Учет инфляционных факторов в инвестиционном анализе

   Все перечисленные виды инфляции  представляют собой тип так  называемой открытой инфляции. Скрытая (подавленная) инфляция протекает при хроническом дефиците товаров и услуг в условиях государственного контроля над ценами и неудовлетворенном спросе.

   Инфляция может быть сбалансированной, когда умеренный рост цен одновременно распространяется на большинство товаров и услуг, и несбалансированной, когда рост цен на различные товары происходит разными темпами. [12]

   Выделяют ожидаемую инфляцию, которая предсказывает и прогнозирует заранее, и неожидаемую, характеризующуюся внезапным скачком цен, что негативно сказывается на системе налогообложения и денежного обращения. В случае наличия у населения инфляционных ожиданий такая ситуация вызовет резкое увеличение спроса, что само по себе создает трудности в экономике и искажает реальную картину общественного спроса, что ведет к сбою в прогнозировании тенденций в экономике и при некоторой нерешительности правительства еще сильнее увеличивает инфляционные ожидания, которые будут подстегивать рост цен. Однако в случае, когда внезапный скачок цен происходит в экономике, не зараженной инфляционными ожиданиями, то возникает так называемый «эффект Пигу» - резкое падение спроса у населения в надежде на скорое снижение цен. Вследствие снижения спроса, производитель становится вынужден снижать цену и все возвращается в состояние равновесия. Ожидаемая предсказывается и прогнозируется заранее, неожидаемая - нет. Этим она опасней ожидаемой, т.к. индивиды и хозяйственные агенты не успевают к ней приготовиться, что может быть чревато частичной или полной потерей сбережений. Неожиданная инфляция дезорганизует экономику, может привести к панике, отпугивает иностранных инвесторов нестабильностью промышленность развиваться в таких условиях не может, поэтому ее допущение считается крупным просчетом правительства.

   В мировой экономической литературе  выделяют три основные причины,  приводящие к дисбалансу национального хозяйства и инфляции:

• государственная монополия на эмиссию бумажных денег, внешнюю торговлю, непроизводственные расходы:
• профсоюзная монополия, задающая размер и продолжительность того или иного уровня заработной платы;
• монополия крупнейших фирм на определение издержек и цен.

   Все эти причины взаимосвязаны,  и каждая по-своему может вести  к росту и падению спроса  и предложения, нарушая их баланс.

  В  качестве основных типов инфляции  экономисты выделяют инфляцию  спроса и инфляцию предложения. 

   Инфляция спроса означает нарушение равновесия между совокупным спросом и совокупным предложением со стороны спроса. Она имеет место о том случае, когда денежные доходы населения и предприятий растут быстрее, чем реальный объем товаров и услуг. Причем спрос может быть увеличен как от лица государства (рост военных и социальных заказов), так и от лица предпринимателя (повышения спроса на товары), а также в результате роста покупательской способности населения. В обращении появляется масса денег, не обеспеченная товарами, в результате происходит рост цен. Такая инфляция считается классической. Она характерна для многих стран мира.

   Инфляция предложения означает рост цен, спровоцированный увеличением издержек производства.  Рост издержек может происходить вследствие спада производства, роста цен на сырье, материалы, энергоресурсы, повышений заработной платы, изменения курса валют, ставок налогов и влияния других факторов. [16]

   На практике часто одновременно  имеют место инфляция спроса  и предложения. Инфляционные процессы усиливаются при эмиссии бумажных денег, увеличение дефицита госбюджета, снижении платежеспособности предприятий.

   Темп инфляции показывает, с какой скоростью она изменяется или будет изменятся в текущем (прогнозном) периоде по отношению к предыдущему. Инфляция измеряется с помощью индексов потребительских цен . Расчет темпа инфляции Ти осуществляется следующим образом:

   Индекс  потребительских цен определяет  изменение во времени стоимости  фиксированного набора товаров  и услуг, потребляемых населением:

- стоимость (цена) «рыночной корзины»  в текущем и базисном периодах.

   В Беларуси, например, рассчитывается по фиксированному набору из 389 потребительских товаров, групп товаров и платных услуг. Фиксированных набор потребительских товаров и услуг остается в течение определенного периода неизменным.

   Расчет осуществляется Министерством статистики и анализа по специальной компьютерной программе.

   Для расчета сводного индекса  потребительских цен используется  два массива статистической информации:

• индексы средних цен на потребительские товары и услуги;
• фактически сложившаяся в прошлом периоде структура потребительских расходов населения, которая определяется по фиксированному набору потребительских товаров и услуг.

   Расчет сводного индекса потребительских  цен  производится по формуле Ласпейреса:

- уровень цен -го товара(услуги) в текущем периоде;  - уровень цен -го товара (услуг) в базисном периоде; - ассортиментный набор товаров и услуг в базисном периоде. [5]

 1.2. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

   Инвестиционный проект - это бизнес проект, решающий следующие вопросы:

• формирование (или анализ существующего) спроса и определение потенциальной емкости рынка;
• выявление ключевых факторов, лежащих в основе успеха будущего бизнес проекта и определяющих основную идею проекта;
• детальное описание продукта с точки зрения удовлетворения потребности.

