Методы защиты от враждебного поглощения

      Существуют  два поколения ядовитых пут:

      - Первое поколение устанавливает,  что, как только совет директоров  компании-жертвы определил поглощение  как враждебное, компания-агрессор обязана немедленно выкупить все базовые долговые обязательства, права на которые  установлены ядовитыми опционами.

      - Второе поколение обязывает компанию-агрессора  немедленно выкупить долговые  обязательства вне зависимости  оттого при помощи какого (дружественного или враждебного) тендера была приобретена компания. 

      Рекапитализация высшего класса является достаточно популярным и весьма жестким типом  Pre-Offer защиты. Защита сводится к следующему. Все акции компании делятся на два класса: акции с обыкновенным правом голоса (низший [inferior] класс) и акции с повышенным правом голоса (высший [Superior] класс).

      Акции низшего класса голосуют (например) по принципу одна акция – один голос, акции высшего класса голосуют по принципу одна акция – десять голосов.

      Акции высшего класса размещаются только среди акционеров компании-жертвы. Уровень дивидендов и ликвидность  по этим акциям ниже чем по обыкновенным акциям. Компания-жертва преследует цель скорейшего обмена акций высшего  класса на низший. Кроме того устанавливается, что менеджеры компаний-аутсайдеров не могут быть участниками такого обмена.

      После проведения такого обмена (рекапитализации) менеджмент компании-жертвы, даже обладая  относительно небольшим пакетом  обыкновенных акций всегда будет  иметь большинство голосов.

      Применение  данной защиты полностью блокирует  все попытки проведения враждебного поглощения. 
 
 

      2.2 Post-Offer

      Post-Offer методы защиты применяются компаниями-жертвами уже после того, как компания агрессор четко выразила свой интерес к враждебному поглощению в виде тендерного предложения акционерам компании-жертвы.

      В Приложении 3 и Приложении 4 кратко изложены основные  Post-Offer методы защиты, их защитное воздействие на компанию-агрессора и оказываемый эффект на рыночную стоимость компании-жертвы. 
 

      

• Целевой выкуп (Targeted Repurchase)

 
 

      При целевом выкупе компания-жертва делает прямое тендерное предложение внешней  группе (отдельному инвестору), которые  владеют крупным пакетом ее обыкновенных акций и представляют потенциальную  угрозу для компании, в качестве ее покупателя, на выкуп этого пакета.

      Выкуп сопровождается уплатой компанией-жертвой  значительной премии над текущей  рыночной стоимостью ее обыкновенных акций.

      При помощи этого метода защиты компания-жертва, выкупив крупный пакет, избавляется  от своего покупателя.

      Единственной  причиной, по которой компания-агрессор может согласиться на продажу  своего пакета, является возможность  получения сверхдохода в виде премии.

      Чем выше размер объявленной премии –  тем выше вероятность того, что  тендерное предложение на целевой выкуп окажется успешным.¹³

• Стоп – Соглашение (Standstill agreement)

      Стоп - соглашение представляет собой контракт, заключаемый между менеджментом компании-цели и крупным акционером, который на определенный период ограничивает последнего во владении контрольным пакетом обыкновенных голосующих акций компании-жертвы.

      Достаточно  часто компания-жертва сопровождает подписание стоп - соглашения целевым  выкупом части пакета, принадлежащего компании-агрессору, и в таком  случае защиту называют «зеленой кольчугой» [greenmail].

      Это один из самых удачных методов  Post-Offer защиты, и, одновременно, метод, несущий самые пагубные последствия для благосостояния акционеров компании-жертвы. Снижение текущей стоимости акций может составить 10 – 15%. 

      

• Тяжба (Litigation)

      Тяжба – самый популярный метод защиты.

      Большинство судебных исков подаются по поводу нарушения антимонопольного законодательства и законодательства, регулирующего  фондовый рынок.

      В результате инициирования тяжбы  компания-жертва может задержать  компанию-покупателя (судебные процедуры, слушания, пересмотры дела и т.п.) и одновременно значительно увеличить стоимость поглощения (компания-агрессор скорее согласится увеличить тендерное предложение, нежели нести огромные судебные и транзакционные издержки). 

      В российской практике метод защиты тяжба  применяется, как правило, в сочетании  с другими методами защиты, но применяется  самым первым.

      Применение  этого метода защиты позволяет выиграть необходимое время для проведения других защитных мероприятий.

• Реструктуризация активов (Asset Restructuring)

      Реструктуризация  активов представляет собой наиболее жестокий по отношению к компании-агрессору  метод Post-Offer защиты.

      В результате проведения реструктуризации активов компании-жертвы, компания-покупатель попадает в ситуацию, когда после приобретения компании-жертвы не обладает теми ее активами, на которые рассчитывала, и исходя из которых был ранее просчитан синергетический эффект поглощения.

      Классическим  примером реструктуризации активов  может служить сделка по продаже компании Rolls-Royce, когда торговая марка была выведена на другую компанию и продана отдельно от предприятия.

      Подобная  защита может быстро сделать компанию менее привлекательной для компании-агрессора, а также значительно снизить  стоимость поглощения.

