Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

    Прогноз валовой выручки осуществляется в два этапа:

    1) Составление Плана производства  продукции. 

    2) Составление Плана реализации продукции.

    План  производства продукции составляется на основе данных, представленных оцениваемым  компаниям, либо на основе информации, полученной оценщиком.

    Далее строятся пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы.

    План  реализации продукции составляется на основе ранее определенных физических объемов производства, прогнозируется примерное распределение по потребителям, исходя из возможных вариантов условий поставок продукции и услуг, определяются отпускные цены по сортаменту и потребителям.

    Планирование  роста цен на продукт можно  также осуществлять исходя из пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного сценариев.

    Необходимо  помнить, что при осуществлении  детального прогноза нужно учитывать налоговые платежи, например, таможенные платежи, НДС, акцизы и т.п.  

    5.5. Проведение ретроспективного  анализа и подготовка  прогноза расходов   

    Прогнозирование расходов от реализации также может  осуществляться двумя способами:

·        укрупненным подходом;

·        детальным подходом.

    Укрупненный подход подразумевает построение прогноза себестоимости путем использования информации о доле переменных затрат в выручке компании и условно-фиксированной величины постоянных затрат. Рост переменных затрат прогнозируется пропорционально росту выручки. Рост постоянных затрат возможен в том случае, когда планируется резкое увеличение объема реализации в натуральном выражении и, как следствие, рост затрат на рекламу, аренду и т.п.

    Детальный подход подразумевает определение себестоимости произведенной и реализованной продукции по элементам затрат. Также во внимание принимаются варианты условий поставок продукции и услуг.

    Как правило, при использовании Детального подхода при построении прогноза затрат выделяются наиболее значимые затраты (т.е. те затраты, которые занимают наибольший удельный вес в себестоимости), по которым проводится детальный анализ и строится прогноз.

    В качестве наиболее значимых статей затрат могут быть названы:

·        сырье и материалы;

·        топливо;

·        энергия;

·        заработная плата;

·        отчисления на социальные нужды;

·        АМО;

·        прочие затраты.

    — Сырье и материалы.

    Стоимость основного сырья и материалов рассчитывается исходя из объемов производства продукта и норм расхода материалов на единицу выпускаемой продукции. При фиксации цены на сырье и материалы используются текущие данные рынка.

    — Топливо.

    Расчет  затрат на топливо производится с  учетом распределения на постоянные и переменные затраты (последние меняются пропорционально динамике объемов производства), а также с учетом роста или снижения цен.

    — Энергия.

    Затраты на энергию включают в себя стоимость  электроэнергии, затраты на тепло  и техническую воду.

    Потребление электроэнергии состоит из постоянных и переменных расходов. Переменная составляющая потребляемой электроэнергии определяется исходя из объемов производства продукта и норм расхода на единицу продукции.

    Постоянная  часть потребляемой электроэнергии может быть зафиксирована и оставаться неизменной в течение всего прогнозного периода.

    Прогноз цен на электроэнергию производится с учетом возможного роста тарифов.

    — Заработная плата.

    Затраты на оплату труда определяются исходя из численности и уровня оплаты работников компании.

    — Отчисления на социальные нужды.

    Расчет  отчислений на социальные нужды производится в соответствии с установленными законодательством РФ нормами отчислений во внебюджетные фонды (с учетом принятых изменений во второй части Налогового кодекса РФ) в зависимости от величины средней заработной платы.

    — Амортизация основных средств.

    Расчет  амортизационных отчислений осуществляется исходя из фиксации существующих основных фондов на предприятии, планируемого ввода-вывода основных фондов, а также планируемых инвестиций в основные фонды.

    Необходимо  помнить, что амортизационные отчисления являются самостоятельной компонентой, которая прибавляется к расчетной величине денежного потока. При этом, наиболее часто встречающейся ошибкой в Отчете об оценке может являться не учет взаимосвязи между изменением амортизационных отчислений при осуществлении капитальных вложений и отсутствие учета момента времени, на который осуществляются капитальные вложения. Необходимо учитывать, что если капитальные вложения запланированы в конце прогнозного года, то амортизационные отчисления будут запланированы в начале следующего года.

