Денежно-кредитная политика государства

       Именно стремление сдержать отток капитала из страны и поддержать динамику валютного курса обусловило политику повышения процентных ставок ЦБ РФ в разгар кризиса: ставка рефинансирования была увеличена с 11% в июле 2008 г. до 13% в декабре 2008 г.

     Общим результатом двух направлений денежно-кредитной политики на острой стадии кризиса стало сокращение денежной массы, что свидетельствует о преобладании направления, связанного с регулированием валютного курса. Таким образом, стоявшая перед денежно-кредитной политикой задача поддержать совокупный спрос не была решена.

     По  мнению А. Некипелова и М. Головина, у подобной политики была альтернатива, которая позволила бы избежать столь значительной растраты валютных резервов и сохранения процентных ставок на высоком уровне: введение валютных ограничений, которое изначально было отвергнуто властями страны.

     После завершения этапа обесценения рубля  модель денежно-кредитной политики в России снова изменилась. С весны 2009 г. ЦБ стал постепенно наращивать валютные резервы и сокращать объем  поддержки банковской системы. В это же время он начал цикл снижения ставки рефинансирования (с конца апреля по конец ноября 2009 г. ставка была снижена на 3,5 п.п.).

     Современный экономический кризис поставил новые вызовы перед денежно-кредитной политикой, на которые развитые и развивающиеся страны отреагировали существенным смягчением политики и совершенствованием ее инструментария. Для России более актуально создание трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики (которые помогут повысить эффективность ее воздействия на экономику, будут способствовать развитию финансовой системы) с учетом рисков, которые высветил современный мировой экономический кризис и которые затронули нашу страну в меньшей степени. Создание таких механизмов позволило бы перенести центр тяжести в инструментарии ДКП с валютных интервенций на использование процентной ставки, не форсируя при этом формальный переход к режиму инфляционного таргетирования. В ближайшей перспективе целесообразно вернуться к практике использования отдельных валютных ограничений.²⁶

     Проследим динамику изменения ставки рефинансирования (рисунок 4) и норм резервирования (таблица 1) Центральным Банком РФ за 2007-2010 гг.

     Рисунок 4 – Изменение ставки рефинансирования в 2007-2010 гг.

     В связи со снижением годовой инфляции (в 2006 г. она составила 9% по сравнению с 10,9% в 2005 г.) и укреплением курса рубля в 2006 г ЦБ было принято решение о постепенном снижении ставки рефинансирования. Так, как видно из графика, в 2007 г. ставка рефинансирования снижалась дважды в начале года до 10,5% и в середине года до 10%, тогда как инфляция в 2007 г. составила 11,9%. Устанавливая ставку рефинансирования, ЦБ обычно придерживается уровня, который оказывается на 1-2 пункта выше запланированной инфляции. Однако в конце 2007 г., когда фактическая инфляция вышла за пределы планируемой, никаких корректировок или существенных мер не последовало.

     Можно предположить, что причиной повышения ставки рефинансирования в начале 2008 г. стал рост цен на продукты питания и высокие цены на нефть, что в свою очередь явилось следствием мировых тенденций. В целях сдерживания инфляции ЦБ и дальнейшего замедления динамики денежного предложения повышал ставку рефинансирования 6 раз с 10,25% в феврале и до 13% в декабре. Особенно часто ставка рефинансирования стала расти  после начала мирового финансового кризиса. Именно стремление сдержать отток капитала из страны и поддержать динамику валютного курса обусловило политику повышения процентных ставок ЦБ РФ в разгар кризиса: ставка рефинансирования была увеличена с 11% в июле 2008 г. до 13% в декабре 2008 г.

       Таким образом в декабре 2008 г. ставка рефинансирования достигла  своего максимума за последние  на тот момент шесть лет (последний раз она достигла отметки в 13% в июне 2004 г.). Что касается инфляции, то в 2008 г. она составила 13,3 %, что практически соответствовало ставке рефинансирования.

     Несмотря  на сложный финансовый период с декабря 2008 г. по апрель 2009 г. ставка рефинансирования, установленная в размере 13%, не менялась.