   Любая экономики является инфляционной. Подавленная инфляция является нормальным явлением, поэтому чисто условно инфляционной будем считать экономику при галопирующей инфляции и гиперинфляции.

   Специфика оценки экономической  эффективности инвестиций и инвестиционной  экономике обусловлена неспособностью  большинства предприятий адаптироваться  к высокому темпу изменения  цен, ценовыми и неценовыми факторами спроса и предложения, а также и инфляционными ожиданиями собственниками. Для большинства предпринимателей основным требованием к инвестиционной деятельности становится сохранение реальной стоимости капитала. [22]

   При подавленной инфляции цены на все товары и услуги растут медленно и практически равномерно. В этом случаи с небольшой погрешность можно считать, что номинальная величина доходов и инвестиций определяется простым инфлированием реальной величины этих показателей.

   При подавленной инфляции показатели экономической эффективности можно рассматривать, используя реальную информацию проекта или номинальные величины инвестиций, доходов, норматив дисконтирования.

  При  галопирующей инфляции происходит снижение интенсивности инвестиционной деятельности.  Галопирующая инфляция замедляет инвестиционную деятельность. Инвестиции в производство в большинстве случают признаются нецелесообразными.   В это же время банки и часть предпринимателей, занятых в сфере обращения, могут иметь ощущение выгоды за счет использования широкого диапазона ставок платы за кредит.

  А также влияние инфляции учитывается с использованием:

• Общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом постоянно корректируемого прогноза изменения инфляции;
• Прогнозного валютного курса рубля;
• Прогнозов внешней инфляции;
• Прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, изменения заработной платы и других показателей;
• Прогнозов ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования.

   Для того чтобы устранить искажения результата, вызываемого общей

инфляцией, необходимо разделить эффект от проекта  на шаге t на индекс цен. Эта процедура называется дефлированием денежного потока. Её необходимость определяется тем, что складывать показатели денежного потока можно только после того, как они приведены к единому уровню цен.

   Одними из принципов оценки  коммерческой эффективности являются:

• Расчет денежных потоков по всем видам деятельности, производимый в постоянных или переменных ценах;
• Денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в  которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции.

   Расчет в постоянных ценах  означает применение фиксированных  цен  

на товары и услуги на протяжении всего расчетного периода инвестиционного проекта, поэтому предусмотренная возможность их применения в Рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях повышения  с течением времени уровня цен – это хотя и прогноз, но наиболее худший. Расчет в переменных ценах, действующих на соответствующих шагах расчетного периода, дает возможность учесть верхнюю границу влияния инфляции на эффективность проекта. Если необходимо оценить эффективность, основанную в терминах покупательной способности денег и учитывающую колебания уровня цен, то расчет необходимо произвести в дефлированных ценах, ценах, приведенных к базисной покупательной способности денег.[1]

   Расчет инфляционного влияния  на прирост текущих активов  производства с учетом дефлирования  и индексов цен на такие  элементы текущих активов, как производственные запасы, средства, отвлеченные в  дебиторскую задолженность, прочие активы. Прирост текущих активов в национальной валюте с учетом процесса дефлирования будет иметь следующий вид:

- норматив -го элемента производственных запасов на шаге в натуральном выражении; - цена -го элемента запасов на шаге 0.

     Инфляция оказывает влияние на  эффективность проекта и через денежные потоки, связанные с получением и погашением кредитов. Влияние инфляции зависит от условий кредита. Они могут предусматривать периодичность платежей, начисления  процентов, которые могут либо выплачиваться, либо капитализироваться. Заемщик может получить сразу всю сумму кредита или его часть. В этой связи изменение темпов инфляции по разному влияет на одни и те же платежи. Оценивая влияние инфляции на расчеты по кредиту, необходимо провести два расчета: один с прогнозируемыми темпами инфляции, другой с нулевыми. Это необходимо в связи с тем, что изменение темпов инфляции так меняет другие денежные потоки, что график погашения кредита  требует корректировки. Проект, который эффективен в условиях инфляции и предусматривает привлечение кредита под высокий процент, будет неэффективен при снижении инфляции, если процентные ставки не будут пересмотрены. При увеличении темпов инфляции эффективность проекта снижается, так как часть платежей по кредиту освобождается от налога на прибыль, но лишь после использования амортизационного фонда. В свою очередь амортизация при переоценке основных средств по мере роста инфляции будет завышена. В результате уменьшатся налоговые льготы, а стало быть, снизится эффективность проекта. Если кредит выдается в иностранной валюте, то на эффективность проекта будет влиять не только темп внутренней инфляции, но т рост обменного курса. Если рост обменного курса тормозится, а темпы инфляции велики, то это выгодно для заемщика и положительно отразится на эффективности проекта. И наоборот, при низкой рублевой инфляции резко растет обменный курс, и это снижает эффективность проекта.[15]

   Возможен и другой способ учета  инфляции при оценке эффективности  проекта путем замены процесса  дефлирования денежного потока  корректировкой  нормы дисконта. Корректировка производится путем использования формулы Фишера: