Учет инфляционных факторов в инвестиционном анализе

,где

  - реальная процентная ставка; - уровень инфляции за прогнозируемый период. 

   Применение этой формулы усложняет расчеты оценки эффективности, поскольку постоянную норму дисконта приходится менять при изменении темпов инфляции.

   При замене дефлированных потоков номинальными внутренняя норма доходности приобретает неоправданно высокое значение и уже не может служить для оценки запаса устойчивости проекта. [1]

   Есть рекомендации перейти к твердой валюте, для того чтобы избежать необходимости учитывать инфляцию. В качестве обоснования этой операции приводятся утверждения, что инфляция конвертируемых валют невелика. Но при этом дефлирование не учитывает влияние внутренней инфляции иностранной валюты. Дефлированный денежный поток, переведенный в иностранную валюту, рассчитывается по формуле:

   Дефлированный  поток в национальной валюте определяется по формуле:

   Справедливым  является и следующее равенство: 

из которого получаем:

   Текущий  курс рубля к иностранной валюте  является результатом действия  факторов внешней и внутренней инфляции иностранной валюты, что и подтверждается нижеследующим выражением:

   Следовательно, дефлирование денежного  потока должно учесть изменение  индекса внешней и внутренней  инфляции. А так как первый  из них меняется мало, то второй может меняется с течением времени достаточно быстро.

   При учете влияния инфляционных  процессов необходимо помнить,  что ставка процентов по банковскому  кредиту учитывает инфляционное  обесценивание средств, т.е. процентные  платежи в этом случае представляют номинальные денежные потоки. Поэтому, если оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на основании дефлированных денежных потоков, то рассчитанные платежи необходимо откорректировать на ожидаемые  инфляционные изменения, иначе эффективность проекта будет занижена. Дефлирование погасительных взносов целесообразно проводить по индексу общей инфляции.

   Необходимость операции дефлирования  денежных потоков вместо применения  номинальных и реальных процентных  ставок при сохранении постоянных потоков объясняется и тем, что при расчете в постоянных ценах искажается потребность в заемных средствах, а также тем, что одна и та же номинальная процентная ставка может отвечать разным реальным процентным ставкам в зависимости от условий займа. 

1.3. Учет фактора инфляции в отечественной практике при оценке эффективности инвестиционного проекта. 

   Одним из важнейших факторов внешней среды, влияющих на эффективность проекта, является инфляция, которая в результате формирования рыночных механизмов хозяйствования стала непосредственном атрибутом нашей экономики.

   Согласно Методическим рекомендациям, процесс инфляции трактуется как повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда, при этом важнейшей характеристикой служит темп инфляции, под которым понимается изменение общего уровня цен, выраженное в процентах.

   Обычно выделяют  следующие основные  показатели инфляции:

1. Дефлятор валового национального продукта (ВНП), обозначаемый как DEF (t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный — в постоянных ценах (ценах базисного года).
2. Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году.
3. Индекс оптовых цен или темп инфляции года , равный измеряемому в процентах частному от деления разности между дефляторами данного и предшествующего периодов на дефлятор предшествующего периода.
4. Индекс изменения цен ресурса, рассчитываемый как частное от деления цены ресурса в момент времени на его цену в базисный момент времени .
5. Темп инфляции по ресурсу

   Даже ожидаемая инфляция влечет серьезные издержки, которые приходится нести практически всем участникам экономического процесса:

- во-первых, "издержки стоптанных башмаков", вызванные более частыми посещениями банка по причине невыгодности хранения денег на руках;

- во-вторых, "издержки меню", связанные с необходимостью фирм часто изменять ценники при повышении цен;

- в-третьих, издержки, приобретенные вследствие подвижности относительных цен, с изменением налоговых обязательств;

- в-четвертых, издержки, связанные с не комфортностью существования в мире с инфляцией.

   Влияние инфляции на показатели  финансовой эффективности проекта обычно рассматривается в двух аспектах:

- влияние  на показатели проекта в натуральном  выражении, когда инфляция приводит  не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

- влияние  на показатели проекта в денежном  выражении. [10]

   Для учета влияния инфляции  при оценке эффективности инвестиционных  проектов могут использоваться  следующие способы:

1. Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте.
2. Учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентная ставка).
3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

   Расчеты эффективности инвестиционного проекта могут быть выполнены:

в рублях или в иностранной валюте, а  также либо в постоянных или в текущих ценах. [10]

   Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции, т.к. сильная инфляция изменяет план реализации проекта.

   Показатели финансовой эффективности проекта могут рассчитываться в двух вариантах - в рублях и в свободно конвертируемой валюте при различных значениях ставок дисконтирования. При этом определяющим должно быть значение интегрального показателя, рассчитанного в СКВ. Финансовый результат в СКВ также может быть получен путем перевода соответствующих значений в рублях по прогнозируемому обменному курсу валют. При этом перерасчет курсового соотношения лучше всего делать через небольшие промежутки времени (например, помесячно). При этом ставку дисконта рекомендуется принимать на уровне, соответствующем ставкам в странах рыночной экономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчитывались в постоянных ценах, то выбор ставки дисконтирования не был бы проблематичен. Этот вопрос не удается обойти в случае расчета в текущих ценах.

   Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения. Достоинства расчета в постоянных ценах:

- простота  при расчете и анализе реальной  динамики ключевых параметров проекта (себестоимость продукции, объем продаж и т.д.).

- отсутствие  необходимости прогноза цен.

Недостатки:

   Считается, что если расчеты проводятся не в текущих или прогнозных ценах, а в неизменных (постоянных), то инфляцию учитывать не нужно. Тем не менее, это не совсем так. Это можно продемонстрировать на примере

сложности сопоставления IRR с номинальной банковской ставкой процента

IRR, рассчитанная  на базе денежных потоков в  постоянных ценах, должна сопоставляться  с реальной (причем, эффективной) ставкой процента по кредитам.

Номинальная эффективная ставка = (1 + номинальная  банковская ставка/P)P – 1, где P - число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала действия ставок.

   Согласно формуле И. Фишера реальная и номинальная ставки процента связаны следующим образом:

                                   i = r + p ^e + rp ^e, где

i - номинальная  ставка процента;

r - реальная  ставка процента (доход на капитал  без учета инфляции);

p ^e - ожидаемый темп инфляции.

   Таким образом, для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции. Неопределенность и неполнота информации препятствуют точному прогнозу параметра p ^e. Между тем, именно от точности этого прогноза зависит корректность оценки инвестиционного проекта. Следует учитывать, что при высоких темпах инфляции величиной (rp ^e) пренебрегать нельзя, как это обычно делают при небольших темпах инфляции. Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта, при этом исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен. Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции.

   При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль).

   Расчет денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования.   

   Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. при использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.

 

   Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолжностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов на переоценку основных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способствует уменьшению налогооблагаемой базы и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов, чем больше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате, увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.