Роль инвестиционной политики в экономике предприятий

     Т =   Т1  -                                                                                ,                          (2)                                        

                                 Чистый денежный поток в году (Т1 + 1)                        

    где Т1 – число лет до смены знака  накопленных потоков. 

    К преимуществам данного показателя относится простота его расчета. Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного  проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в  данном инвестиционном проекте). Кроме  того, срок окупаемости  характеризует  уровень риска, связанный с осуществлением проекта (чем дальше период прогноза от настоящего момента времени, тем  ниже  степень  достоверности  прогнозов денежных потоков, а значит, возрастает неопределенность их значений, то есть риск). Данный метод удобен для  небольших компаний с маленьким  денежным оборотом, а также для  быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов.

    К недостаткам метода следует отнести  то, что он не имеет целевого критерия для выбора проектов, не способствует максимизации стоимости компании, не учитывает разницу стоимости  денег во времени и разницу  во времени получения доходов  в пределах периода окупаемости, не учитывает денежные потоки (доходность) проекта после периода окупаемости, и, следовательно не может применяться  при сравнении вариантов с  одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Точность расчетов по такому методу в большей  степени зависит от частоты разбиения  срока жизни проекта на интервалы  планирования. Риск также оценивается  весьма приближенно.

      Учитывая, что основной недостаток  показателя срока окупаемости  как меры эффективности заключается  в том, что он не учитывает  весь период функционирования  инвестиций и, следовательно,  на него не влияет вся та  отдача, которая лежит за его  пределами, данный показатель  должен служить не критерием  выбора, а использоваться лишь  в виде ограничения при принятии  решения. Соответственно, если срок  окупаемости проекта больше, чем  принятое ограничение, то он  исключается из списка возможных  инвестиционных проектов.

    Анализируя  простые методы оценки эффективности  инвестиций, следует отметить общие  присущие им недостатки:

    – при расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных средств  не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета  сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумму инвестиций в настоящей  стоимости и сумму прибыли  в будущей стоимости;

    – показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного  проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы  инвестиций).

      Дисконтируемый срок окупаемости  (DPP – Discounted Payback Period)– аналог срока  окупаемости в простых методах  оценки. Определение срока окупаемости  при дисконтном способе аналогично  предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных  потоков по годам приводятся  по заранее выбранной ставке  дисконтирования к начальному  моменту времени (времени осуществления  первоначальных инвестиций). Полученный  срок окупаемости сравнивается  с приемлемым для компании. Этот  способ обычно используется при  нестабильной экономической ситуации.

    Дисконтирование – процесс определения сегодняшней (текущей) стоимости денег, если известна их будущая стоимость; осуществляется как по простым, так и по сложным  процентам.

    Преимуществами  метода DPP является то, что он учитывает  временную стоимость денег, позволяет  проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем PP, учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений. Кроме  того, метод имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость  проекта в течение своего срока  жизни) и учитывает ликвидность  проекта.

    К недостаткам данного метода относится  то, что он не учитывает влияние  денежных притоков последующих лет, после завершения срока осуществления  проекта, не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам.

    Метод чистого дисконтированного дохода (NPV – Net Present Value) учитывает временную  стоимость денег и основан  на сравнении  инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих  чистых денежных потоков по годам  функционирования проекта.

      Расчет значения чистого дисконтированного  дохода включает:

    – определение  прогнозных чистых денежных потоков по годам;

    – обоснование ставки дисконтирования, которая обеспечит приведение будущих  потоков по годам к текущему моменту  времени (моменту осуществления  вложений). Ставка дисконтирования  должна отражать временную стоимость  денег, инфляционные ожидания и риск инвестирования в данный проект;

    – определение современной стоимости  отдачи по проекту путем дисконтирования  будущих денежных потоков по годам  срока функционирования проекта  по этой ставке к моменту времени  осуществления вложений и  суммирование приведенных значений;

    – расчет NPV на основе определения разницы  между текущей стоимостью отдачи от инвестиций и текущей оценкой  инвестиционных затрат.

    Формула для расчета NPV выглядит следующим  образом:

    

    NPV= –                                ,                                                            (3) 

    где t=1, …,T - годы функционирования проекта,

          d - ставка дисконтирования. 

