Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

    Метод сделок основан на анализе цен  приобретения контрольных пакетов  акций сходных компаний.

    Метод отраслевых коэффициентов позволяет  рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.  

    5.2. Экономическое содержание  и основные этапы  метода дисконтирования  денежного потока   

    Основными этапами оценки компании методом  дисконтированных денежных потоков являются:

    1. Сбор требуемой информации.

    2. Выбор модели (типа) денежного потока.

    3. Определение длительности прогнозного  периода и его единицы измерения. 

    4. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогноз.

    5. Проведение ретроспективного анализа  и подготовка прогноза расходов.

    6. Проведение анализа и подготовка  прогноза инвестиций.

    7. Расчет величины денежного потока  для каждого года.

    8. Определение ставки дисконтирования.

    9. Расчет величины стоимости компании  в постпрогнозный период.

    10. Расчет текущей стоимости будущих  денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

    11. Внесение итоговых поправок.

    12. Согласование полученных результатов. 

    Выбор модели (типа) денежного потока.

    Основным  показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования денежного потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период.

    Различают следующие основные виды денежного  потока:

    1. Номинальный или реальный.

    2. Приносимый собственным капиталом,  приносимый всем инвестированным капиталом.

    В практике наиболее часто применяемым  является использование модели денежного потока собственного капитала.

    Использование модели денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) в российских условиях в текущей  ситуации малоприменимо и может  быть использовано для крупных холдинговых компаний, в связи с крайне ограниченным использованием основной массой российских компаний схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичных западным.

    В общем виде схема расчета денежного  потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

    1. Расчет показателя прибыли используемого  в модели денежного потока. Выручка  от реализации минус

·        себестоимость продукции;

·        амортизационные отчисления;

·        налог на прибыль.

Итого:

Чистая  прибыль,

налоги, относимые на финансовый результат;

·        отвлеченные средства (затраты на социальную сферу и т.п.)

    2. Расчет денежного потока.

    Скорректированная чистая прибыль 

    Плюс 

    амортизационные отчисления

    плюс (минус)

    – увеличение собственного оборотного капитала;

    + уменьшение собственного оборотного капитала;

    – капитальные вложения;

    + увеличение долгосрочной задолженности; 

    – уменьшение долгосрочной задолженности.

    Итого:

    Денежный  поток 

    В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут являться:  

 

 

* используется в  случае, если существует  прямая зависимость  между ценой на  наиболее значимый ресурс и выпускаемой продукцией компании (например, глинозем/ товарный алюминий, нефть/продукты перегонки и т.п.).   

    Так же, в зависимости от специфики  каждого конкретного оцениваемого объекта, в качестве показателей прогнозируемых сценариев могут выбираться иные показатели, являющиеся существенными при построении прогноза.   

    Расчет  величины денежного  потока   

    Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года производится в два этапа:

    1. Расчет величины скорректированной  чистой прибыли. 

    2. Расчет величины чистого денежного потока.

    1) При расчете величины скорректированной  чистой прибыли анализируются  и прогнозируются следующие данные:

·        прочие операционные расходы;

·        отвлеченные средства.

    В прочих операционных расходах учитываются  налоги, относимые на финансовые результаты, по состоянию на 01.11.01 г. налог на имущество, а также прочие налоги в соответствии с действующим законодательством. Необходимо отметить, что налоговое законодательство динамично, следовательно, требуется постоянное отслеживание изменений.

    Планируемые Отвлеченные средства включают в  себя заработную плату работников социально-жилищной сферы с отчислениями на социальные нужды, а также расходы, связанные  с содержанием объектов социально-жилищной сферы. Необходимо учитывать, что данные суммы частично льготируются при уплате налога на прибыль (нормы утверждаются местными органами власти, сверх норм расходы осуществляются за счет чистой прибыли).

    2) Расчет величины чистого денежного  потока осуществляется по формуле  денежного потока для собственного капитала.

    Скорректированная чистая прибыль плюс

·        амортизационные отчисления.

