Денежный рынок России: образование и особенности функционирования

 

 

Рис. 5. Последствия изменений в  спросе на деньги

 

При исходной процентной ставке население  и фирмы хотели бы держать на руках 200 млн. руб., несмотря на то, что банковская система может предложить лишь 150 млн. руб. Население и фирмы предпринимает  попытку приобрести больше денег, продавая ценные бумаги. Эти действия приводить  к повышению номинальной ставки процента до 12%, что обеспечивает соответствие количества денег, находящихся в  обращении, количеству денег, хранящихся у населения и фирм в соответствии с их желаниями. Денежный рынок достигает  нового положения равновесия. Уменьшение спроса на деньги запускает рассмотренные  процессы в обратную сторону.

 

3.2 Регулирование денежной массы 

 

Современные монетаристы используют "денежное правило", сформулированное еще в 50-е годы М. Фридменом, по которому для обеспечения экономической стабильности необходимо поддерживать устойчивый долговременный темп роста денежной массы. Это означает попытку создания нового механизма регулирования количества денег в обращении.

 

Обращение денег в хозяйственном  обороте образует денежный рынок. На денежном рынке норма ставки процента, с одной стороны, определяется спросом  на деньги и их предложением, а с  другой стороны, рынок – это сеть финансовых институтов, обеспечивающих взаимодействие спроса и предложения денег.

 

Графическая модель денежного рынка  изображена на рис. 6

 

На представленном графике равновесие спроса на деньги и предложение денег  имеют место при номинальной  ставке процента, равной 7%. При более  низкой ставке процента хозяйственные  агенты будут стремиться увеличить  количество денег в своих авуарах, тем самым поднимая ставку процента вверх, достигая нового равновесия, и  наоборот.

 

 

 

Рис. 6. Модель денежного рынка.

 

Денежный рынок весьма динамичен, тесно связан с функционированием  экономики в целом, и прежде всего  с кредитно-банковской системой.

 

4. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ДЕНЕЖНОГО  РЫНКА РОССИИ 

 

4.1. Проблема избыточной рублевой  ликвидности 

 

Распространено мнение, что объем  свободной рублевой ликвидности, доступной  сейчас банковской системе, является “избыточным”. На первый взгляд основания для него достаточно весомы. Во-первых, средние остатки на корреспондентских счетах банков в последнем квартале прошлого и начале этого года редко опускались ниже 65 млрд. руб. по России и 35 млрд. по Московскому региону. Во-вторых, в пользу этого говорит тот факт, что в прошлом году рост рублевой денежной массы составил 60% при росте ВВП 7% и инфляции 22%. Банковская система оказалась не в состоянии обеспечить финансирование достаточно прибыльных инвестиционных проектов в реальном секторе. В связи с этим существенная часть средств аккумулировалась на текущих клиентских счетах и корреспондентских счетах банков в ЦБ. Как следствие этого, большой запас несвязанной денежной ликвидности выплеснулся на другие сегменты финансового рынка и привел к снижению доходности на рынке государственных облигаций. Именно эти рассуждения обычно предлагаются в поддержку мнения о том, что масштабы свободной ликвидности “чересчур велики”.

 