    Если NPV больше нуля, т.е. оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую  оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают  чистые денежные потоки с доходностью  большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем  риска.

    Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта меньше объема вложенных  в него средств, и на рынке имеются  более привлекательные варианты инвестирования.

    В российской практике, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а  по частям – на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула  для расчета NPV имеет следующий  вид: 

     NPV=                                             ,                                                      (4) 

          где - инвестиционные затраты в период t. 

    Расчет  с помощью приведенных формул вручную трудоемок, поэтому для  методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  статистические таблицы, в которых  табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного  значения денежной единицы и т.д. в зависимости от временного интервала  и значения коэффициента дисконтирования.

    На  величину NPV существенное влияние оказывает  структура денежного потока. Чем  больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и  соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

    Преимуществами  метода NPV является то, что он имеет  четкие критерии принятия решения; учитывает  различную стоимость денег во времени и риск конкретного  инвестирования;  учитывает весь срок функционирования проекта; правильный расчет показателя ведет к выбору проектов, которые  максимизируют стоимость портфеля недвижимости; обладает свойством аддитивности во временном аспекте (NPV различных  проектов можно суммировать), что позволяет использовать NPV в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

    К недостаткам этого метода относятся:

    - зависимость от ставки дисконтирования.  Чем выше ставка дисконтирования,  тем меньше текущая оценка  больших денежных потоков дальних  лет и тем быстрее падает  значение NPV с ростом ставки дисконтирования.  Высокая  ставка 

    - дисконтирования делает проекты  с большим сроком окупаемости  заведомо менее привлекательными. И чем больше срок окупаемости,  тем больше выражен эффект  высокой ставки дисконтирования.  При низкой ставке дисконтирования  долгосрочные проекты с большим  сроком окупаемости становятся  более привлекательными.

    Между ставкой дисконтирования и значением NPV существует обратная зависимость. Это  значит, что при ошибочном определении  ставки, например, ее завышении, NPV по проекту (особенно по проектам с большим  сроком окупаемости) будет меньше или  вообще отрицательным, что приведет к отказу от возможно доходного проекта. При низкой же ставке дисконтирования  долгосрочные проекты с большим  сроком окупаемости становятся более  привлекательными, хотя в реальности могут быть рискованными, низкодоходными или даже убыточными.

    – не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает  стоимость вложений. Решения по инвестированию в проекты невозможно сравнить с  вариантами портфельных инвестиций с известной доходностью.

    – не позволяет сравнивать проекты  с различными исходными условиями (с различающимися инвестиционными  затратами, с разными сроками  функционирования).

    Следующим методом оценки эффективности инвестиционного  проекта является метод внутренней нормы доходности (IRR – Internal Rate of Return).

    Внутренняя  норма доходности определяется как  расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей  оценкой инвестиционных затрат.

    Если  инвестиции осуществляются в году t=0 в размере C0 и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t=1, …,T, в размере Ct, то внутренняя норма доходности –  это постоянная ставка дисконтирования d, при которой достигается равенство 5: 

                                              (5) 

    Если  перенести C₀  вправо, то мы получим формулу для нахождения величины IRR, которую надо решить относительно d: 

                                           (6)   

    или

                                                             (7) 

    В правой части находится выражение  для определения NPV, следовательно, внутренняя норма доходности – это  такая ставка дисконтирования, при  которой NPV=0.

    IRR может рассчитываться только  при условии, что потоки денежных  средств во все будущие периоды  времени неотрицательны. В противном  случае получить однозначный  ответ о величине IRR невозможно.

    В практических расчетах IRR используют метод  последовательных итераций (поиск решения  путем последовательной замены значений в расчетах).  Соответственно для  определения IRR надо подобрать такую норму дисконта d, при которой NPV станет равным нулю.

    Обращение NPV в нулевое значение подтверждает правильность определения IRR.

    Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта d. Инвестиционные проекты, у которых IRR > d, имеют положительный NPV, и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < d, имеют отрицательный NPV, и потому неэффективны.

    Внутренняя  норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная  доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным (т.е. покрывающим отдачей инвестиционные и текущие затраты).