Инфляция в российской экономике: источники и особенности

Поэтому Банк России в июне-августе оставил без изменения уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по своим операциям.

Исходя из оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста, Банк России в январе-октябре 2013 года не изменял направленность денежно-кредитной политики и сохранил уровень ставок по основным операциям предоставления ликвидности. В то же время Банк России принял ряд решений по совершенствованию системы процентных инструментов с целью усиления действенности денежно-кредитной политики.

Банк России объявил 13 сентября 2013 года о введении ключевой ставки – индикатора направленности денежно-кредитной политики (ею стала единая ставка по основным операциям на аукционной основе на срок 1 неделя). Одновременно было завершено формирование границ процентного коридора Банка России, образованных ставками по операциям постоянного действия на срок 1 день, путем снижения ставок по кредитам «овернайт» и кредитам, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами, на срок 1 день[15].

Данному решению предшествовало последовательное снижение с апреля 2013 года ряда ставок по операциям предоставления ликвидности, направленное в том числе на формирование верхней границы процентного коридора. В целях улучшения функционирования денежного рынка за счет частичного высвобождения рыночного обеспечения, полученного Банком России по операциям предоставления ликвидности, в июле 2013 года было принято решение о начале проведения аукционов по плавающей процентной ставке по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, на срок 12 месяцев. Данные аукционы носят нерегулярный характер. В сентябре 2013 года были введены регулярные аукционы по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, по плавающей процентной ставке на срок 3 месяца. Минимальный спред к уровню ключевой ставки Банка России для данных кредитных аукционов был установлен в размере 0,25 процентного пункта.

Повышение гибкости курсообразования, а также складывающиеся внешние и внутренние макроэкономические тенденции привели к уменьшению значимости использования нормативов обязательных резервов с целью ограничения притока спекулятивного капитала. В связи с этим в феврале 2013 года Банк России выровнял нормативы обязательных резервов по всем категориям обязательств кредитных организаций, установив их на уровне 4,25%. Указанное решение являлось нейтральным с точки зрения направленности денежно-кредитной политики и воздействия на ликвидность банковского сектора.

В январе-сентябре 2013 года в условиях структурного дефицита ликвидности банковского сектора сохранялся высокий спрос кредитных организаций на операции рефинансирования Банка России, при этом объемы операций абсорбирования ликвидности оставались незначительными.

Предоставление ликвидности Банком России кредитным организациям осуществлялось преимущественно посредством операций на аукционной основе, лимиты по которым устанавливались исходя из прогноза ликвидности банковского сектора. В качестве основной формы привлечения ликвидности от Банка России кредитные организации продолжали использовать аукционы РЕПО на сроки 1 день и 1 неделя. По состоянию на 1.10.2013 задолженность по аукционным операциям РЕПО достигла 2,4 трлн. рублей (1,8 трлн. рублей на 1.01.2013), в то время как среднедневное значение указанного показателя за период с начала года составило 1,8 трлн. рублей (1,1 трлн. рублей в среднем в 2012 году)[15].

В связи с нехваткой у отдельных кредитных организаций ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по операциям РЕПО с Банком России, и недостаточно активным перераспределением ликвидности на рынке в 2013 году возросла интенсивность использования кредитными организациями операций «валютный своп» Банка России. При этом увеличились как частота заключения указанных сделок, так и их средний объем, который в дни совершения сделок в январе-сентябре 2013 года возрос до 73,5 млрд. рублей с 45,6 млрд. рублей во втором полугодии 2012 года, когда операции «валютный своп» стали проводиться на регулярной основе. Вместе с тем данный инструмент оставался для кредитных организаций второстепенным источником привлечения ликвидности со стороны Банка России, к которому они прибегали преимущественно в дни роста напряженности на денежном рынке, в том числе в связи с наступлением налогового периода.

В июле 2013 года был проведен первый аукцион по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России, обеспеченных активами или поручительствами, по плавающей процентной ставке на срок 12 месяцев. Объем предоставленных денежных средств по итогам кредитного аукциона составил 306,8 млрд. рублей. В октябре 2013 года было начато проведение на регулярной основе аукционов по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России, обеспеченных нерыночными активами, по плавающей ставке на срок 3 месяца. Объем предоставленных денежных средств по итогам первого кредитного аукциона составил 500 млрд. рублей. Применение указанных инструментов будет способствовать смягчению проблемы нехватки рыночного обеспечения у отдельных кредитных организаций и повышению управляемости процентными ставками.

Задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций, в январе-октябре 2013 года возросла с 649,9 до 863,7 млрд. рублей, при этом лишь 56,9 млрд. рублей составляла задолженность по операциям по фиксированным ставкам. Объем других операций рефинансирования по фиксированным ставкам (ломбардных кредитов, кредитов «овернайт», кредитов обеспеченных золотом) в отчетный период оставался незначительным[15].

В 2013 году Банк России принял ряд мер, направленных на расширение доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования и на совершенствование технологии проведения операций. Был расширен перечень активов, принимаемых в качестве обеспечения по операциям предоставления ликвидности. С 15.04.2013 Банк России приступил к заключению сделок РЕПО с возможностью замены обеспечения, что облегчает для кредитных организаций процесс управления портфелем ценных бумаг, ис пользуемых в качестве обеспечения по операциям Банка России. Во II квартале 2013 года аукционы РЕПО начали проводиться с использованием механизма частичного удовлетворения заявок, что позволило Банку России предоставлять кредитным организациям средства в полном объеме в рамках установленного лимита уже по итогам первого аукциона (при наличии достаточного спроса).

Ускорение инфляции, снижение цен на нефть и ослабление курса рубля заставило Центробанк пересмотреть ключевую ставку.

Банк России принял решение с 5 ноября 2014 года повысить ключевую ставку на 1,5 процентного пункта, до 9,5%, а 11 декабря повысил ключевую ставку еще на 1%. Изменения коснулись кредитов, обеспеченных залогом прав требования по кредитам на финансирование инвестиционных проектов. Также повышена ставка по кредитам, обеспеченных залогом облигаций, размещенных в целях финансирования инвестиционных проектов и включенных в ломбардный список ЦБ. Кроме того, повышена ставка по кредитам, обеспеченным залогом прав требования по кредитным договорам, обеспеченным договорами страхования ОАО «Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» (ОАО «ЭКСАР»). Ставка по кредитам, обеспеченным залогом прав требования по межбанковским кредитным договорам, предоставляемым МСП Банком, установлена на уровне 5,50% годовых[15]. 

В ночь с 16 на 17 декабря 2014 года ЦБ РФ повысил ключевую ставку сразу на 6,5 процентных пунктов до 17 % годовых. Это произошло на фоне снижения рубля (более чем на 8 % за 1 день) в течение понедельника, 15 декабря. Курс к закрытию торгов составлял 64,4455 руб. за доллар и 78,8715 руб. за евро, при этом на закрытии торгов в пятницу, 12 декабря, курс доллара составлял 58,18 руб., евро — 72,28 руб. Попутно индекс РТС снизился на 10,12 %. 16 декабря на торгах ММВБ и при обмене валюты курс доллара достигал 80 рублей, евро — 100. В некоторых СМИ резкое снижение рубля в эти два дня получило название Чёрный понедельник и Черный вторник.

С 02 февраля 2015 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 15%, а с 16 марта 2015 года до 14%. В ЦБ пояснили, что инфляция будет сдерживаться снижением экономической активности и к январю 2016 года годовая инфляция упадет ниже 10%[15].

2.3. Проблемы и перспективы регулирования инфляции в России

Сейчас все внимание приковано к событиям на Украине, при этом наше руководство проявляет исключительную политическую решительность и смелость, действуя в интересах России и большей части близкого нам народа Украины. Однако в области управления экономикой власти продолжают совершать серьезные системные ошибки, приводящие к кризису, которого вполне можно было бы избежать. Это относится, прежде всего, к курсовой политике Банка России.

С начала 2014 года происходит существенное и практически непрерывное ослабление рубля по отношению к доллару и евро (будем называть это явление девальвацией рубля). Интересной особенностью этого периода является публикация Банком России детальной информации по своей курсовой политике. Поражает полнота изложения: подробно изложена история и текущее состояние курсовой политики, приведена вся информация по валютным интервенциям за достаточно большой период времени, приведены ответы на большинство возможных вопросов. Похоже, что Банк России решил окончательно определиться с общими принципами своей курсовой политики после серьезных «метаний» 2008-2009 годов[14,c.18].

