Анализ финансовой устойчивости организации на основе финансового левериджа

• Средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;
• Средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;
• Средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

     По  форме привлечения заёмные средства могут быть в денежной, товарной форме, в форме оборудования (лизинг) и др.; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по форме обеспечения – на обеспеченные залогом или закладом, поручительством или гарантией и необеспеченные.

     При формировании структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой его составляющей.

     Собственный капитал характеризуется простотой  привлечения, обеспечением более устойчивого  финансового состояния и снижения риска банкротства. Необходимость  в нём обусловлена требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой их самостоятельности и независимости. Особенность собственного капитала состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем выше его доля в общей сумме капитала и меньше доля заёмных средств, тем выше буфер, который защищает кредиторов от убытков и риска потери капитала.

     Однако  собственный капитал ограничен  в размерах. Кроме того, финансирование деятельности  предприятия только за счёт собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех случаях, когда производство имеет сезонный характер. Тогда в отдельные периоды будут накапливаться большие средства на счетах в банке, а в другие периоды их будет недоставать. Следует также иметь в виду, что если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то привлекая зёмные средства, оно может усиливать свои рыночные позиции и повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

     В то же время если средства предприятия  созданы в основном за счёт краткосрочных  обязательств, то его финансовое положение  будет неустойчивым, так как с  капиталами краткосрочного использования  необходима постоянная оперативная работа: контроль за своевременным их возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов. К недостатком этого источника финансирования следует отнести также сложность процедуры привлечения, высокую зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи с этим риска снижения платёжеспособности предприятия. Рассмотрим данный недостаток более подробно. [2, 323-327]

     Итак, риск предпринимателя, инвестора непосредственно  связан с ожидаемой доходностью, иными словами, более рискованные предприятия или инвестиции должны обеспечивать и более высокую доходность. Какие мотивы заставляют предпринимателя, инвестора рисковать предприятием, своим капиталом? Общая концепция состоит в том, что предприниматель, инвестор стремится максимизировать риск при данном уровне доходности.

     Источники риска. Общий риск, связанный с функционированием данного предприятия может проистекать из различных источников. Эти источники взаимосвязаны, и часто практически невозможно определить риск, проистекающий из каждого источника. Главные виды риска различают по его источникам – это деловой риск, финансовый риск, риск, связанный с покупательной способностью, процентный риск, риск ликвидности, рыночный риск, случайный риск.

     Финансовый риск – это степень неопределённости, связанная с комбинацией заёмных и собственных средств, используемых для финансирования предприятия или объекта собственности. Чем больше доля заёмных средств, тем выше финансовый риск.

     Рост  риска вызван тем, что финансирование при помощи долговых инструментов предполагает выполнение обязательств по выплате процентов, а также возврату основной суммы долга. Такие фиксированные платежи должны быть произведены до распределения прибыли между владельцами предприятия или объекта собственности, приносящего доход. Неспособность выполнить обязательства, вытекающие из использования заёмных средств, могла бы привести к неудачам и убыткам для акционеров и собственников.

     Измерителем риска является йота-коэффициент.

     Йота-коэффициент – это измеритель риска, равный коэффициенту вариации величины, в отношении которой делается оценка риска.

     Коэффициент вариации определяется по формуле:

     I = {SD(x)/M(x)} * 100%, (1.1)

где I – йота-коэффициент, коэффициент вариации случайной величины x;

       M(x) – математическое ожидание величины x;

       SD(x) – среднеквадратическое отклонение величины x.

     Кроме того, математическое ожидание и среднеквадратическое отклонение определяются следующим  образом.

     Математическое  ожидание дискретной случайной величины подсчитывается как:

     M(x) = ∑{x_j * P(x_j)}, (1.2)

где M(x) – математическое ожидание случайной величины x;

       x_j – j-ый вариант возможного значения величины x;

       P(x_j) – вероятность j-го варианта значения величины x;

       j – номер возможного варианта значения величины.

     По  результатам большого числа измерений  математическое ожидание определяется как среднее арифметическое полученных значений:

     M(x) = x_ср = ∑x_i/n, (1.3)

где x_ср – среднее значение случайной величины x;

       x_i – значение случайной величины, полученное при i-м измерении;

       n – число измерений.

     Дисперсией случайной величины называют математическое ожидание квадрата отклонения случайной величины от математического ожидания. При заданном законе распределения дисперсия дискретной случайной величины определяется так:

     D(x) = ∑{[x_j – M(x)]² * P(x_j)} (1.4),

где D(x) – дисперсия.

     По  результатам большого числа измерений  дисперсия определяется как:

     D(x) = {∑(x_i – x_ср)²}/ n (1.5)

     По  результатам малого числа измерений  дисперсия определяется как:

     D(x) = {∑(x_i – x_ср)²}/ (n – 1) (1.5)

     Среднее квадратическое отклонение – стандартное  отклонение равно квадратному корню  из дисперсии:

     SD(x) = √D(x) (1.6),

где SD(x) – стандартное отклонение.

     Кроме того, что стандартное отклонение величины, которая включает детерминированную и случайную составляющую, определяется с помощью регрессионного анализа как среднеквадратическое отклонение от детерминированного ожидаемого значения. [4, 117 – 121c.] 
 
 
 

2. Определение величины  коэффициентов финансовой  независимости, зависимости и финансового рычага 

2.1. Методы определения  нормативной величины  коэффициентов финансовой  независимости, зависимости  и финансового  рычага 

     Финансовое  состояние предприятий (ФСП), его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заёмных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь – от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия.

     Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников капитала предприятия  и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие  показатели:

1. Коэффициент финансовой автономии (или независимости) – удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса;
2. Коэффициент финансовой зависимости – доля заёмного капитала в общей валюте баланса;
3. Коэффициент текущей задолженности – отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса;
4. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (коэффициент финансовой устойчивости) – отношение собственного и долгосрочного заёмного капитала к общей валюте баланса;
5. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платёжеспособности) – отношение собственного капитала к заёмному;
6. Коэффициент финансового левериджа, или коэффициент финансового риска – отношение заёмного капитала к собственному.

     Чем выше уровень первого, четвёртого и  пятого показателей и чем ниже уровень второго, третьего и шестого показателей, тем устойчивее ФСП.

     Изменения, которые произошли в структуре  капитала, с позиций инвесторов и  предприятия могут быть оценены  по-разному. Для банков и прочих кредиторов предпочтительной является ситуация, jul доля собственного капитала у клиентов более высокая – это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заёмных средств по двум причинам:

• Проценты по обслуживанию заёмного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;
• Расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заёмных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

     В рыночной экономике большая и  всё увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заёмных средств свидетельствует о гибкости предприятия. Его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

     Наиболее  обобщающим из рассмотренных показателей  является коэффициент финансового  левериджа; все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.

     Нормативов  соотношения заёмных и собственных  средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заёмного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного капитала мала, он может быть значительно выше.

     Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых подходов к их финансированию.

     Постоянная  часть оборотных активов – это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объёма производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счёт собственного капитала и долгосрочных заёмных средств.

     Переменная  часть оборотных  активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объёмов деятельности. Финансируется обычно за счёт краткосрочного заёмного капитала, а при консервативном подходе – частично и за счёт собственного капитала.

       Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия.

     Уровень финансового левериджа (У_фл) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ЧП%) к темпам прироста общей суммы прибыли до уплаты налогов и процентов по обслуживанию долга (∆БП%):

     У_фл = ∆ЧП% / ∆БП% (2.1.1),

     Он  показывает, во сколько раз темпы  прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Это превышение обеспечивает за счёт ЭФР, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заёмного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала. [5, 369-373]