Однако есть все основания  полагать, что это мнение не столь  верно, как кажется на первый взгляд. Дело в том, что оно не учитывает  реальную структуру инвестиционных возможностей, открытых перед банками, и проблемы в их взаимодействии между  собой. Низкий кредитный потенциал  банковской системы заставляет банки  ориентироваться на размещение средств  на денежном рынке в гораздо большей  степени, чем в развитых странах. В свою очередь полная управляемость  валютного рынка со стороны Центрального банка приводит к тому, что в  краткосрочной перспективе динамика курса доллара в большой степени  определяется намерениями ЦБ, а не потребностями рынка. Известно, что  ЦБ предпочитает дискретные изменения  курса вместо проведения плавной  политики постепенной девальвации национальной валюты (например, в рамках системы crawling peg с узким коридором ежедневных колебаний). Одно из последствий такой политики – противоречия, которые возникают между валютным рынком и рынком межбанковского кредитования (МБК): например, даже в случае дефицита рублевых ресурсов банки могут стремиться сохранить открытые ранее долларовые позиции, если текущая ситуация на валютном рынке характеризуется такими котировками, что их ликвидация  приведет к возникновению убытков. Такая ситуация возникла в конце февраля – начале марта текущего года, когда средневзвешенные ставки по кредитам overnight превышали 50%. Одной из основных  причин столь серьезного дефицита рублей стал указанный конфликт интересов: банки не спешили закрывать долларовые позиции, сформированные по гораздо более благоприятному курсу, и даже в условиях высоких ставок предпочитали заимствовать рублевые ресурсы, а не продавать валютные. Подобные ситуации могут возникать, в том числе, из-за крайней ограниченности набора краткосрочных инструментов с приемлемым уровнем доходности. Все это позволяет утверждать, что при существующем наборе финансовых инструментов и текущей курсовой политике ЦБ основная проблема заключается не в “избыточном” объеме свободной ликвидности, а в неразвитости самого денежного рынка.

 

4.2. Проблема расширения спектра  финансовых инструментов 

 

Расширение спектра финансовых инструментов на денежном рынке может  начаться с валютных свопов, торговля которыми открылась на ММВБ 16 марта 2004 г. Валютные свопы являются наиболее простыми инструментами из всего  семейства двусторонних сделок. Они  представляют собой две одновременно заключаемые сделки на покупку и  продажу одной и той же суммы  валюты. В абсолютном большинстве  случае валютные свопы подразумевают  закрытие сделки в течение очень  короткого периода, и поэтому  они аналогичны межбанковским кредитам и используются банками для управления ликвидностью, позволяя избегать открытия валютных позиций и принятия курсовых рисков по небазисной валюте. Кроме того, сделки валютного свопа могут использоваться банками для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов. Развитию этого сегмента рынка должна способствовать и благоприятная комиссионная политика ММВБ – вознаграждение биржи взимается только с одной сделки, входящей в состав валютного свопа, что позволяет участникам торгов  в два раза снизить комиссию по сравнению с двумя разрозненными сделками. Однако пока трудно оценить перспективы рынка свопов как очень оптимистичные. Общее влияние торговли свопами на ставки межбанковского кредитования представляется следующим: в ситуациях дефицита рублевых ресурсов цена свопов (т.н. “своповые пункты”), безусловно, будет расти, отражая высокие ставки на рынке МБК, однако обратное влияние на ставки денежного рынка будет понижательным (в сторону удешевления кредитов). Еще не сложившаяся практика торговли не позволяет уверенно называть какие-либо цифры. Для определения степени тесноты связи рынка МБК и свопов решающей станет та сегментация рынка (выделение постоянных участников), которая сложится уже в самом ближайшем будущем.

 

4.3 Проблема “прозрачности” финансовых институтов

 

Другой проблемой, мешающей развитию денежного рынка, является низкий уровень “прозрачности” финансовых институтов и взаимного доверия между ними. До сих пор последствия кризиса 1998 года сказываются на рынке межбанковского кредитования. Взаимное недоверие между участниками рынка остается препятствием для более полного и оперативного раскрытия финансовой информации. Также негативно на ставках и объемах кредитования сказывается значительная сегментация рынка, в результате чего в пределах обособленных групп банков разница между ставками размещения и привлечения достигает двух раз. Индикативные котировки, выставляемые наиболее крупными участниками рынка в информационных системах, отнюдь не гарантируют, что один и тот же заемщик получит ресурсы с одним и тем же спрэдом по отношению к заявленным ставкам. Наиболее приемлемым вариантом решения этой проблемы  могло бы стать получение всеми участниками рынка рейтингов независимого агентства и определение спрэдов над prime rate на этой основе.