    плюс (минус)

    увеличение  собственного оборотного капитала

    + уменьшение собственного оборотного  капитала;

    – капитальные вложения;

    + увеличение долгосрочной задолженности;

    – уменьшение долгосрочной задолженности.

    Итого:

    Денежный  поток.   

    5.3. Определение длительности  прогнозного периода  и его единицы  измерения   

    При оценке бизнеса Методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозньй (остаточный). На прогнозный период составляется детальный прогноз денежных потоков. Как правило, такой прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда компания выйдет на стабильные темпы роста денежного потока до момента выхода компании на постоянные темпы роста.

    Определение адекватной продолжительности прогнозного  периода в практике представляется достаточно сложной задачей. С одной стороны, при продолжительном прогнозном периоде предполагается проведение большего числа наблюдений, соответственно, полученная итоговая величина стоимости может являться более обоснованной с математической точки зрения. С другой стороны, при увеличении продолжительности периода возникает сложность в прогнозировании конкретных показателей объемов производства, выручки, расходов, темпов инфляции и т.д., соответственно, возникает субъективность в прогнозе потоков денежных средств.

    Западные  консультанты предполагают использование прогнозного периода для оценки компании, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допускается сокращение прогнозного периода до 3 лет.

    В практической деятельности критериями выбора прогнозного периода могут  являться: принадлежность компании к  той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период длительнее, при этом стоимость бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании.

    Единица измерения прогнозного периода  определяется исходя из ритмичности  производства, как правило, в качестве стандартной единицы принимается  год.

    Единица измерения элементов денежного потока определяется исходя из специфики деятельности компании, если присутствует значительная доля экспорта при реализации производимой продукции, в качестве единицы измерения может быть принят доллар США. При этом, показатели затрат, имеющие преимущественно рублевое исчисление (заработная плата, амортизационные отчисления, частично — налоговые платежи и т.д.), могут прогнозироваться в рублях с последующим пересчетом по прогнозному курсу.   

    5.4. Проведение ретроспективного  анализа валовой  выручки от реализации и ее прогноз   

    Планированию  выручки от реализации предшествует анализ ситуации прошлых лет на предприятии.

    При построении прогноза анализируются  текущие производственные мощности, проводится анализ их загруженности и, исходя из представленной информации о планируемых капитальных вложениях, строится прогноз физического объема продукции.

    Сдерживающими факторами роста объемов производства и реализации могут являться жесткая конкуренция в отрасли, а также острая нехватка основного ресурса, необходимого для производства продукции (например, основным ресурсом при производстве алюминия является глинозем). Возникший в середине 1999 года дефицит глинозема был вызван аварией на глиноземном заводе, которая повлекла за собой полную остановку работы указанной компании – владельца. Удар, нанесенный по производителям первичного алюминия внезапной потерей крупного поставщика, серьезно дестабилизировал рынок, что привело к значительному (со 150—160 до 350—380 долларов за тонну) росту цен на глинозем, а также адекватному росту цен на первичный товарный алюминий.

    Прогнозирование выручки от реализации может осуществляться двумя способами:

·        укрупненным подходом;

·        детальным подходом.

    Укрупненный поход подразумевает прогнозирование  роста выручки в зависимости от темпов роста предыдущих лет (компании или отрасли, в которой действует компания). При этом важно фиксировать, что является в основе темпов роста выручки: если в основе темпов роста лежит увеличение объемов производства в натуральном выражении, важно чтобы прогнозируемый рост не опережал имеющиеся резервы производственных мощностей. Укрупненный подход может использоваться для проведения предварительной оценки, а также в случае отсутствия информации.

    Детальный подход подразумевает использование большего массива информации. Основой для расчета показателей валовой выручки являются данные о физических объемах реализуемой продукции прошлых лет (фактические показатели), фактические и прогнозные цены на производимый продукт (экспортные, импортные), а также прогнозы специалистов отрасли, позволяющие моделировать различные сценарии развития при различных внешнеэкономических условиях.