метод имеет все преимущества метода модифицированной ставки доходности. Недостатком метода является сложность расчетов. 
 
 

     Бухгалтерская ставка доходности (ARR)

     ARR показывает доходность инвестиций  от проекта и рассчитывается  по формуле:

     ARR = AAI / AINV,

     где AAI - средний годовой доход от проекта;

     AINV - средний размер инвестиций.

     Преимущество ARR:

     - относительная простота.

     Недостатки ARR:

     - не имеет критерия для принятия  решения о капиталовложениях;

     - основан на доходе, а не на  денежном потоке;

     - не учитывает различную стоимость  денег во времени. 

     Индекс  доходности (PI)

     PI определяется отношением текущей  стоимости прибыли будущих периодов  к чистым инвестициям:

     

     Основные  правила для индекса доходности:

     если PI > 1, то проект следует принять;

     если PI < 1, то проект следует отклонить.

     Преимущества PI:

     - учитывает стоимость денег во  времени;

     - имеет объективные критерии принятия  решения;

     - может быть полезен в ситуациях  ограниченности капитала.

     Недостатки PI:

     - не способствует выбору проектов  с максимальной доходностью;

     - может противоречить методу дисконтированных  денежных потоков при выборе  проектов;

     - учитывает стоимость реверсии.

     Если  денежные потоки от проекта стандартные, т.е. одиночный отток в нулевом  периоде сопровождается рядом притоков, то все денежные притоки дисконтируются методами (NPV, IRR, MIRR, PI), которые дают основания для принятия или отклонения независимых проектов капиталовложений. Если один из методов указывает, что проект должен быть принят, то все методы, основанные на дисконтировании будущих денежных потоков, подтвердят это решение. Однако необходимо учитывать, что, если денежные потоки не стандартные, данные методы могут давать противоречивые решения. 

     2.2. Оценка рисков инвестиционных проектов

     Более сложные проблемы необходимо решать при оценке инвестиционных проектов в условиях неопределенности. Факторами  неопределенности являются темпы инфляции, плавающие валютные курсы, изменения процентных ставок, колебания курсовых цен традиционных финансовых активов. Данные факторы обусловливают действие финансовых рисков. Помимо финансовых рисков реализация инвестиционного проекта связана с рисками производственными, коммерческими, политическими, социальными и многими другими. Обычно в литературе выделяют:

     - приемлемые и неприемлемые риски;

     - кратко- и долгосрочные риски;

     - позитивные и негативные риски;

     - управляемые и неуправляемые риски;

     - внутренние и внешние риски.

     Рассмотрим  эти виды рисков более подробно.

     Приемлемые  и неприемлемые риски. Приемлемые риски – это риски, требующие корректировки задач, решаемых в процессе реализации проекта, но не способные остановить исполнение проекта. Неприемлемые риски – это преграды, которые останавливают или замедляют реализацию проекта.

     Кратко- и долгосрочные риски. Краткосрочные  риски имеют немедленное действие, и эффект от них может быть достаточно существенным. Например, участник проекта выходит из него на предварительной стадии реализации проекта. Долгосрочные риски происходят в будущем. Они также могут оказать сильное влияние, например, на качественное изменение социально-экономической ситуации в период завершения проекта.

     Позитивные  и негативные риски. Риски могут как способствовать, так и препятствовать реализации проекта. Например, риск становится позитивным, когда график выполнения второстепенной задачи фактически способствует выполнению основной; при этом управляющий проектом просто переводит ресурсы на первостепенный проект, не влияя на план поставок.

     Управляемые и неуправляемые риски. Менеджеры  по проектам, как правило, могут управлять  рисками, но случаются ситуации, когда  это невозможно, что происходит либо преднамеренно, либо под воздействием внешних факторов. Примером неуправляемого риска может быть произвольное уменьшение руководством компании финансирования проекта.

     Внутренние  и внешние риски. Внутренние риски индивидуальны для каждого проекта и не могут быть вызваны чем-либо вне проекта. Например, перенос даты окончания задания из-за недостаточного профессионализма ответственного сотрудника. Внешние риски - это риски, над которыми нет контроля со стороны проекта, например изменение политической ситуации, в силу чего реализация проекта не даст экономического эффекта.

     Помимо  выявления возможных рисков проектным  менеджерам необходимо рассмотреть  пять ключевых элементов.

     1. Возможность наступления риска  - низкая, средняя или высокая.  Для этого оценивается в процентах  вероятность того, что график реализации проекта содержит ошибки.

     2. Частота наступления риска. Оценивается,  с какой частотой будут происходить  нежелательные события, например, сколько раз важные вехи в проекте подвергнутся пересмотру.

     3. Влияние, которое окажет наступивший риск. Оцениваются последствия риска, например, как повлияет неправильное составление графика реализации проекта на достижение цели, будет ли препятствовать достижению целей или окажет незначительное влияние и т.д.

     4. Значимость каждого вида рисков  относительно других возможных рисков. Оценивается, что важнее для выполнения задачи: неадекватный график или некачественная отчетность. Не все риски одинаковы. Некоторые имеют большее значение для проекта, чем остальные. Например, риск может иметь высокую вероятность наступления и небольшие последствия. Может произойти и обратная ситуация, когда риск имеет низкую вероятность наступления и серьезные последствия.

     5. Риск потенциальных убытков, или  уязвимость инвестиционного проекта.  Оцениваются последствия воздействия определенного вида риска на продукт, систему или проект в целом. У риска могут быть различные уровни уязвимости, равно как и разные вероятности наступления, основанные на данных обстоятельствах. Следовательно, подверженность риску - это уровень воздействия риска, умноженный на вероятность его наступления.

     Чтобы продемонстрировать, как соотносятся  эти пять ключевых элементов, рассмотрим следующий пример, показывающий отставание по срокам в основном проекте (табл.3).

     Пример  описывает отставание в схеме  поставок программного обеспечения по ценным бумагам для третьей стороны к оговоренной дате; в пакете дополнительно имеются и побочные продукты. Анализ показал, что вероятность наступления события - 40%, частота - один раз. Последствия отставания достаточно существенны, так как срок поставки побочных продуктов также отодвинулся. Относительная важность программного обеспечения для ценных бумаг по сравнению с другими продуктами высока за счет полезности, практичности и интереса к данному вопросу. Уязвимость, однако, такова, что товары-аналоги могли бы войти и насытить рынок. Таким образом, фирме по развитию программного обеспечения необходимо решить, какие меры по управлению рисками следует предпринять.