Суть этих принципов заключается в том, что Банк России фактически официально выбрал в качестве основной цели своей деятельности «таргетирование инфляции», то есть сказал, что будет добиваться нахождения инфляции в некотором целевом диапазоне. При этом дал понять, что снимает с себя всякую ответственность за динамику курса рубля, сводя управление курсом к пассивному «сглаживанию» сильных колебаний с дальнейшим переходом к полностью свободному курсообразованию. Объясняет он это просто: управление курсом рубля сопровождается интервенциями, которые, в свою очередь, приводят либо к эмиссии рублей в систему (при скупке валюты), либо к изъятию рублей из системы (при продаже валюты). А это, по мнению Банка России, мешает ему управлять количеством денег в системе и, соответственно, «таргетировать инфляцию».

Данная курсовая политика является чрезвычайно опасной для России, поскольку она принципиально не может устранить спекулятивную составляющую в курсе рубля. Эта составляющая сильно влияет на номинальный курс рубля и связана, прежде всего, с попытками девальвации рубля. Если убрать спекулятивную составляющую, то номинальный курс рубля должен постоянно расти, поскольку фундаментальная составляющая платежного баланса – баланс счета текущих операций – продолжает оставаться положительной, что определяет превышение предложения валюты над спросом на внутреннем валютном рынке РФ. Но в платежном балансе существует и спекулятивная составляющая, она представлена балансом финансового счета и на данный момент характеризуется отрицательным значением, что проявляется в оттоке капитала. Данный отток капитала начал усиливаться с 2009 года и сейчас нивелирует профицит счета текущих операций, что вывело платежный баланс практически в ноль. В этих условиях Банк России, видимо, решил, что рынок теперь будет сам поддерживать относительный баланс спроса и предложения, и уже нет необходимости постоянно присутствовать на рынке, тем более, что это приводит к дополнительным добавлениям (изъятиям) денег в систему (из системы), что мешает ему сосредоточиться на «таргетировании инфляции».

Такая позиция Банка России вызывает крайнее недоумение, поскольку полагает, что валютный рынок находится в относительном равновесии при очевидном наличии большого спекулятивного оттока капитала. Более того, создается впечатление, что отсутствует понимание причин этого оттока. Обычное объяснение говорит, что это происходит во всех развивающихся экономиках в связи с «оживлением» в развитых экономиках. Такое объяснение выглядит крайне странно, поскольку в развитых экономиках кредитные ставки очень низки, что говорит об отсутствии реальных возможностей выгодно осуществлять инвестиции. На самом деле просматривается совершенно другая причина оттока. Она заключается в том, что резиденты имеют суммарную «короткую» валютную позицию и вынуждены ее закрывать как раз в связи с тем, что Банк России окончательно отказался следовать здравому смыслу и поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальными реалиями. «Короткая» валютная позиция резидентов означает, что суммарные обязательства резидентов в валюте превышают их суммарные валютные активы. Эта позиция начала резко наращиваться в 2003 году (после присвоения России инвестиционных рейтингов) в результате очень простой операции: резиденты брали валюту взаймы у нерезидентов под относительно низкий процент, конвертировали ее в рубли и далее использовали рубли по назначению. Эта операция приносила хорошую прибыль при номинально стабильном рубле и высоких внутренних кредитных ставках. Банк России в то время способствовал этому процессу, фактически перестав контролировать лимит открытой валютной позиции банков. К 2008 году суммарная «короткая» позиция резидентов стала очень большой, но это не помешало Банку России провести искусственную девальвацию рубля, что привело к существенным убыткам для резидентов в этой позиции. Суммарная «короткая» позиция уменьшилась, но все равно оставалась достаточно большой. Резиденты не торопились ее полностью закрывать, надеясь на здравый смысл Банка России (фундаментальных оснований для девальвации рубля не было). Но Банк России в 2009 году ввел алгоритм управлением курсом рубля с автоматическим раздвижением границ коридора, что полностью исключало возможность подавления спекулятивной составляющей курса. А в условиях России эта составляющая (силами Минфина и «прогрессивных» экономистов) была всегда направлена в сторону девальвации рубля. Поэтому резидентам пришлось полностью закрывать свои «короткие» валютные позиции. Это и привело к достаточно сильному оттоку капитала, который будет продолжаться или до полного закрытия суммарной «короткой» позиции резидентов, или до появления здравого смысла в курсовой политике Банка России. Последний заключается в том, чтобы поддерживать курс рубля в соответствии с фундаментальной составляющей платежного баланса – балансом счета текущих операций, с полным подавлением спекулятивной составляющей этого курса. Пока же ситуация такова, что Банк России, отказавшись поддерживать курсовую стабильность рубля, прямо провоцирует отток капитала[15].