Теоретические основы инвестиционного климата

     Современной инфляции присущ ряд отличительных  особенностей: если раньше инфляция носила локальный характер, то сейчас - повсеместный, всеохватывающий; если раньше она охватывала больший и меньший период, т.е. имела периодический характер, то сейчас - хронический, современная инфляция находится под воздействием не только денежных, но и неденежных факторов. Денежные факторы вызывают превышение денежного спроса над товарным предложением, в результате чего происходит нарушение требований закона денежного обращения. Неденежные факторы ведут к первоначальному росту издержек и цен товаров, поддерживаемому последующим подтягиванием денежной массы к их возросшему уровню. Обе группы факторов переплетаются и взаимодействуют друг с другом, вызывая рост цен на товары и услуги, или инфляцию.

     В зависимости от преобладания факторов той или иной группы различают  два типа инфляции: инфляцию спроса и инфляцию издержек.

     Инфляция  спроса вызывается следующими денежными  факторами:

1. Милитаризация экономики и рост военных расходов.
2. Дефицит государственного бюджета и рост внутреннего долга.
3. Кредитная экспансия банков.
4. Импортируемая инфляция.
5. Чрезмерные инвестиции в тяжелую промышленность.

     Инфляций  издержек характеризуется воздействие следующих неденежных факторов на процессы ценообразования.

     1. Лидерство в ценах. 

     2. Снижение роста производительности  труда и падение производства.

     3. Возросшее значение сферы услуг. 

     4. Ускорение прироста издержек  и особенно заработной платы  на единицу продукции.

     5. Энергетический кризис.

     Структурные факторы инфляции не только обусловливают  ускорение роста цен, т.е. создают  ситуацию "инфляции издержек", но и оказывают большое влияние  на развитие "инфляции спроса". Противоречие между развитием производства и узким внутренним рынком стараются устранить, с одной стороны, путем дефицитного финансирования (при помощи печатного станка), а с другой - привлечением в растущих объемах иностранных займов. В результате возникают огромные внутренние и внешние долги.

     В то же время увеличение внешней задолженности  вызывает появление фактора усиления инфляции - так называемой долларизации. Данный процесс связан и привилегированным  положением доллара или другой сильной  валюты перед национальной валютой, а это не только не стимулирует приток иностранных инвестиций, но и приводит к бегству капиталов из страны.

     Небольшая (умеренная) инфляция до 10% в год в  западной литературе не рассматривается  как социальное зло. Наоборот, считается, что она в какой-то мере подхлестывает экономику, придает ей необходимый динамизм.

     В самом деле, при росте цен население  больше покупает, ибо в дальнейшем покупки обойдутся еще дороже. Это стимулирует производителей увеличить предложение и рынок  быстрее насыщается. Следует учесть, что при инфляции цены растут по отраслям разными темпами. Состояние разновыгодности производства сохраняется. Поэтому механизм переливания капиталов и рабочей силы также сохраняется, что позволяет выравнивать экономические диспропорции и оздоровлять рыночное хозяйство.

     Однако  при уровне выше 10% инфляция делается очень опасной. Особенно агрессивно разрушается экономика при гиперинфляции, когда цены увеличиваются не на несколько  процентов, в несколько раз. В  этом случае резко обесцениваются деньги. Если предложение не растет длительное время, страна сталкивается с угрозой стагнации. Стагнация, сопровождающаяся инфляцией, разрушает экономику и не создает механизма выхода на путь эффективного роста, т.к. не приводит к росту предложения.

     Инфляция представляет собой опасность для экономического развития. Она начинает сама себя подхлестывать, увеличивая инфляционную волну. Это происходит по многим причинам. Назовем две из них:

     - адаптивное инфляционное ожидание;

     - перенос повышенных издержек  на цену продаваемого товара.

     Инфляция  считается опасной болезнью рыночной экономики не только потому, что  она быстро распространяет поле своей  разрушительной деятельности и самоуглубляется. Ее очень трудно устранить, даже если исчезают вызвавшие ее причины. Это связано с инертностью психологического настроя, который сформировался ранее. Пережившие инфляцию покупатели еще долго совершают покупки "на всякий случай". Адаптивные инфляционные ожидания сдерживают выход страны из инфляционных тисков, т.к. они вызывают ажиотажный спрос, а он поднимает планку товарных цен. Множество причин инфляции отмечается практически во всех странах. Однако комбинация различных факторов этого процесса зависит от конкретных экономических условий.

