Капитал: экономическое содержание и значение в экономике

      В связи с процессом приватизации рынок акций приватизируемых  предприятий постепенно развивается  и становится одним из наиболее крупных рынков Республики Беларусь. Его развитие связано с рядом особенностей.

      Рынок ценных бумаг приватизирующихся  предприятий, с точки зрения традиционных форм организации рынка ценных бумаг за границей, не имеет чёткого деления на первичный и вторичный рынок в силу особенностей процесса приватизации. Кроме того, в нашей республике отсутствует механизм инвестирования в само предприятие. Эти факторы, в совокупности с продолжающейся финансовой нестабильностью, инфляцией, валютными ограничениями, сдерживанием приватизации, некоторым образом отпугивают иностранных покупателей акций приватизирующихся предприятий, делая республику малопривлекательной для иностранных инвесторов. Беларусь до сих пор не имеет кредитного рейтинга, без которого иностранные инвесторы, как правило, не приобретают ценные бумаги государства и его субъектов хозяйствования как на национальном, так и на международном рынке.

      В целом можно констатировать, что  Республике Беларусь удалось создать инфраструктуру фондового рынка, нормативно-правовую базу, системы государственного регулирования и регулирования межгосударственного обращения ценных бумаг. Однако низкие темпы рыночных преобразований и неблагоприятный инвестиционный климат оказывают негативное влияние на развитие самого фондового рынка.

      Низкая  капитализация национального фондового  рынка объясняется низким рыночным спросом и предложением на рынке  ценных бумаг. Развитие спроса на ценные бумаги на внутреннем рынке требует стабильной макроэкономической политики, направленной на увеличение объёма сбережений и появление институциональных инвесторов, таких как пенсионные и инвестиционные фонды, повышения уровня монетизации экономики, а увеличение предложения ценных бумаг – повышения темпов приватизации и разгосударствления.

      1998 г. стал переломным для рынка  ценных бумаг Беларуси. Комитет  по ценным бумагам при Министерстве  финансов преобразован в Государственный комитет по ценным бумагам РБ, создана единая двухуровневая депозитарная система во главе с государственным предприятием – Республиканским центральным депозитарием ценных бумаг. Зарегистрировано открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа». Палатой представителей Национального собрания в первом чтении принята новая редакция Закона РБ «О рынке ценных бумаг», унифицированная с российским законодательством.

      Рынок ценных бумаг республики представлен  следующими основными сегментами: корпоративные ценные бумаги (акции, облигации); государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО); муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы); ценные бумаги коммерческих банков (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты); ИПЧ «Имущество».

      За 2002 г. на БВФБ зарегистрировано 114 сделок с ценными бумагами на общую сумму 132,0 млрд. руб. К концу 1998 г. профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг осуществляли 255 профессиональных участников. Лидировали коммерческие банки. 92% всех сделок на рынке ценных бумаг в 2002 г. были совершены именно ими [14, с. 30].

      В 2002 г. было проведено 40 выпусков государственных  краткосрочных облигаций (ГКО) и 4 выпуска долгосрочных государственных облигаций (ДГО). Иностранными инвесторами были приобретены акции 63 белорусских эмитентов на сумму 432 млрд. бел. руб. Рост интереса иностранных инвесторов вызван в первую очередь ростом прибыли предприятий при одновременном удешевлении стоимости акций за счёт девальвации белорусского рубля.

      Основные  тенденции развития фондового рынка сохранились и в последующие годы. 2003-2004 гг. не принес существенных изменений на фондовом рынке Беларуси. Отметить стоит лишь введение обязательной регистрации всех сделок на бирже. Это привело к созданию практически единого внебиржевого рынка, где для всех желающих доступна информация о ценах на те или иные акции.

      В течение 2000-2004 гг. имели место серьезные  проблемы с размещением облигаций на аукционах. Но уже за 2005 г. Министерством финансов размещено облигаций на сумму более 685 млрд. бел. руб., своевременно произведено погашение на общую сумму более 418 млрд. бел. руб. За 2005 г. осуществлено 108 выпусков ГКО, 11 выпусков ГДО с купонным доходом, а также 30 выпусков государственных облигаций, номинированных в свободно конвертируемой валюте [14, с. 31].

      В 2006-2007 гг. Министерство финансов совместно с другими организаторами и участниками фондового рынка продолжило работу по совершенствованию его инфраструктуры.

      Фондовый  рынок играет важную роль в развитии рыночных отношений в нашей стране. Поэтому необходимо его активизировать путём совершенствования инфраструктуры, унификации нормативно-правовой базы и экономических условий функционирования, приведения в соответствие с мировыми стандартами и с учётом интересов Республики Беларусь.

      Следует отметить, что спектр ценных бумаг (акций, облигаций), реальные объёмы их эмиссии и частота обращения, определяющие инвестиционную деятельность, явно недостаточны для развития экономики Республики Беларусь.

      Важно создать биржевой рынок производных  ценных бумаг, что позволит снизить инвестиционный риск, связанный с ценовой изменчивостью рынков, выходить на новые рынки и участвовать в широком спектре операций, недоступных для традиционных методов инвестирования.

      По-прежнему не решена проблема обеспечения благоприятного налогообложения на доходы от операций с ценными бумагами резидентов. Требуется снизить налоговую ставку с 40% до 20-25%, что позволит существенно сократить системные риски и повысить привлекательность национальных фондовых инструментов.

      Ощутимое воздействие на рынок ценных бумаг окажет отмена моратория на вторичное отчуждение акций, организация реальных продаж через биржу государственных пакетов акций приватизированных предприятий по рыночным ценам, проработка вопросов по созданию комплексной системы анализа и раскрытия информации о белорусском фондовом рынке (эмитенты, профессиональные участники, операции, рейтинги) на базе Интернет, а также внедрение технологий электронного оборота документов и электронной подписи по биржевым операциям купли/продажи ценных бумаг.

      Не  менее важной является интеграция фондовых рынков, что позволит котировать ценные бумаги белорусских эмитентов на торговых площадках стран СНГ, а  в дальнейшем и в странах Центральной  и Восточной Европы.

      Наиболее  развитым и ликвидным  сегментом  рынка ценных бумаг в Беларуси является рынок государственных ценных бумаг.

      Объемы  размещения государственных займов и расходы по их погашению и обслуживанию определяются в Законе о бюджете Республики Беларусь на очередной год, исходя из прогнозного уровня инфляции, роста ВВП и других макроэкономических показателей.

      Наибольшим  спросом у инвесторов - юридических  лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте – белорусских рублях.

      Владельцами государственных краткосрочных  облигаций (со сроком обращения до одного года) (ГКО) и государственных долгосрочных облигаций (со сроком обращения один год и более) (ГДО) могут быть юридические как резиденты, так и нерезиденты Республики Беларусь. Облигации эмитируются отдельными выпусками на основании решения Министерства финансов. Данные ценные бумаги выпускаются в виде записей на счетах с дисконтным или процентным доходом. По облигациям с дисконтным доходом при погашении выплачивается номинальная стоимость. Процентный доход может выплачиваться ежемесячно, ежеквартально, а также при погашении данных ценных бумаг. Условия выплаты дохода определяются в решении Министерства финансов по каждому выпуску.

      Структура государственных облигаций, находящихся в обращении на 01.01.2009 г.представлена на рис. 2 [17].

Рис. 2. Структура государственных облигаций 

      Государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте, являются именными государственными ценными бумагами и выпускаются в виде записей на счетах. Облигации могут быть с купонным доходом (выплачивается ежемесячно, ежеквартально) или процентным доходом (выплачивается при погашении). Эмиссия облигаций осуществляется на основании решения Министерства финансов, а их размещение – путем продажи Министерством финансов юридическим лицам (резидентам и нерезидентам Республики Беларусь) на договорных условиях. Срок обращения облигаций, условия выплаты дохода по ним указываются в приказе Министерства финансов о выпуске и определяются в договоре.