    — Прочие затраты.

    Прочие  затраты включают в себя налоги, которые входят в себестоимость, а также Прочие расходы.

    Расчет  Налогов, относимых на себестоимость, производится в соответствии с действующим законодательством (налог на пользователей автодорог, налог на рекламу и т.п.).

    Расчет  Прочих расходов осуществляется, исходя из сложившейся ситуации на предприятии, при этом не типичные статьи затрат убираются (например, компания отнесла на затраты оплату консультационных услуг в размере несколько раз превышающем среднеуровневый).

    Итоговый  расчет себестоимости осуществляется путем суммирования спланированных затрат компании, при этом также строятся пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный сценарии развития). Проведение анализа и прогнозирования инвестиций. Анализ и прогнозирование инвестиций включают в себя анализ и прогноз трех основных компонентов:

·        анализ и прогнозирование собственного оборотного капитала;

·        анализ и прогнозирование капиталовложений;

·        анализ и прогнозирование потребности в финансировании из внешних источников.

    Анализ  и прогнозирование собственного оборотного капитала. Требуемый уровень  собственного оборотного капитала может рассчитываться следующим образом:

    1) с помощью укрупненного подхода; 

    2) с помощью детального подхода. 

    Укрупненный подход подразумевает расчет изменения  Собственного оборотного капитала, через изменение выручки.

    Прирост (Выручка 1 — Выручка 0), собственного оборотного капитала = Доля СОК х

    где: Доля СОК — доля собственного оборотного капитала в выручке (по данным Компании, либо среднеотраслевые данные);

    Выручка 1 — выручка 1-го прогнозного года;

    Выручка 0 — фактически сложившаяся выручка.

    При дальнейшем прогнозировании прирост  собственного оборотного капитала рассчитывается от предшествующего прогнозного года.

    Детальный подход осуществляется исходя из постатейного планирования отдельных показателей баланса в прогнозный период (дебиторская задолженность, запасы, кредиторская задолженность) на основании ретроспективных показателей оцениваемой компании и компаний отрасли.

    После построения прогнозных балансов определяется собственный оборотный капитал  для каждого прогнозного года, затем на основании полученных данных рассчитывается изменение собственного оборотного капитала, которое фиксируется в денежном потоке.

    Капитальные вложения планируются, исходя из информации, предоставленной компанией, либо на основании информации, полученной при проведении финансового анализа.

    Проведение  полномасштабной реконструкции производственных мощностей может привести к резкому оттоку денежных средств и, как следствие, снижению стоимости бизнеса до момента начала окупаемости инвестиций.

    Прогноз изменения долгосрочной задолженности  осуществляется исходя из фиксации текущей кредитной истории компании, изучения представленных кредитных договоров и на основании полученной информации по планируемому привлечению заемных средств из внешних источников.   

    5.6. Определение ставки  дисконтирования   

    С математической точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости компании.

    В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премии за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемую компанию.

    Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.

    Для модели денежных потоков для собственного капитала используются метод кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, и метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основанный на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций.

    Расчет  ставки дисконта методом кумулятивного  построения.

    Основная  расчетная формула при определении  ставки дисконтирования методом кумулятивного построения имеет вид:

    СТАВКА  ДИСКОНТА

    равна

    Сумме факторов:

    1) Безрисковая ставка.

    2) Фактор ключевой фигуры в руководстве,  качество руководства компании.

    3) Фактор размера компании.

    4) Фактор финансовой структуры  (источники финансирования компании).

    5) Фактор товарной территориальной  и производственной диверсификации.

    6) Фактор диверсификации потребителей (клиентура).

    7) Фактор качества прибыли, рентабельность и прогнозируемость.

    8) Прочие риски (особенные, отраслевые).

    Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данную компанию, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

    В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для оценки российских компаний в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям с наименьшим уровнем риска (например, ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках), либо доходность ООВЗ (ВЭБ) 8 транша.