      Отрицательные последствия связанные с применением  данного метода состоят в том, что в случае отказа компании-агрессора  от сделки, последствия реструктуризации активов достанутся компании-жертве в полном объеме.

      Метод реструктуризации активов достаточно часто и успешно используется в современной российской практике.¹⁴ 
 

      

• Реструктуризация  пассивов (Liability Restructuring)

      Метод реструктуризации пассивов заключается  в :

1. Проведении дополнительной эмиссии обыкновенных голосующих акций, размещаемой среди «дружественных» внешних инвесторов
2. Проведении крупной эмиссии долговых обязательств (кратко- и долгосрочных облигаций), одновременно средства , полученные от размещения облигаций, направляются на выкуп своих обыкновенных акций, обращающихся на открытом рынке или находящихся у крупных но «недружественных» акционеров.

 

              Первая процедура обеспечивает  менеджменту компании-цели чувствовать  себя более уверенно при процедуре  голосования собрания акционеров.

              Во втором случае увеличение  долговой нагрузки на компанию снижает ее привлекательность в качестве цели поглощения для компании-агрессора, а, кроме того, дополнительно производимый выкуп значительно усложняет процесс приобретения контрольного пакета акций за счет снижения количества акций , доступных к выкупу компанией-агрессором.¹⁵

              В современной российской практике  метод реструктуризации пассивов  применяется достаточно часто.

• Реинкорпорация (Reincorporation)

      Метод защиты реинкорпораця заключается  в перемещении юрисдикции компании-жертвы в другой регион в котором существуют более жесткие позиции антимонопольных, налоговых и других компетентных органов, нежели в том, в котором она зарегистрирована в настоящий момент.

      Теоретически  подобная защита может значительно  затруднить поглощение реинкорпорированной компании, но на практике процесс переоформления документов есть процесс крайне длительный.

      Компания-жертва, скорее всего, будет уже поглощена  компанией-агрессором до завершения процесса реинкорпорации.

      Реинкорпорация  значительно снижает благосостояние акционеров компании-жертвы.

      Среднее падение стоимости акций в  долгосрочной перспективе составляет 1,69%

      В современной российской практике метод  реинкорпорации применяется достаточно часто, в основном, в сочетании  с проектами оптимизации налоговых  издержек. 

      

• Компенсационные парашюты (Severance parachutes)

      Компенсационными  парашютами называют условия, включаемые в контракты менеджеров, которые, в случае враждебного поглощения, гарантируют им получение значительных компенсационных выплат. Ведь скорее всего после проведения поглощения компания-агрессор полностью заменит весь бывший менеджмент, что не может не отразиться на благосостоянии последнего.

      Теоретически, угроза возникновения крупных убытков  в результате проведения компенсационных  выплат после поглощения должна отвадить компанию-агрессора от жесткого поглощения или сделать его проведение малопривлекательным проектом.

      Объем компенсационных парашютов редко  превышает 1% от стоимости поглощения.

      Срок  жизни подобных контрактов редко  превышает 1 год, чаще всего они заключаются за 6-8 месяцев до предполагаемого враждебного-поглощения.

      В современной российской практике метод  защиты компенсационными парашютами в  чистом виде применяется редко, а, как  правило, в сочетании с методом  реструктуризации пассивов, описанным выше.¹⁶

• Белый рыцарь (White Knight)

      В том случае, если компания-жертва становится объектом враждебного поглощения, ее менеджмент (как впрочем и собрание акционеров) может одобрить проведение защиты белый рыцарь.

      Защитные  действия сводятся к поиску и приглашению для осуществления дружественного поглощения какой-то третьей компании – белого рыцаря, более дружественной компании менеджменту компании-жертвы.

      Белым рыцарем чаще всего становится компания, которая по тем или иным причинам предпочтительнее для менеджмента  компании-жертвы в качестве покупателя, компания, в отношении которой менеджмент компании-жертвы уверен, что она не станет полностью уничтожать купленную компанию как организационную единицу и проводить массовые увольнения ее персонала.

      Размер тендерного предложения белого рыцаря и компании-агрессора, на практике отличаются не сильно.

      Метод защиты белый рыцарь достаточно часто  применяется в современной российской практике.¹⁷

• Белый сквайр (White Squire)

      Этот  метод защиты является модификацией метода защиты белый рыцарь с единственным отличием – белый сквайр не получает контроля над компанией-жертвой.

      Белый сквайр также является дружественной  компанией по отношению к компании-жертве.

      Защитные  действия состоят в том, что компания-жертва делает предложение компании белому сквайру на выкуп крупного пакета своих акций, сопровождая предложение подписанием соглашения о невмешательстве.

      Таким образом, «акула поглотитель» лишается возможности получить большинство  голосов на собрании акционеров, а  значит и проведение враждебного поглощения становится бессмысленной затеей.

      В качестве вознаграждения белый сквайр может получить места в совете директоров  или повышенные дивиденды  на выкупленные им акции.

      В настоящее время, в России метод  защиты Белый Сквайр применяется сравнительно редко¹⁸.

• Защита Пэкмена (PacMan Defense)

      Заключается в контрнападении компании-жертвы на компанию-агрессора в случае попытки  ее враждебного поглощения со стороны  последней.