Факторинг: кредитный рейтинг участников и управление кредитном рынком

1 В соответствии  со ст. 825 Гражданского кодекса  РФ финансирование под уступку  денежного требования могут осуществлять коммерческие организации.

2 Тарифы приводятся  без учета НДС.

В статье рассматривается  применение сравнительного подхода  к оценке стоимости российских банков с использованием специфических  банковских мультипликаторов.

Abstract. This article summarizes implementation of market approach to valuation of Russian banks with use of specific banks' multiples.

Keywords. Bank valuation, market approach, multiples, comparable banks, Russian banking system.

Ключевые слова. Оценка стоимости банка, сравнительный  подход, мультипликаторы, банки-аналоги, банковская система России.

Методология оценки стоимости банков достаточно сложна и мало изучена как в России, так и за рубежом. Тем не менее  подходы, применяемые в оценке кредитных  организаций, являются стандартными. В  отечественной теории используются заимствованные из западной практики три основных подхода: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из них подчеркивает определенные характеристики объекта, предполагает предварительный анализ информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки определяют стоимость бизнеса на конкретную дату и являются рыночными.

При оценке стоимости  коммерческого банка необходимо учитывать специфику его бизнеса. Она проявляется в жестком  надзоре за его деятельностью  со стороны Банка России и других госорганов; сочетании традиционных функций финансового посредника с возрастающей ролью производителя финансовых услуг и продуктов; значительных рисках, связанных со структурой и качеством активов и пассивов, характером выполняемых операций; небольшой доле собственного капитала в пассивах, большой доле привлеченных средств; значительной роли в создании стоимости банка нематериальных активов [4].

За рубежом  в условиях развитого рынка акций, включающего и акции банков, сравнительный  подход занимает должное место даже при оценке отдельных составляющих активов и пассивов. В российской практике из-за недостаточной развитости рынка акций банков, отсутствия открытых, прозрачных данных о расчетной или фактической (рыночной) стоимости банков и их акций сравнительный подход при оценке рыночной стоимости банковского бизнеса используется редко.

Однако сравнительный  подход имеет преимущества, которые  заключаются в быстроте проведения и сравнительно небольшом числе  данных, необходимых для расчета. Его можно рассматривать как первый шаг в процессе оценки стоимости банка для принятия инвестиционного решения.

Данный подход к оценке стоимости банка представлен  методом компании-аналога. Основная идея метода - сегодняшнюю или прогнозируемую рыночную стоимость предприятия, еще не подтвержденную рынком, определяют по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий, по которым уже установлены относительно устойчивые соотношения, характеризуемые соответствующими мультипликаторами [1]. Таким образом, фондовый рынок помогает оценить предприятие, которое на нем еще не появилось. Из этого следует, что двумя основными компонентами сравнительной оценки являются выявление сопоставимых компаний и расчет мультипликаторов. Рассмотрим их с позиции оценки кредитной организации.

Выбор банков-аналогов

При отборе банков-аналогов рекомендуется соблюдать принадлежность оцениваемого банка и банков-аналогов к определенному сегменту банковского  сектора: они должны соответствовать  друг другу по видам деятельности [3]. В отобранных аналогах на долю профильной деятельности должно приходиться не менее % общего дохода банка. Размеры доходов банков-аналогов и оцениваемого банка также должны быть достаточно близки.

В условиях российской экономической реальности выбор  банков-аналогов ограничен. Относительно небольшой выбор обусловлен низким уровнем развития российского фондового рынка (по сравнению с развитыми странами) и, как следствие, небольшим числом банков, акции которых обращаются на фондовых биржах.

Для формирования оптимального списка банков-аналогов была использована методика фондовой биржи ММВБ (она рассчитывает индекс ММВБ и отраслевые индексы для секторов экономики). В целях анализа выбраны банки, входящие в базу расчета отраслевого индекса ММВБ "Финансы" - индекса наиболее ликвидных акций российских компаний финансово-банковской отрасли, допущенных к обращению на фондовой бирже ММВБ. Затем количество кредитных организаций было сокращено: в расчет не принимались банки с торгуемыми привилегированными акциями. Конечную базу для расчетов сформировали шесть кредитных организаций: ОАО "Сбербанк России", ОАО "Банк "Возрождение", ОАО "Банк ВТБ", ОАО "Банк "Санкт-Петербург", ОАО "Банк Москвы", АКБ "РОСБАНК".

Аналитики рекомендуют  при подборе банков-аналогов проверить  на сопоставимость совокупные активы и собственный капитал кредитных организаций, а также проанализировать их деятельность с точки зрения соотношения собственного капитала и совокупных активов (табл. 1). Данное соотношение является достаточно важным показателем, поскольку в значительной мере характеризует структуру капитала банка и эффективность использования собственных средств. Для нормально функционирующих банков он составляет порядка 10% суммы активов.

Хотя значения показателей совокупных активов  и собственного капитала Сбербанка России и Банка ВТБ несколько превышают аналогичные показатели остальных банков, но исходя из изначально небольшого количества кредитных организаций, котируемых на российских биржах, можно признать, что все сформировавшие базу для расчетов банки являются сравнимыми. В качестве дополнительного аргумента для признания сопоставимости банков можно учесть данные рэнкинга ИНТЕРФАКС-100: все 6 кредитных организаций по итогам первого полугодия 2010 г. входят в первые 30 банков по параметру активов и собственного капитала. Кроме того, все они являются крупнейшими универсальными коммерческими банками.

Критерии, сформулированные выше для отбора банков-аналогов, также  актуальны для выбора объекта  оценки - банка, стоимость которого будет определена в результате исследования. Исходя из этих критериев, в качестве объектов оценки можно отобрать ОАО "Альфа -Банк " и ОАО "НОМОС-БАНК".

