Комплексный экономический анализ финансовой деятельности

     Основные  ограничения применения IRR связаны  со следующими обстоятельствами:

1). ранжирования проектов по NPV и IRR не всегда совпадают; 

Рис.1.1 Независимость критериев NPV и IRR

       

     

       

       
 
 

       
 

2). существование проектов, предусматривающих более двух изменений дохода с отрицательного на положительный (множественность IRR), делает метод IRR не применимым;

     Рис.1.2 Кривые NPV проекта с несколькими IRR 

       
 
 
 
 

     

       

 IRR предполагает, что реинвестирование осуществляется по ставке доходности IRR.

     Однако  учет реинвестирования по норме дисконта, учитываемой при расчете NPV, более корректен, поскольку отражает контекст общей инвестиционной ситуации, в которой действует фирма.

     Два последних ограничения и, отчасти, первое устраняются с применением модифицированной нормы внутренней доходности (Modified IRR, MIRR). MIRR исходит из предложения, что реинвестирование осуществляется по ставке, равной норме дисконта, используемой для приведения будущих денежных потоков. Для определения MIRR необходимо решить уравнение следующего вида:

     ==             (1.12) 

     где m – MIRR;

     TV – наращенная стоимость (Terminal Value, TV).

     Формула отражает ситуацию, когда инвестиции имеют место при t=0, а первые поступления происходят при t=1.

     Очевидно, что метод MIRR решает проблемы множественности  и реинвестирования.

     По  отношению к методу NVP метод MIRR дает одинаковые результаты при ранжировании в случаях:

          1. равенство проектов по масштабу и продолжительности;

     2. равенство проектов по масштабу  и различия по продолжительности  при условии, что MIRR рассчитана исходя из продолжительности более продолжительного проекта (для менее продолжительного проекта недостающие

денежные поступления  берутся нулевыми).

         Однако если альтернативные проекты  существенно различаются по масштабу, возникают противоречивые оценки.

     В целом MIRR предпочтительней IRR в качестве характеристики реальной доходности проекта.

     К методам оценки эффективности инвестиций, использующим дисконтирование, также можно отнести модифицированные варианты методов, основанных на вневременных критериях.

     Игнорирование методом окупаемости различной  ценности денег во времени преодолевается с применением дисконтированного срока окупаемости. Дисконтированный РР определяется по такому же алгоритму, но на основе дисконтированного денежного потока. Поскольку дисконтирование уменьшает денежные потоки, то дисконтированный срок окупаемости проекта всегда выше простого окупаемости.

     Для учета временной протяженности  проекта, которую не учитывает период окупаемости, может применяться показатель Дюрации (Длительности). Это среднее взвешенное значение сроков возникновения различных денежных потоков проекта.

     Каждый  период уравновешивается соотношением между соответствующим дисконтированным значением денежного потока и суммой различных дисконтированных потоков:

     D=                    (1.13)       

     где k – норма дисконта;

     τ – срок возникновения денежного  потока.

     Длительность  измеряет средний срок службы основного  капитала проекта. В этом качестве она дает информацию более полную чем срок окупаемости, когда сравниваются несколько проектов. Длительность не подменяет собой срок окупаемости. С методологической точки зрения длительность позволяет сравнивать проекты с различной стоимостью и различными сроками, так как она не зависит от суммы инвестиций и выражает средний срок.

     Все рассмотренные методы оценки эффективности  инвестиций имеют свои достоинства и недостатки. В практическом анализе эффективности капиталовложений в основном используются пять из них: 1) обыкновенный и дисконтированный РР, 2) ROI, 3) NPV, 4) IRR и MIRR, 5) PI. Крупные предприятия, имеющие все основания серьезно заниматься инвестиционным анализом, как правило рассчитывают все.

     Компьютеризация аналитических процедур максимально  упрощает соответствующие расчеты. Каждый из критериев несет свойственную ему информацию о проектах, характеризующую различные их (проектов) стороны. Аналитическая база, сформированная в результате комплексной оценки, позволяет принимать инвестиционные решения, наиболее полно отвечающие стратегическим и тактическим целям предприятия. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.5 Проектные  риски

Классификация проектных рисков

     Инвестиционный  риск – это риск, возникающий  при любых условиях инвестиционной деятельности. Наличие рисков предполагает необходимость выбора одного из возможных вариантов решений, в связи с чем в процессе их принятия анализируются все возможные альтернативы, выбираются наиболее рентабельные и наименее рисковые.

