Фондовые биржи и “голубые фишки” России

     · ММВБ - Московская Международная Валютная биржа,

     · МФБ - Московская Фондовая биржа.

     данные  на 2009 год 

     Московская  межбанковская валютная биржа (Moscow Interbank Currency Exchange - MICEX) - ведущая российская биржа, на основе которой создана  общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового  рынка - валютном, фондовом и срочном - как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (Расчетная  палата ММВБ, Национальный депозитарный центр и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и  депозитарное обслуживание около 600 организаций - участников биржевого рынка. Предметом  деятельности ММВБ является организация  торгового, расчетно-клирингового и  депозитарного обслуживания участников валютного, фондового, срочного и других сегментов финансового рынка.

     Начав торговлю акциями ведущих российских компаний лишь в марте 1997 г., ММВБ к сегодняшнему дню добилась значительных успехов. До 17 августа 1998г. она занимала 3-е место по объемам торговли государственными ценными бумагами. По данным на март 1998 г. в торгах ММВБ принимали участие 177 банков и финансовых компаний.

     В условиях действия “валютного коридора”  в 1996 году значительно сократился оборот валютных биржевых торгов, но биржевой курс остался важным индикатором  рынка. Банк России отменил механизм прямой привязки официального курса  рубля к ММВБ и ввел механизм установления официального курса ЦБ РФ на основе котировок биржевого и внебиржевого рынков. ММВБ внедрила систему валютных торгов с использованием удаленных  терминалов «Рейтер-дилинг», а также  начала разработку проекта создания системы электронных лотовых  торгов (СЭЛТ) по валюте. В торговой системе начали проводиться операции «репо» и ломбардного кредитования. Число дилеров ГКО увеличилось  до 300 организаций, включая 120 региональных дилеров. ММВБ начала торги по корпоративным  облигациям (РАО ВСМ), готовясь к  торгам акциями ведущих российских предприятий.

     В 1997 году ММВБ удалось заложить основу для формирования на базе своего торгово-депозитарного  комплекса общенациональной системы  биржевых торгов ценными бумагами. По итогам сделок с акциями ММВБ начала рассчитывать Сводный фондовый индекс, который точно отразил  резкое падение рынка ценных бумаг  в России, вызванное международным  фондовым кризисом.

     В первой половине 1998 года ММВБ продолжала развивать все сектора биржевого  финансового рынка, делая акцент на совершенствовании механизма  торгов и расчетов по ценным бумагам  и срочным инструментам. В рамках программы создания межрегиональной  торгово-депозитарной системы по ценным бумагам ММВБ и региональные биржи  подписали новую редакцию договоров, в соответствии с которыми региональные валютные и валютно-фондовые биржи  продолжили выполнение функций представителей ММВБ на рынке ценных бумаг и технических  центров доступа региональных профессиональных участников рынка к Торговой системе  ММВБ.

     Началась  установка новых удаленных рабочих  мест, работающих в торговой системе  ММВБ по низкоскоростным каналам  связи. ММВБ передала функции депозитарного  обслуживания рынка государственных, субфедеральных и корпоративных  ценных бумаг в Национальный депозитарный центр (НДЦ), учрежденный биржей и  Банком России. Быстро рос рынок  корпоративных акций и субфедеральных облигаций (общее число эмитентов  и субъектов РФ - около 100, включая  облигации Москвы).

     Финансовый  крах 1998 года задержал выход на биржи  России и мира многих акций компаний «второго эшелона». Ряд компаний, особенно нефтяных и с иностранным капиталом, смогли расширить свое присутствие  на фондовых биржах и поднять свою капитализацию. По-прежнему российские акции в мире ассоциируются с  Газпромом, РАО ЕЭС, ЮКОСом, ЛУКОЙЛом и Ростелекомом. Хотя структура индексов бирж, включает обычно десятки ведущих  акций, наблюдается огромная концентрация торговли лишь несколькими бумагами ключевых эмитентов. На РТС - это РАО ЕЭС, Лукойл, Ростелеком, Норильский никель и ЮКОС; на ММВБ - это те же участники плюс облигации; на МФБ - это Газпром по преимуществу. История биржевых индексов еще очень коротка. РТС ведет свою историю с середины 1995 года, ММВБ начало торговать ценными бумагами лишь в конце 1997 года. С учетом краха и девальвации августа 1998 года, реально объектом количественного анализа может являться период, начиная с 1999 года.

