Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

    5.9. Метод капитализации дохода   

    Капитализация — это превращение денежного  потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор. Базовые формулы:

    V_m = Доход / K или V = Д x M ,  

    где: Vm — оцениваемая стоимость.

    Д — доход.

    К — коэффициент капитализации.

    М — мультипликатор.

    Суть  метода капитализации заключается  в определении величины ежегодных  доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании. Использование данного метода заставляет оценщика решать следующие задачи:

    1. Определить продолжительность анализируемого  периода. 

    2. Определить капитализируемую базу.

    3. Определить коэффициент капитализации. 

    4. Рассчитать рыночную стоимость. 

    Существует  множество методов капитализации  дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, например, можно выделить:

·        капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);

·        капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);

·        капитализацию фактических дивидендов;

·        капитализацию потенциальных дивидендов;

·        использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.

    При расчете чистого дохода важно  правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это  может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за 2 ближайших периода в прошлом, за текущий период и за 2 года в будущем.

    В качестве анализируемого периода можно выбрать три периода в прошлом, либо два периода в прошлом, один в настоящем и два прогнозных периода. Особое внимание следует обращать на сопоставимость используемых показателей.

    Капитализируемой  базой, как правило, является скорректированная прибыль компании, тем не менее в практике иногда не используется выручка, либо финансовый результат до налогообложения.

    Показатель  чистой прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах  которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.

    Следующий важный вопрос, который возникает  при расчете чистого дохода — выбор способа его расчета. Простейшим способом является расчет по формуле средней арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость обычно удается рассчитать в случае определения чистого дохода по формуле средневзвешивания или тренду.

    Если  в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период.

    Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые коэффициенты.

    Пример:   

 

 

    Средневзвешенный  чистый доход равен 593 : 15 = 39,5 тыс.

    Если  предполагается, что тенденция динамики чистого дохода сохранится и на перспективу, то его величина определяется на основе тренда. Для этого используется уравнение трендовой прямой

    у = а + b  * х,

    где: у — чистый доход в i -ом году;

    х — вес i -го года;

    а и b — коэффициент, который рассчитывается:

    

    n — число периодов наблюдения.

    В некоторых случаях для оценки компаний используется объем валовой  выручки. Он чаще всего применяется  для определения рыночной стоимости бизнеса в сфере услуг.

    Иногда  для оценки АО используется капитализация  дивидендов.

    Этот  метод предпочтителен для акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций, а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее использование для определения рыночной стоимости п/п капитализации чистого дохода. В качестве коэффициента капитализации может быть использована:

    1. Норма прибыли, скорректированная  на уровень риска. 

    2. Ставка капитализации по сопоставимым  компаниям.   

    Область применения методов  капитализации  

    Методы применяются в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода. Доход является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста — умеренны. Это касается, например, бизнеса основанного на арендной плате, постоянной клиентской базе и т.п. на многие годы вперед. В силу того, что текущая стоимость очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для использования метода прямой капитализации необходимо тщательное обоснование коэффициента капитализации.  

    Достоинства и недостатки метода капитализации  

    Основное  преимущество — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации так или иначе непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Однако метод не следует применять, когда:

·        Отсутствует информация о рыночных сделках или не проведен их экономический анализ.

·        Если бизнес находится в стадии становления (еще не построен): не вышел на режим стабильных доходов или отсутствует информация о них.

·        Когда объект требует серьезной реструктуризации.