     Как свидетельствует график, динамика ставки рефинансирования в 2009 году имела ярко выраженную тенденцию снижения. С апреля ставка рефинансирования снижалась 10 раз каждый месяц, а в сентябре дважды в середине и в конце месяце. Ставка рефинансирования продолжает снижаться в 2010 г.: с начала года снижение произошло трижды. С 30 апреля 2010 года установлена самая низкая за все существование Российской Федерации ставка рефинансирования в 8 %. По-видимому, причиной подобному явлению стала стабилизация экономики, постепенное преодоление мирового финансового кризиса, резкое снижение темпов инфляции (в 2009 г. она составила 8,8 %). Вероятно, столь низкая ставка рефинансирования направлена на стимулирование кредитной активности банков, а также на сдерживание инфляционных процессов.

     Исходя  из соотношения ставки резервирования, действующей в России и уровня инфляции можно сделать вывод, ставка рефинансирования здесь до сих пор остается более индикатором, чем регулятором уровня инфляции.

       Несмотря на то, что ставка рефинансирования никогда за всю история не была такой низкой, ожидаемого снижения ставок  кредитам не произошло.

     Динамика  изменения нормы обязательных резервов в 2007-2009 гг. выглядела следующим образом:

     Таблица 1 – Нормативы обязательных резервов в 2007-2010 гг.²⁷

     Продолжение таблицы 2.

     В 2007 г. нормативы обязательных резервов подвергаются незначительным колебаниям (в июле повышение с 3,5% до 4,5% по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами и иным обязательствам, до 4% по обязательствам перед физическими лицами, а затем с 11 октября 2007 г. по 14 января 2008 г. временное снижение на 1 процентный пункт по всем обязательствам). Следует заметить, что повышение нормы обязательных резервов явилось следствием продолжающегося значительного притока капитала в Россию и было  нацелено на снижение возможных инфляционных последствий, связанных с этим процессом. Можно предположить, что временное снижение норматива обязательных резервов было обусловлено нехваткой  ликвидности российскими банками после первых потрясений на межбанковских рынках развитых стран.

     В 2008 г. происходит плавное повышение  норматива обязательных резервов до сентября (в марте до 5,5%, в июле до 7%, в сентябре  до 8,5% по обязательствам перед банками-нерезидентами и соответственно до 4%, 5% и 5,5% по обязательствам перед физическими лицами). Таким образом, реагируя на рост темпов инфляции, Центральный банк с начала 2008 г. стал ужесточать денежно-кредитную политику, были повышены нормативы обязательного резервирования. Однако в сентябре происходит резкий скачок в сторону уменьшения  с 8,5 до 5,5% и с 5,5 до 1,5% и далее в октябре норматив обязательных резервов был установлен в размере 0,5% по всем имеющимся обязательсвам. Эта мера – яркий пример реакции на начало мирового финансового кризиса, когда ситуация на внутреннем финансовом рынке нуждается в стабилизации, а банковский сектор – в поддержании ликвидности.

     В 2009 г. с мая по август норматив обязательных резервов увеличивался 4 раза с 1% до 2,5%. В настоящее время норматив обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций держится на уровне, установленном в августе 2009 г. и составляет 2,5%.

     Ввиду того, что высокие нормативы обязательных резервов снижают доходность коммерческих банков, необходимо поддерживать резервные требования на уровне, минимально необходимом для эффективного денежно-кредитного регулирования.

     В статье «Монетарная политика России: цели, инструменты и правила» Г.Фетисов выступает с критикой денежно-кредитной политики ЦБ РФ И Минфина: «Сегодня уже всем понятно, что возможности «стерилизационной» монетарной политики (при которой таргетируются и темпы инфляции, и валютный курс) почти исчерпаны. Однако из этого не следует «неизбежность, неминуемость» сужения множества целей ДКП до единственной (борьбы с инфляцией). Наоборот, можно и необходимо перейти к монетарной политике, реализующей все цели ЦБ, определенные законодательством, стимулирующей научно-технический прогресс, развитие экономики и повышение благосостояния российских граждан.» С точки зрения экономической теории основанием для гиперболизации цели подавления инфляции служит догма о невозможности быстрого экономического развития при инфляции даже в 5-10%. Она считается главным экономическим злом, а стимулирование экономического роста не признается непосредственной целью ЦБ.

     В целом  можно сделать вывод: ЦБ превратился в механизм трансформации средств российских банков, держателей наличных рублей (в основном населения) и бюджета в кредиты иностранным государствам.