Совершенствование системы управления стоимостью организации

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим субъектом, поэтому его стоимость должна учитывать кроме всего прочего, наличие определенных юридических прав - именно это является одной из особенностей бизнеса, как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, определяют стоимость собственного капитала предприятия (организации) - потому как основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур предприятий. Поэтому, оценивая бизнес, мы определяем стоимость собственного капитала с учетом его организационно правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill (деловая репутация)[16.С.12].

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно- ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы[11.С.22].

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях [16.С.17].

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) осуществляется в соответствии с определенными принципами. Таких принципов выделяется три группы: принципы, основанные на представлениях собственника (полезности, ожидания); принципы, связанные с эксплуатацией собственности (доходности, вклада, предельной производительности, сбалансированности, пропорциональности); принципы, обусловленные действием рыночной среды (соотношение спроса и предложения, соответствия, регрессии, прогрессии, конкуренции, зависимости от внешней среды, изменения стоимости, экономического разделения, наилучшего и наиболее эффективного использования).

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики - в данном случае предприятий. Но в реальной жизни они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения[23.С.36].

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов (подходов) оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом[8.С.12].

Таким образом, оценка стоимости предприятий (бизнеса) позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом и организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений. В рамках теоретического изучения оценки стоимости бизнеса стало ясно:

1.Оценка стоимости предприятий необходима при заключении сделок по купле-продаже предприятий;

2. При получении кредита под залог имущества, передаче имущества предприятий в аренду или лизинг,

3. При переоценке основных фондов предприятий, слиянии и поглощении предприятий, страховании имущества, оценке доли собственника в уставном капитале, использовании прав наследования.

 

2. Методические  основы оценки стоимости организации (бизнеса)

В процессе оценки стоимости предприятия применяются методологические подходы, такие же, как и при оценке недвижимости, машин и оборудования, интеллектуальной собственности. Но при этом они носят несколько отличный характер. Принимаются следующие подходы[17.С.85]:

- доходный;

- сравнительный;

- затратный (имущественный).

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении - что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [13.С.19].

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зависимости от степени детализации):

1.Метод дисконтирования будущих доходов (методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость);

2.Методы капитализации доходов (базирующиеся на средней величине дохода).

При использовании метода дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании метода капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.

При оценки бизнеса можно применить одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 2

Модель денежного потока для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам[15.С.85].

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

На этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен[19.С.69]:

- учесть ретроспективные  взаимозависимости и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных  и переменных издержек;

- оценить инфляционные  ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные  и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в  финансовой отчетности за прошлые  годы, но в будущем не встретятся;

- определить амортизационные  отчисления исходя из нынешнего  наличия активов и из будущегоих прироста и выбытия, и т. д.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R=Rf+S1+S2+…+Sn,                                         (1)

где  Rf -  безрисковая ставка дохода;

S1, S2, Sn  –  премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %.

Риск размера компании: фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.

Риск производственной и территориальной диверсификации: инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы.

Риск качества руководства: определяется экспертным путем и зависит от того, на сколько руководство квалифицировано.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов[8.С.12]:

1 вариант если денежный  поток формируется в конце  года:

 

Фактор текущей стоимости = ,                               (2)

где R - ставка дисконтирования;

n - порядковый номер года прогнозного периода.

2 вариант если денежный  поток формируется равномерно  в течение года:

Фактор текущей стоимости =                              (3)

3 вариант если денежный  поток формируется между 2 и 3 кварталом  года:

Фактор текущей стоимости =                                  (4)

4 вариант если денежный  поток формируется между 3 и 4 кварталом  года:

Фактор текущей стоимости =                                (5)

В зависимости от перспектив развития бизнеса  в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод, либо модель расчета ставки дисконтирования.

-метод ликвидационной  стоимости. Данный метод используется  в том случае, если в постпрогнозный  период ожидается банкротство  компании с последующей продажей имеющихся активов.

-метод чистых активов. Этот метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.

-метод предполагаемой продажи. Он заключается в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.

-модель Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста.

Расчет конечной стоимости в  соответствии с моделью Гордона производится по формуле[24.С.87]:

,                                                             (6)

где ДП - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R- ставка дисконтирования;

g- долгосрочные темпы роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса  в постпрогнозный период приводят к текущим  стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применялся для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода [8.С.121].

В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост, поскольку не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной временной перспективе.

Сравнительный подход, базируется на допущении, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Основная идея метода - найти предприятия-аналоги, у которых известны либо цена акций, либо цена сделки при приобретении предприятия. Дальше при расчетах исходят из гипотезы о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей.

В зависимости от вида и содержания исходной информации, цели и объекта оценки метод сопоставимых продаж имеет три разновидности[16.С.47]:

1) Метод компании-аналога  или метод рынка капитала;

Данный метод основывается на сведениях о сделках купли-продажи пакетов акций предприятий, близких по своим показателям финансово-хозяйственной деятельности с предприятием — объектом оценки. При этом учитываются следующие критерии: