Контрольная работа по «Экономическая оценка инвестиций»

  Однако в то же время, если учитывать денежный поток как разность между притоками и оттоками денежных средств, то при таком подсчете тоже можно получить искаженный результат: поступления и выбытия денежных средств в ряде случаев никак не связаны с правом собственности их получателя на активы, как оплачиваемые данными денежными средствами, так и сами эти активы. В отдельных случаях собственник может изъять из успешно работающего предприятия большую сумму в виде cash flow, чем начисленная прибыль, а в других - проблема решается путем введения поправок, например на коэффициент инкассации дебиторской задолженности или иных аналогичных корректировок. Именно эти моменты - право собственности на получаемые активы и достоверность факта их получения - являются ключевыми для определения содержания денежного потока для любого конкретного случая.

  Можно привести пример, когда в соответствии с рекомендациями учебников инвестор оценивал эффективность предполагаемых вложений по так называемой модели Гордона, учитывающей поступления только дивидендов. Но, как известно, дивидендная политика является результатом достаточно субъективных соображений и волевых решений как акционеров, так и менеджмента компаний, а на нераспределенную прибыль собственник сохраняет право исходя из своей доли в уставном капитале вплоть до ликвидации общества.

       Согласно экономической теории  необходимость дисконтирования  определяется тремя главными  причинами:

  наличие альтернативных возможностей инвестиций;

  инфляция;

  риски.

  Первый фактор обусловлен существованием как рынков финансовых инструментов, так и рынков реальных инвестиций. Хотя ставки процентов на этих рынках подвержены существенным изменениям в будущем, данный фактор отражает влияние на процесс принятия решений рыночной ситуации, сложившейся в данный момент.

       Второй фактор является чисто  экономическим явлением. Несмотря  на подверженность уровня инфляции  изменениям со временем, при принятии  решения о выборе ставки дисконта  учитывается сегодняшний уровень  инфляции.

       Третий фактор полностью обусловлен  проявлением неопределенности будущих  значений некоторых случайных  параметров, т.е. параметров, вероятное  значение которых может быть  выражено не конкретным и единственным  числовым значением, а статистическими  характеристиками (вероятностным распределением). Случайной величиной становится и зависимая величина - денежный поток.

 На  наш взгляд, методологически обоснованным  явилось бы применение такой  последовательности при оценке  инвестиционных проектов.

1. Определение состава денежных потоков, подлежащих дисконтированию, в зависимости от приоритетов лиц, принимающих решения, инвестиционной истории и особенностей финансово-хозяйственной деятельности предприятия, в частности, от включения предприятия в какой-либо холдинг или иную вертикально- или горизонтально-интегрированную структуру. Принятие для расчета формулы, отражающей все конкретные условия и базирующейся на понятийном аппарате и терминологии тех или иных стандартов финансовой отчетности.

2. Исключение  из числа факторов, обусловливающих необходимость дисконтирования и влияющих на выбор его ставки, инфляции и рисков и их учет на последующих этапах.

3. Выбор  ставки дисконта и критерия  принятия/непринятия инвестиционного  проекта (так называемая ставка  отсечения - hurdle rate) только исходя из принципа альтернативности вложений.

4. Оценка  статистических параметров составляющих  денежных потоков исключительно  исходя из риск-анализа тех  или иных входящих величин.

5. Выбор  методов оценки, интегральных показателей  и критериев, наиболее приемлемых при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта для предприятия, находящегося на данной стадии жизненного цикла.

6. Дисконтирование  согласно пп.1-4 денежных потоков.

7. Оценка  эффективности инвестиционного  проекта и отбор по утвержденным (п.3) критериям.

8. Учет  инфляции как экономического  явления (уменьшение покупательной  способности полученных денежных  средств) только в конце расчетов.

 Практические  способы определения ставки дисконта (п.3) необходимо проанализировать отдельно ввиду особой чувствительности расчета инвестиционного проекта к этой величине, а также того обстоятельства, что западные модели трудно применимы к российским условиям из-за неполных и неточных статистических данных, неразвитости фондового рынка и других соображений.

