Депозитарные расписки - новые возможности привлечения капитала

     Следовательно, МТС превышает практически все  финансовые показатели как аналогичных  телекоммуникационных фирм, так и в целом американского рынка. Наиболее важным показателем является рентабельность собственного капитала, которая представляет собой доходность на капитал, вложенный акционерами компании. Чем выше данный показатель, тем компания более привлекательна для инвесторов. Рентабельность капитала МТС значительно превышает средние американские показатели и значительно выше аналогичного показателя телекоммуникационной отрасли.

     Помимо  рентабельности следует обратить внимание на такие коэффициенты, как прибыльность и финансовый левередж (Долг/Собственный капитал).

     Прибыльность  телекоммуникационных компаний США  отрицательна и связана во многом с непомерно высокими операционными  затратами, существенной долей капитальных  активов на балансе и непомерными долговыми обязательствами. МТС, напротив, показывает впечатляющие результаты в плане прибыльности своих операций при практическом отсутствии долга на своем балансе[26,c.60-64].

     При всех позитивных результатах своей  деятельности у МТС коэффициент  Цена/Прибыль занижен по сравнению  с американскими компаниями. Данный факт означает, что американские инвесторы  готовы платить меньше за денежные потоки, производимые российской компанией, нежели за потоки аналогичных американских корпораций. Учитывая данный факт, хотелось бы вкратце остановиться на процессе ценообразования акций корпораций, анализ которого позволит выявить те факторы, которые негативно влияют на стоимость российских акций на американских и иных зарубежных рынках.Как известно, доходность любой акции складывается следующим образом:

Д = БР + РП, где Д – доходность на обыкновенную акцию;

БР –  доходность на безрисковый инструмент, например, на облигации казначейства США. Предполагается, что риск дефолта американского казначейства по своим обязательствам минимальный;

РП –  премия (надбавка) за риск. Инвестируя в акции частных корпораций, инвестор подвергает себя определенному риску  потери своих вложений. Если доходность по безрисковому инструменту у всех инвесторов одинакова, то любая разница в оценке стоимости компании зависит от той премии за риск, которую инвесторы требуют от компании. Данная премия делится на следующие компоненты: бизнес-риск, финансовый риск, риск ликвидности акции, политический, или страновой риск и валютный риск. Рассмотрим данные компоненты подробнее. 

3.3 Возможные риски 

БИЗНЕС-РИСК.

     Измеряется  как устойчивость выручки корпорации и уровня операционного рычага. Последний  оценивает долю постоянных расходов в общем объеме расходов компании. Если постоянные расходы, т. е. те расходы, которые значительно не меняются независимо от объема выручки, высоки, то операционный риск компании велик (компании необходимо больше выручки, чтобы покрыть свои расходы). К отраслям с высоким операционным риском можно отнести, к примеру, металлургическое производство, когда наличие существенных капитальных активов требует от компаний значительно больших усилий для покрытия постоянных расходов. Очевидно, что доменная печь должна работать круглые сутки вне зависимости от объема производства.

     В нашем случае МТС показывает высокий  темп роста выручки, что отвергает  возможность высокого бизнес-риска  компании. К тому же, будучи компанией, продающей телекоммуникационные услуги, ее постоянные расходы умеренны, о чем свидетельствуют ее высокие показатели прибыльности.

ФИНАНСОВЫЙ РИСК.

     Измеряется  наличием уровня долговых обязательств, за счет которых компания увеличивает  риск дефолта по своим обязательствам. Долг МТС минимален и крайне ниже аналогичного показателя американских корпораций. Вывод – финансовый риск не является фактором влияния на оценку стоимости акций МТС.

РИСК ЛИКВИДНОСТИ.

     Ценная  бумага является ликвидной, если в любой  момент времени ее можно продать (или купить) большому числу инвесторов. Ликвидность измеряется в первую очередь оборотом торгов данной бумагой на бирже. В нашем примере с МТС ее средние дневные обороты за последние три месяца составили 120 тыс. акций. При этом обороты корпораций Verizon и Sprint PCS, аналогичных по своему роду деятельности, составляют в среднем 8-9 млн. акций. Очевидно, что риск ликвидности у МТС выше, особенно для тех инвесторов, которые управляют большими пакетами акций.

ВАЛЮТНЫЙ РИСК.

     МТС зарабатывает в рублях и это означает, что возможность изменения курса обмена валют вносит неопределенность в прогнозирование доходности в долларах США, которая влияет на формирование цены расписок на американских биржах. С другой стороны, рубль в последнее время отличается относительной стабильностью, при которой снижение стоимости российской валюты легко прогнозируемо. Таким образом, существенного валютного риска не существует за счет того, что инвесторы способны без труда прогнозировать изменение курса рубля к доллару.

СТРАНОВОЙ РИСК.

     Принимая  во внимание все выше перечисленные риски и их незначительное влияние на оценку расписок МТС, можно предположить, что страновой риск является определяющим при анализе относительно низкой капитализации МТС. По мере улучшения экономической и политической ситуации в России можно уверенно утверждать, что акции российских корпорации будут расти. Более того, можно сделать вывод, что оценка большинства депозитарных расписок (здесь Россия не является исключением) в первую очередь зависит от странового риска, а не рисков отдельно взятой корпорации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

Депозитарная  расписка - это обращаемая вторичная  ценная бумага, выпущенная в форме  сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции  иностранного эмитента.

Депозитарные  расписки несут в себе множество преимуществ:

Коммерческие:

Расширение  рынка ценных бумаг компании посредством  быстрого и обширного предложения;

Улучшение имиджа компании.

Финансовые:

Выход на международные рынки капиталов;

Повышение и стабилизация котировок акций  эмитента;

Гибкое капиталовложение.

Стратегические:

Расширение  круга потенциальных инвесторов;

Механизм  для приобретения и слияния компаний.

Из рассмотренного выше материала, можно сделать следующие  выводы:

• Депозитарные расписки бывают четырех видов, и только один из них дает компаниям право как на торговлю на ведущих мировых рынках, так и возможность привлечения капитала через эмиссию ДР.
• ДР-выпуски привлекательны для российских корпораций тем, что они дают возможность выхода на развитые рынки за пределами России, открывают новые возможности для привлечения капитала и в целом повышают корпоративный имидж эмитента.
• К основным затратам ДР-выпусков относятся стоимость регистрации расписок в комиссии по ценным бумагам страны предполагаемой продажи ценных бумаг, а также стоимость перевода бухгалтерии на общепринятые стандарты отчестности.
• Иностранные инвесторы используют инструментарий ДР для инвестирования за рубеж без существенных трансакционных и информационных затрат и рисков, а также с целью диверсификации своих инвестиционных портфелей.

     В настоящее время законодательство Российской Федерации еще не отлажено настолько, чтобы полностью совпадать  с американским в плане ДР, поэтому  ведется разработка, обсуждение и "залатывание  дыр", которые могут помешать предпринимательству. Несмотря на то, что в России в настоящее время существует определенное количество успешных с точки зрения бизнеса компаний, которые подчас отличаются от многих зарубежных конкурентов более высокими показателями своей деятельности, инвесторы все еще оценивают Россию как страну с существенным страновым риском. Это проявляется в относительно более низкой оценке акций российских компаний на зарубежных рынках. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 

1. Федеральный закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 07 августа 2001 г.) Принят Государственной Думой 20 марта 1996 г.; Утвержден Указом Президента РФ от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ.

2. Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» (в ред. от 30 декабря 2001 г.) от 09 октября 1992 г. №3615-ФЗ.

3. Федеральный  закон Российской Федерации «Об  акционерных обществах» (в ред.  от 21 марта 2002 г.). Принят Государственной  Думой 24 ноября 1995 г. №31-ФЗ.