     Основной  упор анализа сделан на более известные  и активные биржи: РТС и ММВБ. Одной  из первых и естественных задач выступает  необходимость определить степень  их связи - фактически эквивалент вопроса  о единстве процесса формирования рыночных оценок компаний. Рассмотрим степень  связности динамики торговли одноименными акциями на двух биржах с целью  убедиться, что рынок един как  в отношении ценообразования, так  и объемов торговли. Обе биржи  демонстрируют активную работу и  расширение круга акций и инструментов. В то же время в 2001 году наблюдается  резкий рост оборотов на ММВБ, отражающий как общие тенденции фондовой торговли, так и специфические  институциональные особенности  двух бирж. Объемы торгов на РТС несколько  снизились за 2000-2001 годы - с 509,7 млн. долл. до 307,1 млн. долл. в месяц, а на ММВБ они выросли с 817,8 млн. долл. до 3636,0 млн. долл. в месяц (пересчитано в  доллары по среднемесячному курсу).

     С 1 ноября 2006 года Фондовая биржа ММВБ начинает ежедневный расчет дополнительных аналитических показателей для  ценных бумаг, включенных в фондовые индексы ММВБ. В состав нового информационного  продукта входят: волатильность ценных бумаг, коэффициенты альфа и бета, удельный вес ценных бумаг и влияние  отдельной ценной бумаги на фондовые индексы.

     Необходимость внедрения нового информационного  продукта обусловлена растущей потребностью проведения оперативного анализа рынка  ценных бумаг и, в первую очередь, анализа характера поведения  наиболее ликвидных ценных бумаг, включенных в базы расчета фондовых индексов ММВБ.

     Особенности развития современного российского  фондового рынка, в частности  увеличение количества обращающихся на рынке ценных бумаг, а также постепенный  рост ликвидности, позволяют использовать более широкий спектр инвестиционных стратегий - от формирования эффективного портфеля ценных бумаг до внутридневной  торговли отдельной ценной бумагой. Предлагаемые Фондовой биржей ММВБ аналитические  показатели, представляют собой количественные характеристики фондового рынка  и призваны обеспечить поддержку  принятия инвестиционных решений.

     В настоящее время Фондовой биржей ММВБ рассчитываются фондовые индексы, отражающие состояние различных  сегментов российского рынка  ценных бумаг. Индекс ММВБ рассчитывается с 22 сентября 1997 года и представляет собой классический взвешенный по рыночной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на Фондовой бирже ММВБ. На сегодняшний день Индекс ММВБ используется в качестве базового индекса для 11 индексных паевых инвестиционных фондов. Индекс RCBI рассчитывается с 1 января 2003 года и представляет собой взвешенный по рыночной капитализации индекс облигаций, отражающий ценовую конъюнктуру на российском рынке корпоративных заимствований.

     Различия  в объемах торгов на биржах сложным  образом связаны с различиями клиентуры и характером операций. Считается, что на РТС, где торговля ведется в долларах, оперируют, в  основном, инвестиционные банки, работающие с пакетами акций российских предприятий. В то же время на ММВБ доминируют российские капиталы и российские биржевые игроки. Возможно, поэтому на ММВБ существуют два разных индекса: стандартный  СФИ Сводный фондовый индекс ММВБ (СФИ) - взвешенный по рыночной стоимости  индекс капитализации акций, включенных в котировальные листы ММВБ. Методика расчета индекса составлена в  традиционном стиле капитализационно-взвешенных индексов (таких как S&P, Emerging Market Indices, Dow Jones Global Indexes, семейство DAX). и ММВБ10 Ценовой индекс, рассчитываемый как  среднее арифметическое изменения  цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового  рынка (вне зависимости от их принадлежности к котировальным листам ММВБ). Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей  ликвидности. , рассчитанный на day-трейдеров, и позволяющий отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов.

     Принципиально важной особенностью российских бирж является то, что ведущие торгуемые (ликвидные) акции представляют сектор естественных монополий, прежде всего  энергетику. Неудивительно, что две  огромные энергетические компании, которые  не были раздроблены в 90-х годах, имеют больший вес на биржах. В  то же время они колоссально недооценены, в том числе по сравнению с  суммой отдельных энергетических компаний в случае, например, реструктурирования РАО ЕЭС (при условии хорошего управления новообразований). В стране с таким огромным сырьевым экспортом, как у России, естественно было бы ожидать доминирования экспортных компаний отраслей металлургии, нефти, удобрений и т.п. Однако пока только ЛУКОЙЛ и ЮКОС входят в первый ряд  компаний по капитализации и активности торгов. Ряд компаний пищевой промышленности выглядят многообещающе, но пока они  мало влияют на общие объемы активности на биржах. Важной особенностью и недостатком  естественных монополий является их зависимость от администрируемых цен. Это ставит их косвенно в положение  зависимости от государственной  политики в области накопления, контроля инфляции, как это показывают дебаты и решения Правительства РФ в  январе 2002 года ограничить повышение  тарифов Газпрома и РАО ЕЭС  в данном году в пределах 20%, то есть близко к ожидаемой инфляции.