 

5. ГОСУДАРСТВЕННОЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ  РЕГУЛИРОВАНИЕ 

 

В развитой рыночной экономике большую  часть операций в денежно-кредитной  сфере осуществляют частные институты: коммерческие банки и кредитные  организации. Государство должно контролировать всю банковскую систему, чтобы обеспечивать своевременное покрытие требований вкладчиков.

 

В современной экономике большую  роль играет государственный долг, управляя которым государство в  состоянии эффективно влиять на общую  ситуацию на рынке ссудного капитала.

 

Воздействуя на предложение кредитов, осуществление денежной эмиссии, государство  тем самым оказывает влияние  на хозяйственную активность.

 

Для реализации целей денежно-кредитного регулирования государство применяет  методы, которые принято делить на две группы: общие, которые влияют на рынок ссудных капиталов в  целом, и селективные, регулирующие конкретные виды кредита или кредитования отдельных отраслей, крупных фирм и т.д.

 

Дадим краткую характеристику общих  методов денежно-кредитной политики.

 

Регулирование учетной ставки (дисконтная политика, осуществляемая центральным  банком). Этот метод кредитного регулирования  активно применяется с середины XIX в. Повышая ставку по кредитам (учетную  ставку), центральный банк ограничивает общий объем кредитных заимствований. Получить кредит в центральном банке  для пополнения банковский ресурсов кредитные учреждения могут только под более высокий процент, а  значит и для предоставления кредита  всем желающим требуется увеличить  плату за эту услугу. В результате наблюдается рост процентных ставок и, в конечном счете, сокращение кредитных  операций.

 

Определение размеров минимальных  резервов, которые финансовые институты  страны обязаны хранить в центральном  банке.

 

Если возрастает норма резерва, то кредитное учреждение вынуждено  большую чем прежде часть привлеченных средств отправлять на хранение в  центральный банк, а значит для  выдачи кредитов оно будет располагать  меньшими средствами. Такая мера приводит, с одной стороны, к обеспечению  гарантированной сохранности средств  вкладчиков, а с другой к сокращению средств для осуществления инвестиций.

 

Операции государственных учреждений на рынке ценных бумаг. Продавая государственные  ценные бумаги и другие кредитные  обязательства коммерческим банкам, Центральный банк списывает определенную сумму средств со счетов коммерческих банков, тем самым ограничивая  возможность предоставления кредитов клиентам этих банков.

 

При помощи этих инструментов государство  стремится оказать влияние на соотношение спроса и предложения  на рынке ссудных капиталов. Однако значение рынка свободных капиталов  в финансировании капитальных вложений в целом в мире уменьшается.

 

Крупные фирмы в состоянии самостоятельно обеспечивать себя финансовыми средствами, поэтому действенность этих методов  в развитых странах несколько  снизилась.

 

В России же наоборот эти регуляторы денежного обращения используются довольно активно. В период безудержной  инфляции государство использовало рычаги воздействия, чтобы сбить  разрушительный для экономики рост цен, проводя политику "дорогих  денег". Когда актуальными становятся мероприятия по инициированию деловой  активности в реальном секторе, то можно  говорить о необходимости перехода на методы политики "дешевых денег", т.е. методы регулирования, облегчающие  условия получения кредитов.

 

К селективным методам денежно-кредитной  политики можно отнести контроль государства по отдельным видам  кредитов. Например, регулируя потребительский  кредит можно сократить общий  объем потребительского спроса или  добиться перераспределения ссудного капитала в пользу отдельных отраслей.

 

Другой селективный метод, часто  используемый государством – это регулирование риска и ликвидности банковских операций, например, через установление нормы соотношения выданных кредитов и суммы собственных средств банка.

 

Основным проводником государственной  денежно-кредитной политики является Банк России. На сегодняшний момент главной задачей для себя Банк России считает поддержание стабильности денежной системы и укрепление покупательной  способности национальной валюты – российского рубля.