Мультипликаторы

Следующий этап сравнительной оценки - выбор мультипликаторов, во многом определяющий обоснованность рассчитанной рыночной стоимости банка. В оценке фирм наиболее распространены мультипликаторы: "цена/прибыль", "цена / объем продаж" и "цена / балансовая стоимость". Поскольку для фирм, оказывающих финансовые услуги, объем продаж или выручка фактически неизмеримы, оценить или использовать мультипликатор "цена / объем продаж" для них нельзя [2]. Кроме того, специфика деятельности кредитных организаций определяет дополнительные мультипликаторы, отражающие сущность банковского бизнеса.

Целью нашего исследования было сформировать набор из мультипликаторов, который позволил бы определить рыночную стоимость объекта оценки наиболее точно и таким образом избежать недостатков расчета, базируемого, к примеру, лишь на показателе "цена/прибыль" (ведь в долгосрочном плане именно прибыли являются главным фактором установления той или иной рыночной стоимости публично обращающихся акций). В результате для каждого банка за три временных периода (2007, 2008 и 2009-й) были рассчитаны следующие мультипликаторы:

1) интервальные - "цена / прибыль после налогообложения"; "цена / чистые процентные доходы";

2) моментные  - "цена / собственный капитал"; "цена / чистые активы"; "цена / кредитный портфель "; "цена/депозиты"; "цена / портфель ценных бумаг". В числителе каждого мультипликатора - средняя капитализация, полученная по данным фондовой биржи ММВБ, за каждый временной период. Для расчета знаменателей использовались данные бухгалтерских балансов, отчетов о прибылях и об убытках и отчетов об уровне достаточности капитала, величине резервов на покрытие сомнительных ссуд и иных активов.

Мультипликатор "цена / прибыль после налогообложения" не рассчитывался при отрицательном  показателе чистой прибыли.

Для расчета  мультипликатора "цена / собственный  капитал" использовались данные рэнкинга ИНТЕРФАКС-100. Согласно методике Интерфакс-ЦЭА, в состав собственного капитала банка не включался субординированный кредит, т.е. рассчитанный по данной методике капитал является оценкой капитала первого уровня в соответствии с рекомендациями Базельского комитета.

В банковской терминологии чистые активы - это активы, свободные  от обязательств, что применительно  к кредитной организации соответствует  понятию "собственные средства" (капитал). В связи с этим при  расчете мультипликатора "цена / чистые активы" вместо показателя чистых активов использовался показатель собственных средств (капитала), взятый из отчетов об уровне достаточности капитала, величине резервов на покрытие сомнительных ссуд и иных активов.

При расчете  мультипликатора "цена / кредитный портфель " знаменателем являлся параметр чистой ссудной задолженности, взятый из бухгалтерского баланса банка, а мультипликатора "цена/ депозиты" - сумма двух статей баланса: средств клиентов (некредитных организаций) и вкладов физических лиц. В мультипликаторе "цена / портфель ценных бумаг" знаменатель представляет собой сумму статей актива бухгалтерского баланса, составляющих торговый и инвестиционный портфели .

При анализе  полученных мультипликаторов был заметен  эффект влияния выпадающих показателей  на средние значения мультипликаторов. Поскольку мультипликаторы не ограничены сверху, их значения для фирм могут равняться 500, 2000 или даже 10000, что приводит к утере репрезентативности средних значений в выборке [2]. Для того чтобы преодолеть это препятствие, выпадающие показатели были удалены при дальнейшем расчете средних значений. Мультипликаторы "цена / прибыль после налогообложения" и "цена / чистые процентные доходы" не рассчитывались при отрицательных показателях знаменателей.

Определение оценочной  стоимости банков

Для расчета  справедливой рыночной цены по банковскому  сектору найдем средние значения мультипликаторов по шести котируемым на бирже кредитным организациям за каждый временной период (табл. 2).

Оценочную стоимость  ОАО "Альфа -Банк " и ОАО "НОМОС-БАНК" определяем путем умножения каждого полученного среднего по отрасли мультипликатора на соответствующий показатель финансовых результатов анализируемых банков. Альфа -Банк показал отрицательную прибыль после уплаты налогов по результатам 2009 г., поэтому расчет итоговой величины по этому параметру не производился.

Получаемые на основе альтернативных ценовых мультипликаторов результаты оценки анализируемых банков будут несколько отличаться друг от друга. Это вполне естественно  в силу разной тесноты корреляции между фактическими ценами акций банков-аналогов и их результатами деятельности (параметрами в знаменателе мультипликаторов) [1].

Итоговая оценка может быть представлена как средневзвешенная из указанных оценок. Взвешивание  суммируемых различных оценок осуществляется на коэффициенты, составляющие в сумме единицу, которые представляют собой степени доверия оценщика к различным используемым рыночным мультипликаторам.

В данном исследовании в связи с тем, что мультипликаторы "цена / собственный капитал" и "цена / чистые активы" характеризуют структуру капитала банка, а не результаты финансовой деятельности, присвоим каждому из них вес, равный 0,1. Остальные пять мультипликаторов имеют в знаменателе финансовые показатели результатов деятельности (прибыль, чистые процентные доходы, кредитный портфель , депозиты, портфель ценных бумаг). Это позволяет присвоить данным мультипликаторам несколько большие веса - 0,16. За 2009 г. для расчета итоговой стоимости по ОАО "Альфа -Банк " мультипликатору "цена / чистый процентный доход" был присвоен вес 0,32 (из-за отрицательной величины прибыли после уплаты налогов и невозможности расчета мультипликатора "цена / прибыль после налогообложения"). Полученные результаты оценочной стоимости ОАО "Альфа -Банк " и ОАО "НОМОС-БАНК" представлены в табл. 3.