     Восстановление  уровня индексов на российских фондовых биржах шло медленно, несмотря на значительный (и для многих неожиданный) рост ВВП  и промышленного производства. В  известной степени можно сказать, что фондовый рынок более точно отражал ход реформ, укрепление прав собственности и рост прибыльности производства. Тем самым, послекризисное восстановление валовых показателей экономической деятельности пока не могло радикально изменить состояние российской биржи и обеспечить приток капитала. Рост макроэкономических показателей, естественно, является лишь частью факторов, определяющих биржевую многому научили инвесторов. Можно говорить о значительном укреплении уровня биржевого курса на РТС в 2002 и 2005 годах с прогнозом роста до 400 пунктов к концу 2005 года при умеренных темпах экономического роста в РФ (порядка 4% ВВП) Е.Эпштейн Ралли продолжится // Ведомости, 20 ноября 2005.. Фактически рубеж в 400 был пройден уже в мае. Общая ситуация устойчивости способствует росту курсов акций. Кроме того большой объем поглощений предприятий, хотя и происходит «за кулисами», воздействует на биржуСм. Ведомости от 24.04.2002.1.

     Анализ  графического представления ежемесячных  данных позволил выделить в качестве относительно однородного период с  начала 2000 года. Этот выбор подтверждается и тестом Чоу (Chow breakpoint test). Для ряда переменных существует точка разрыва 2005. Далее анализ всех данных проводился для периода однородности. Тем  самым в анализ показателей активности российских бирж был вовлечен практически  весь период экономического роста.

     За 2005 год индекс РТС вырос на 40% в  результате притока капитала с международных  рынков индекс РТС. В основе общей  переоценки российского рынка лежат  предпринятые недавно Россией шаги по сближению с Западом, а также  достигнутые ею положительные показатели экономического развития. Более того, наблюдатели высказывают предположение, что только прошлогодние международные события и неблагоприятная рыночная конъюнктура воспрепятствовали более существенной переоценке котировок российских бумаг”. Russian Economic Trends Monthly, RECEP, 2006. В тоже время аналитики обычно выделяют цены на нефть, а также влияние индексов NASDAQ Взвешенный по рыночной стоимости индекс внебиржевого оборота, в который включены акции 3500 корпораций (кроме котируемых на биржах)., S&P500, динамику страновых рейтингов международных агентств (Moody's, S&P), а также ситуацию на финансовых рынках Турции, Аргентины и т.д. как факторы, воздействующие на российские фондовые рынки.

     Объемы  торгов на обеих ведущих биржах оказались  статистически в определенной зависимости  от цен на нефть и добычи газа на ММВБ и курса рубля и добычи газа на РТС. Первая зависимость, видимо, отражает колебания притока капитала на биржи, а второй - постепенное  снижение добычи.

     Ограниченный  период расчетов и масса всевозможных факторов позволяет рассматривать  данные результаты как предварительные  и требующие дальнейшего анализа, особенно более детального сравнения  по периодам.

     В 2003 году произошло резкое увеличение объемов торговли акциями на ММВБ. И сразу же в следующем 2004 году наблюдается его резкий спад, в  2005 г. был рост объемов торговли почти вдвое по сравнению с предыдущим годом. В нынешнем году ситуация на фондовых рынках постепенно стабилизируется. Например, в сентябре 2006 года на всех рынках Группы ММВБ было заключено сделок на сумму 4495,8 млрд. руб., что на 6,1% меньше объема торгов предыдущего месяца, но на 52,5% превышает аналогичный показатель сентября 2005 г⁴.

     Таким образом, расчеты показывают довольно высокую связь российских биржевых индексов между собой и - довольно неожиданно - с индексом развивающихся  рынков Morgan Stanley (ИРР) за период с 2000 по 2006 года. Анализ показывает высокую  связь между российскими биржевыми  индексами на всех временных показателях, что говорит о значительном единстве фондового рынка. В то же время  оказалось, что объемы торговли одноименными акциями на двух ведущих биржах не обязательно колеблются синхронно. Видимо, обе ведущие биржи России - ММВБ и РТС - играют важную, но различную  роль в развитии фондового рынка, в большой степени дополняя друг друга. Во всяком случае, трудно представить  существенный биржевой бум в будущем  лишь на одной из них. Учитывая слабость рынка, огромный путь, который еще  предстоит ему пройти, чтобы обеспечить эффективное удовлетворение потребностей экономики в финансовом посредничестве, множественность бирж вызвана, вероятно, объективными причинами институционального характера.