4. Пункт 3. ст. 1. Федерального закона (№ 72-ФЗ  от 31 мая 2001 г. "О внесении изменений и дополнений в закон Российской Федерации "О валютном регулировании и валютном контроле".

5. "Депозитарные  расписки как средство привлечения  инвестиций в России". "Рынок  ценных бумаг" № 14, 2009 г.

6. «Обеспечение  прав инвесторов в АДР» // Рынок ценных бумаг, 2010,№21.

7. Российский  инвестор нам необходим» // Рынок  ценных бумаг, 2009,№21.

8. «Мы надеемся  на оживление интереса к акциям  российских компаний» // Рынок  ценных бумаг, 2009,№6.

9. «Круглый стол  по вопросам развития инфраструктуры рынка ценных бумаг» // Рынок ценных бумаг, 2010,№2.

10. «Проблемы  развития рынка ценных бумаг  в России.» Доклад Федеральной  комиссии по ценным бумагам  и фондовому рынку при Правительстве  РФ. М., 2010.

11. «Show для инвестора» // Рынок ценных бумаг, 2009,№9.

12. Адрианов В., Овчинникова Н., Соболев А. «Электросвязь:  в ожидании вторичных эмиссий»// Рынок ценных бумаг, 2009, №10.

13. Батлер У.Э., М.Е. Гаши-Батлер: «Корпорации и  ценные бумаги по праву России  и США». М., 2009

14 Борисов Е. "Привлекательность ADR гарантирована законом". "Рынок ценных бумаг" № 3, 2010 г.

15. Диаковский  А. "Рынок ADR: практика, итоги, перспективы". "Рынок ценных бумаг" № 14, 2009г.

16. Кобринская  Л.: «Эмиссионная деятельность акционерных  обществ». — В: Журналъ для  акционеров, № 11, с. 13-15. М.,2009

17. Миркин Я.М. : «Ценные бумаги и фондовый рынок». М., Перспектива,2010

18. Мясенков В. "ADR: возможна ли игра?". "Рынок ценных бумаг"№ 14,2009 г.

19. Нарский В.А., Краев А.О., Коньков И.Н. «Привлечение  иностранного капитала в акционерное общество» // Финансы, 2009, №2

20. Петров В.С.  Депозитарий на рынке ценных  бумаг, М. ИАУЦ НАУФОР, 2009г.

21. Рубцов Б.Б  «Зарубежные фондовые рынки» // М.: Инфра-М,2010.

22. Рубцов Б.Б  «Мировые фондовые рынки: современное  состояние и закономерности развития // М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2009.

23. Ратников К.Ю.  Американские депозитарные расписки  как способ выхода российских  компаний на международный фондовый  рынок.- М Стаут,2009

24. Родионов Денис  «Российские акции по-прежнему зависят от состояния глобальных рынков» // Рынок ценных бумаг, 2010, №5

26. Свердлов В.  «Российские проблемы в использовании  мировой практики инвестиционных  операций». // Внешнеэкономический бюллетень. -2009. -№ 5. -С.60-64.

27. Симонети М.: «Проблемы регулирования фондовых рынков в странах с переходной экономикой в послеприватизационный период». CEEPN. М.,2010

28. Соловьев Д.  В., Фролова И. А., Производная ценная  бумага в законодательстве США  и России: правовое содержание, определение,  виды // РЦБ, 2009. № 6. С. 44-47.

29. Соловьев Д.  В. Коллизионные вопросы обращения  иностранных ценных бумаг: сравнительный  анализ права и практики РФ  и США // Вестник НАУФОР. 2009. №6.

30. Соловьев Д.  В. Банк-депозитарий АДР - собственник  или номинальный держатель? // Аналитический журнал РЦБ. 2009. № 13. С. 59.

31. Соловьев Д.  «Правовой режим иностранных  ценных бумаг, эмитентов и инвесторов  в США» // Рынок ценных бумаг, 2009, №20

32. Соловьев Д.  Присоединение России к ВТО:  правовые проблемы рынка ценных бумаг//РЦБ. 2010. № 3. С. 59-62.