     Рассматривая  инвестиционную деятельность как систему целенаправленных действий, можно предположить следующую классификацию связанных с ними рисков. 

     Классификация инвестиционных рисков 
 

     Признаки  классификации                                        Виды предпринимательских рисков

 

Сложность классификации  проектных рисков заключается в  их многообразии.

          Обобщая опыт экономических исследований в этой области. Опишем основные виды проектных рисков. 
 
 

     Непредсказуемые с точки зрения проекта риски  включают:

     1) Макроэкономические риски, то  есть неожиданные меры государственного регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения, а также политическая нестабильность и возможность стихийных бедствий.

     2) Социально-опасные риски и риски,  связанные с преступлениями: вандализм, саботаж, терроризм.

     3) Риски, связанные с возникновением  непредвиденных срывов, в том  числе: в создании необходимой инфраструктуры; в финансировании; из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству; в

     производственно-технологической  системе; в получении исчерпывающей  или достоверной информации о финансовом положении и деловой репутации

предприятий-участников.

     4) Внешние (предсказуемые) риски:  рыночный риск, связанный с потерей  позиций на рынке. С нежеланием покупателей соблюдать торговые правила, с усилением конкуренции, с изменением потребительских требований.

     5) Операционные риски, вызванные  невозможностью поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушением безопасности и отступлением от целей проекта.

     6) Внутрипроектные риски возникают  в результате срывов плана  работ,

перерасхода средств  и др.

     7) Технические риски, связанные  с изменением технологии, с ухудшением качества и производительности производства. Ошибками в проектно-сметной документации.

     8) Правовые риски включают ошибки  в лицензиях, несоблюдение патентного права, невыполнение контрактов, возникновение внешних и внутренних судебных процессов.

     Следует еще раз подчеркнуть, что, несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных реализацией того или иного проектного риска, риск является своеобразным «двигателем прогресса», источником возможной прибыли.

     Таким образом, основная задача исследователя - это не отказ от рисков вообще, а выбор решений, связанных с риском на основе объективных критериев

. Анализ и управление  рисками

     Все хозяйственные операции в той  или иной мере подвержены финансовым рискам.

     Поэтому, чтобы оценить целесообразность их выполнения необходимо уметь предварительно определить и проанализировать их величину.

     Мерой количественной оценки величины риска  служит показатель среднее (математическое) ожидаемое значение события (результата).

     Среднее ожидаемое значение события является средневзвешанной величиной из всех возможных результатов исходя из вероятности наступления каждого результата.

     Другими показателями оценки риска являются величины изменчивости (колеблемости) возможного результата – среднее квадратическое отклонение действительных результатов от среднего ожидаемого значения и дисперсия.       Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов.

     Для сравнительной оценки наиболее пригодны показатели относительной

колеблемости: коэффициент  вариации и бета-коэффициент.

     При значении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой, при значении 10 – 25% - умеренной, свыше 25% - высокой. Соответственно оценивается и степень финансового риска.

     Выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют суть управления проектными рисками. С точки зрения своевременности принятия решения по упреждению возможных потерь различают следующие формы управления рисками: активная, адаптивная, консервативная (пассивная).

     Активная  форма управления факторами риска означает максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При этой форме управления управляющее воздействия определяют факторы и события хозяйственной жизни.

     Адаптивная  форма управления факторами риска строится как бы на принципе выбора «меньшего из зол», на принципе адаптации к сложившейся обстановке. При этой форме управления управляющее воздействия осуществляются в ходе осуществления хозяйственной операции. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.

     Консервативная  форма управления факторами риска означает, что управляющие воздействия запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается хозяйствующим субъектом. В данном случае управление направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.

     Известно, что почти каждая хозяйственная  операция сопряжена с финансовым риском.

     «Не рискует тот, кто ничего не делает» - эта крылатая фраза не лишена смысла.