 Естественно,  что при рассмотренной последовательности  возможны значительные расхождения  в оценке эффективности различных  инвестиционных проектов по сравнению  с общепринятыми подходами. Могут  быть приняты ранее отвергнутые  проекты или, наоборот, отвергнуты ранее принятые. Однако это должно способствовать повышению вероятности совпадения положительных решений об инвестировании с успешной реализацией данных проектов и снижению количества неудачных капитальных вложений.

 Адекватное определение того, что должно входить в формулу, выражающую денежный поток, может быть установлено на все случаи жизни только как сложный алгоритм с множеством условий и разветвлений. На практике следует проанализировать все факторы и условия или обратиться к специалистам. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. (20).Характеристика показателя «внутренняя норма прибыли (IRR)» или прибыльности проекта. Экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности»

     Внутренняя  норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

- при норме дисконта  Е = Е_в чистый  дисконтированный  доход проекта  обращается в 0,

- это число единственное.

     В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное  число Е_в, что при норме дисконта Е = Е_в чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

     Для оценки эффективности ИП значение ВНД  необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД может  быть использована также:

- для  экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

- для  оценки степени устойчивости  ИП по разности ВНД - Е;

- для  установления участниками проекта  нормы дисконта Е по данным  о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

     Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется  использовать следующие показатели:

- текущий чистый  доход (накопленное  сальдо):

                      k

     ЧД(k) = Сумма Фи ;

                   m=0    m

- текущий чистый  дисконтированный  доход (накопленное  дисконтированное  сальдо):

                            k

     ЧДД(k)= Сумма Фи  альфа (Е);

                       m=0    m      m

- текущую внутреннюю  норму доходности (текущая ВНД), определяемая как такое число ВНД(k), что при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Для отдельных проектов и значений k текущая ВНД может не существовать.

     Внутренняя  норма окупаемости проекта (Internal Rate of Return - IRR) представляет собой такую  величину ставки процента, при которой  чистая приведенная стоимость проекта NPV будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал). Если IRR превышает требуемую норму доходности в данной отрасли, проект следует принять. Значение IRR можно трактовать как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает базу сравнения - среднюю стоимость капитала в данной отрасли, то проект можно считать привлекательным. Внутренняя норма рентабельности определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам.

     К достоинствам данного метода относятся объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценка относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Недостатки данного метода - сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. (30).Цена источников финансирования.Методика ее определения при оценке эффективности инвестиционных пректов

     Любая организация нуждается в источниках средств для финансирования своей  деятельности. Привлечение того или  иного источника финансирования связано с определенными затратами. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (Ц капитала):

                                              ИО капитала

                 Ц капитала = ———————————  х 100%,

                                                 С капитала

Где, ИО - капитала - издержки на обслуживание капитала;

          С -капитала - усредненная за отчетный период величина капитала организации.

     Издержками  на обслуживание собственного капитала являются дивиденды, поэтому цену собственного капитала можно определить следующим  образом:

                                                   D привилег + D обыкн

        Ц капитала собств =———————————————————— х 100%,

                                                           СК собств

Где, D привилег - дивиденды по привилегированным акциям;

         D обыкн - дивиденды по обыкновенным акциям;

        СК собств - усредненная за отчетный период величина собственного капитала организации.

     Издержки  на обслуживание заемного капитала - это  проценты за кредит и некоторые другие расходы в соответствии с условиями  кредитного договора. Для долгосрочного  кредита это могут быть кроме  процентов за кредит также арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам, другие расходы, для краткосрочного кредита - кроме процентов за кредит проценты по векселям, проценты по краткосрочным займам и т.п.

Цена  заемного капитала:

                                                        Z

        Ц капитала заемн  = ———————— х 100%,

                                                СК заемн

Где, Z - издержки на обслуживание заемного капитала;