      По  обоюдному согласию эмитента и инвестора  возможно досрочное погашение или  обмен облигаций (ГКО, ГДО, государственных  облигаций, номинированных в свободно конвертируемой валюте) на новые выпуски.

      Рынок государственных ценных бумаг в Республике Беларусь функционирует с февраля 1994 года. В течение 10 лет Правительство республики своевременно выполняет обязательства по погашению своих долговых ценных бумаг.

     В республике за последние годы достигнут  определенный прогресс и наметились положительные тенденции в развитии рынка правительственных долговых обязательств. Данный сегмент финансового рынка динамично развивается за счет расширения номенклатуры выпускаемых ценных бумаг и совершенствуется путем внедрения новых способов их размещения.

     Возросшая привлекательность рынка государственных  ценных бумаг во многом была обусловлена: разнообразием сроков обращения (3, 6, 9 месяцев, 1 год и более) предлагаемых Министерством финансов облигаций и условий выплаты дохода по ним; внедрением нового вида аукциона – биржевого; сохранением положительной реальной доходности государственных облигаций; участием нерезидентов; активизацией вторичного рынка; улучшением экономической ситуации в Республике Беларусь в целом.

      Начиная с 2000 года государственные ценные бумаги размещаются среди нерезидентов Республики Беларусь. Своевременное и полное их погашение свидетельствует о платежеспособности республики. За последние годы участие нерезидентов в покупке правительственных облигаций значительно возросло. Действующее законодательство Республики Беларусь по государственным ценным бумагам позволяет нерезидентам вкладывать свои денежные средства во все виды ценных бумаг Правительства Республики Беларусь.

      Биржевой  рынок государственных ценных бумаг  выступает в качестве одного из важнейших элементов республиканского финансового рынка, с помощью которого Правительством и Национальным банком Республики Беларусь решаются задачи денежно-кредитного регулирования на макроэкономическом уровне.

      «Белорусская  валютно-фондовая биржа» закреплено исключительное право на организацию вторичного обращения государственных ценных бумаг. Вторичное обращение государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций в соответствии с Постановлением Совета министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь № 1681/63 от 02.11.1998 года осуществляется только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» через участников торгов государственными ценными бумагами, в качестве которых выступают члены Секции фондового рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", заключившие с ним соответствующие договора, и Национальный банк Республики Беларусь.

      Владельцами государственных ценных бумаг в Республике Беларусь являются банки, юридические лица, а также нерезиденты страны. Удельный вес каждой из групп представлен на рис. 3 [17].

      Вторичный рынок правительственных облигаций  основан на сделках «до погашения» – сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов; сделках РЕПО – сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов, являющимися банками, с обязательством:

      для продавца – последующего их выкупа,

      для покупателя – последующей их продажи.

      Следует отметить, что в структуре сделок ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" преобладают сделки с государственными ценными бумагами (77 % от всех сделок и 90 % от общего объема) [99, с. 26]. 
 

Рис.3. Владельцы государственных ценных бумаг. 

      Более подробно рассмотрим функционирование фондового рынка в Беларуси в 2008 г.

      Рынок государственных  ценных бумаг. В отчетном периоде на первичном рынке размещено государственных краткосрочных облигаций (далее - ГКО) и государственных долгосрочных облигаций (далее - ГДО) в национальной валюте фактически на 3,19 трлн. рублей, что на 49,8 процента больше, чем в 2007 году. Произведено погашение ГКО и ГДО по фактической стоимости на сумму 1,45 трлн. рублей. В результате на 1 января 2009 г. объем ГКО и ГДО в обращении по сравнению с началом 2008 года увеличился на 1,75 трлн. рублей (на 45,7 процента) и достиг 5,58 трлн. рублей по номиналу, в том числе ГКО - на 0,19 трлн. рублей, ГДО - на 5,39 трлн. рублей. Государственные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, не размещались [17].