     Инфляция  очень сильно влияет на инвестиционный процесс. Так, например, в условиях галопирующей инфляции, когда сумма издержек неопределённа, процессы реального капиталообразования становятся непривлекательными, скорее всего предпочтение будет отдано спекулятивным операциям. Вообще, инфляционная среда ставит перед семейными хозяйствами, фирмами и предприятиями трудноразрешимую задачу - определить изменение общего уровня цен, и, как следствие из этого, планирование хозяйственной деятельности становиться затруднительным. Отдача, которую обещают впоследствии принести инвестиционные проекты, оказывается в зависимости не столько от уровня производственной и маркетинговой деятельности, сколько от колебаний уровня заработной платы, процентных ставок и цен на основное сырьё и энергоресурсы. Поскольку повышается степень риска капитальных вложений, вероятно, что фирмы будут отклонять проекты с длительным сроком окупаемости, отдавая предпочтение рискованным, но которые обещают краткосрочные финансовые выгоды. Аналогичным образом ведут себя семейные хозяйства, сталкиваясь с неопределённостью относительно изменения цен в будущем, они сокращают уровень своих сбережений в пользу текущего потребления.

     Подводя итог рассмотрению некоторых аспектов экономической динамики за последние  годы, можно сделать вывод, что в целом совокупное влияние причин, порождающих инфляцию, оказалось компенсировано факторами, сдерживающими ценовую динамику. Это связано, прежде всего, с тем, что на протяжении рассматриваемого периода в общих чертах сложился антиинфляционный механизм, основу которого составили следующие элементы экономической политики:

     - соблюдение жестких денежных  ограничений; 

     - меры по стабилизации валютного  курса; 

     - отказ от покрытия дефицита  федерального бюджета прямыми  кредитами Банка России и переход  к государственных заимствованиям на рынке ценных бумаг;

     - принятие Правительством Российской  Федерации ряда решений, ограничивающих  рост цен на продукцию отдельных  отраслей и сектором экономики,  в первую очередь отраслей - естественных  монополистов.

     Все они, будучи направленными на сжатие совокупного спроса и приведение его в соответствие с совокупным предложением, сформировали качественно новую ценовую ситуацию как в потребительской сфере, так и в реальном секторе российской экономики.  

       ГЛАВА 3. ОПТИМАЛЬНЫЙ ПОРТФЕЛЬ. ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ. МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ 

     Традиционный  подход в инвестировании, преобладавший  до появления современной теории портфельных инвестиций, имел два  существенных недостатка. Во-первых, в  нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой активов в нем была исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории портфельных инвестиций преодолевает эти недостатки. Формированием такого нового подхода фактически завершился длительный период (еще с конца 20-х годов ХХ в.), названный в финансовой теории "первоначальным этапом развития теории портфельных инвестиций".

     Центральной проблемой в теории портфельных  инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем  доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой  подход является "многомерным" как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам. С помощью теории оптимального портфеля можно составлять максимально диверсифицированные портфели такие, риск которых минимален по сравнению со всеми другими возможными портфелями из акций тех же компаний. Г. Марковиц утверждает, что инвестор должен обосновать свое решение относительно выбора оптимального портфеля исключительно ожидаемой доходностью и стандартным отклонением доходности. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности каждого из портфелей, а затем из них выбрать "лучший", базируясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности - как мера риска, связанная с этим портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель исследован с точки зрения потенциальных вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

     В качестве меры риска Марковиц рассматривает  стандартное отклонение, характеризующее  вероятность отклонения доходности портфеля от ожидаемого значения. Чем  больше стандартное отклонение, тем более рискованный портфель, потому что вероятность отклонения от ожидаемой доходности портфеля выше. Таким образом, любой портфель можно охарактеризовать двумя параметрами – ожидаемой доходностью и риском.

     Существуют  следующие основные классификации инвестиционных портфелей:

1. По объектам инвестирования:

     - портфель реальных инвестиционных  проектов формируется, как правило,  производственными предприятиями  для обеспечения своего развития;

     - портфель ценных бумаг формируется,  как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами, трастовыми фирмами и т.п.). Характеризуется более высокой ликвидностью и лёгкой управляемостью;

     - портфель прочих объектов инвестирования - валютный портфель, депозитный  портфель и т.п;

     - смешанный портфель включает разнородные объекты инвестирования.

     - совокупный инвестиционный портфель  предприятия может формироваться  на базе одного или нескольких  видов инвестиционных портфелей.

     2. По приоритетным целям инвестирования:

     - портфель роста формируется в основном за счёт объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при высоких уровнях риска);

     - портфель дохода формируется  в основном за счёт объектов  инвестирования, обеспечивающих достижение  высоких темпов роста дохода (уровень риска также довольно высок);

     - консервативный портфель формируется  в основном за счёт объектов  инвестирования со средним (минимальным)  уровнем риска (темпы роста  дохода и капитала значительно  ниже);

     - агрессивный портфель- портфель  роста или дохода при максимальных  значениях своих целевых показателей.

     3. По достигнутому соответствию  целей инвестирования:

     - сбалансированный портфель характеризуется  полной реализацией целей его  формирования: отбором инвестиционных проектов, наиболее полно отвечающим этим целям;

     - несбалансированный портфель характеризуется  несоответствием состава его  инвестиционных проектов поставленным  целям формирования портфеля;

     - разбалансированный портфель (разновидность  несбалансированного портфеля) представляет собой ране оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, изменение условий налогообложения) или внутренних факторов (например, задержки реализации некоторых инвестиционных проектов).