Рынок ценных бумаг и его развитие в современных условиях

В этой связи следует отметить, что Центральному банку необходимо было создать свой рынок государственных ценных бумаг, его структуру и классификацию государственных ценных бумаг. Это необходимо прежде всего для укрепления российской финансовой системы, так как с помощью различных видов бумаг и различных сроков их реализации может быть обеспечено частичное покрытие бюджетного дефицита. Следует учесть опыт ряда ведущих западных стран.

В начале 90-х гг. рынок ценных бумаг не был единым цельным организмом: размещение и покупка государственных и частных ценных бумаг производились разрозненно, независимо друг от друга, механизм конкуренции по существу не действовал. Это объяснялось ограниченностью выпуска как государственных, так и частных ценных бумаг на рынке.

В 1991—1992 гг. рынок ценных бумаг  РФ был еще довольно аморфным, поскольку  не сложилась структура самого рынка. Дело в том, что на первом этапе  не было четкого разграничения между  первичным рынком и вторичным (биржевым). Пока рынок в основном был представлен  фондовыми и товарными биржами, которые поглощали основной поток  частных ценных бумаг. Развитие же первичного рынка ценных бумаг в структуре  всего рынка возможно лишь при  условии развития следующих основных элементов: более широкой и активной приватизации предприятий, компаний и  ассоциаций; создания системы первичного рынка и его посредников в лице инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и инвесторами так, как это принято в мировой практике, в частности в США, Канаде, странах Западной Европы и в Японии;

объектом реализации на первичном  рынке должны были стать не столько  акции, сколько облигации компаний и предприятий.

Фондовые биржи также нуждались  в определенных структурных изменениях. Их деятельность в значительной степени  зависит от массы поступления  ценных бумаг. При этом не следует  забывать, что биржа — вторичный  рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т.е. уже  прошедших через первичный рынок. Дело в том, что в РФ новые выпуски  ценных бумаг, в основном акции, поступали  на фондовые и товарные биржи, минуя  и не образуя таким образом первичный рынок. В то же время, как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на «переработке» старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Европы) реализуются также и эмиссии акций. Однако это обусловлено прежде всего огромным объемом выпускаемых ценных бумаг.

Важной стороной совершенствования  рынка ценных бумаг являлось его  правильное регулирование с помощью  эффективного и эластичного законодательства, которое было бы способно создать  объективные правила игры на рынке. Дело в том, что основные документы  и инструкции по рынку ценных бумаг (14 Положений Правительства) были приняты в конце декабря 1991 г. Однако не был принят всеобъемлющий закон о ценных бумагах и биржах, как это было сделано в свое время в западных странах. Так, в США такой закон был принят в 1933 г. и скорректирован в 1934 г., но действует по настоящее время. В Японии такой закон был принят после войны и в последующие годы неоднократно корректировался в соответствии с качественной и структурной динамикой рынка ценных бумаг.

Цель коррекции законов на Западе — это защита интересов вкладчика-инвестора  от всякого рода махинаций и мошенничеств.

Постсоветский период. В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992г.», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.

В период 1993-1994 годов обвальный  характер приватизации практически  разделил общество на противоположные  группы - крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. В принципе личным делом каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с разными результатами: одни стали реальными собственниками, другие - нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать «ваучеры», а другие искали возможность из продать), уровнем их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения. Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения «ваучеров», низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность.

Летом 1994 годы начался массовый выпуск государственных ценных бумаг. Правительство  под давлением внешних кредиторов пересмотрело отношение к традиционным, эмиссионным источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи  государственных ценных бумаг в  бюджет привлекалось несколько десятков триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело  важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет внутренних безинфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что вызвало снижение объема и темпов роста валового национального продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг.

В 1995-1996 годах получило развитие государственное  регулирование рынка ценных бумаг. В этот период были приняты фундаментальные  нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бума» и др.

К началу 1996 года значительных масштабов  достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям:

1. Выпуск государственных ценных  бумаг в целях финансирования  дефицита государственного бюджета  - государственных краткосрочных  обязательств (ГКО), облигаций федерального  займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

2. Реструктуризация внутреннего  валютного долга - выпуск облигаций  внутреннего валютного займа (ОВВЗ);

3. Связывание части свободных  денежных средств на основе  денежной приватизации.

Развития рынка ценных бумаг характеризуется нестабильностью, бюджетным кризисом, проблемами со сбором налогов, чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции. В результате имеет место падение курса рубля, увеличение доходности государственных долговых обязательств, потери государственного бюджета, угроза экономической катастрофы.

Многие достижения финансовой стабилизации в России до кризиса мировой финансовой системы в октябре-ноябре 1997 года базировались на иностранных инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке  ГКО, либо за счет приватизации, где  роль иностранных участников также была значительна.

август 1998 года — финансово-банковский кризис. После 17 августа средние  дневные обороты рынка упали  в несколько раз.

Докризисный период (до 2008)

После августовского кризиса 1998 года, несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни  снизились в 3-5 раза по сравнению  с июнем 1998 года и в 10-15 раз по сравнению  с октябрем 1997 года. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового  рынка России являются создание условий  для привлечения инвестиций в  реальный сектор экономики и защита прав инвесторов. Решительные и согласованные  действия государственных органов должны способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическому вложению капитала институциональными инвесторами.

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все  права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

1999 год — рынок акций снова  начал активно расти, быстро  развивался и рынок корпоративных  облигаций. Российские акции в  1999 г. были самыми быстрорастущими  в мире. Одна из причин успеха  — внедрение биржами листинга  ценных бумаг, что означало  наличие определённых гарантий  качества финансовых инструментов.

2000 год — начало размещений  на ММВБ облигаций ряда крупных  российских банков и финансовых  компаний (Внешторгбанк, Гута-банк, Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал и др.).

2001 год — возможность заключать  и исполнять сделки РЕПО с  корпоративными ценными бумагами.

2002 год — начало торгов по  облигациям внешних облигационных  займов РФ (еврооблигациям).

2004 год —создан институт биржевых специалистов, призванный развивать ликвидность по акциям «второго эшелона».

В докризисный период российский рынок  ценных бумаг развивался быстрее  среди всех мировых рынков. За 8 лет  акции подорожали более чем в 10 раз. Капитализация рынка акций  в середине 2007г. приблизилась к 1 трлн. долларов.

В мае 2008г. был пик роста котировок, тогда был достигнут исторический максимум по индексу РТС - 2487,92 пункта (19 мая). В июне рынок держался у отметки 2400 и все было хорошо, не считая прогнозируемых падений.

Кризис, посткризисное время. Многолетний поступательный рост фондового рынка сыграл с инвесторами злую шутку: подъем котировок позволял владельцам активов привлекать все более и более крупные кредиты, закладывая ценные бумаги, и финансировать все более и более амбициозные проекты. Однако наступило время кризиса, и фондовый рынок из безотказной машины по выкачиванию денег из воздуха превратился в то, чем он всегда на самом деле и являлся - крайне рискованную игру безо всяких гарантий выигрыша.

 К концу 2008г. года капитализация  рынка акций значительно упала  и составила 300 млрд. долларов. Снижение  произошло примерно на 70% по всему  спектру финансовых инструментов по сравнению с 2007 годом.

 Можно назвать несколько  основных внутренних причин возникновения  кризиса на рынке ценных бумаг.  Во-первых, чрезмерно быстрый рост  капитализации рынка. В России  в начале века капитализация  рынка акций в процентах к  ВВП была в 9–10 раз ниже среднемирового  уровня. В 2008 г. она превысила этот уровень.

 Во-вторых, рост рынка облигаций.  Хотя объем этого рынка сравнительно  невелик, с 2001г. эмиссия корпоративных  облигаций увеличилась более чем в 20 раз.

 В-третьих, переоценка стоимости  акций. В ряде случаев инвесторы  приобретали ценные бумаги по  явно завышенной цене. Переоценка  стоимости ценных бумаг привела  к особенно быстрому снижению  курсов этих акций в период кризиса.

 Стоит отметить снижение  инвестиционной привлекательности  и отток капитала из России. Сыграли свою роль конфликты  вокруг Евросети, Метчела и Южно-Осетинский конфликт.

 Начавшийся спад привел к  обесценению стоимости практически  всех залоговых инструментов. В  результате долговая пирамида  стала рушиться, способствуя развитию  мирового кризиса на перегретом  рынке акций. Преобладание на  российском рынке акций нерезидентов  еще более усилило его дестабилизацию. Средства нерезидентов составляли  до 70% от всех оборачиваемых средств.  Поэтому именно с российского  рынка деньги иностранными инвесторами  выводились в первую очередь.  В итоге действия этих факторов  на российском рынке ценных  бумаг возник кризис. Капитализация рынка акций сократилась более чем на 1,2 трлн. долл.

 Индекс РТС снизился примерно на 72-75%.

 Так же кризис привел к  сокращению доходов от эмиссии  акций. В течение первой половины 2009г. за счет публичного размещения  акций IPO вообще не удалось  получить значительных денежных средств.

Периодом оживления рынка и  появлением первых после кризиса  размещений стала весна 2009 г. К концу 2009г. рынок вырос более чем на 100%. Лидерами роста являются компании из финансового и топливного секторов. Дополнительную прибыль приносил курсовой рост стоимости в процессе снижения общего уровня процентных ставок. Начался переход крупных компаний с внешнего на внутренний долговой рынок.

 Тем не менее, фундаментально наш рынок продолжал оставаться привлекательным, цены по большинству ликвидных акций находятся на стабильном уровне и потенциал их дальнейшего роста значительно возрастает.

 Финансовый кризис в России  свидетельствовал о том, что  она стала частью мировой рыночной  экономики. Перечень причин финансового  кризиса в России весьма обширен.  Однако масштаб снижения капитализации  российского финансового рынка  несоизмерим со снижением финансовых  рынков в других странах мира. Именно поэтому эффективно работающий  рынок ценных бумаг выполняет  важную макроэкономическую функцию,  способствуя перераспределению  инвестиционных ресурсов, обеспечивая  их концентрацию в наиболее  доходных и перспективных отраслях  и одновременно отвлекая финансовые  ресурсы из отраслей, которые  не имеют четко определенных перспектив развития.