Основы формирования инвестиционного портфеля

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может  как добавить, так и забрать  часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости  портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой  доходности портфеля за данный период.

Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой  момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо  перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму.

Если внесение или изъятие  денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя  способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой  доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных  процентов, так как в ней учитывается  стоимость одного рубля в конце  года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как  самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого  нового квартала:

Годовая доходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] - 1 (2.2)

Для оценки эффективности  управления портфелем необходимо также  оценить уровень его риска  за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Для оценки общего риска  портфеля за выбранный временной  интервал используется формула:

(2.3), где

rpt - доходность портфеля за период t;

arp- средняя доходность портфеля;

T - количество периодов, на  которые разбит временной интервал.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле:

Из двух портфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который  обладает наибольшей доходностью.

Для этого инвестор должен оценить ожидаемую доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них. Дюрация - важный показатель, позволяющий выбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, как правило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150% годовых, а второго - 100%. Результаты по формированию первого портфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второго портфеля, то второй более эффективен.

2.3 Проблемы выбора инвестиционного  портфеля

Для формирования инвестиционного  портфеля главным является определение  инвестиционной цели инвестора. Согласно современной теории портфеля цели инвестора  проявляются в его отношении  к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов  определения таких целей является построение кривой безразличия, характеризующей предпочтения инвестора.

 Сравнение портфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска.

 В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.

Таким образом, менеджер в  работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую  доходность и риск для каждого  потенциального портфеля, построить  график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми  по всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большей  доходностью. Однако если инвестору  нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой  доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим  риском.

Итак, главными параметрами  при управлении портфелем, которые  необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно  определить будущую динамику его  доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава III. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем на примере ЗАО «ВТБ Управление активами» - управляющей компании группы ВТБ

Основные направления  деятельности компании:

• управление активами пенсионных фондов и страховых компаний;

• управление активами паевых инвестиционных фондов;

• индивидуальное доверительное  управление частным капиталом;

• управление накопительной  частью трудовой пенсии граждан;

• управление фондами прямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость.

Партнерами ВТБ Управление активами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании, информационные и аналитические  агентства, другие участники финансового  рынка.

Преимущества компании:

1. Надежность

Компания уделяет очень  высокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессе формирования портфеля и управления активами - достичь наибольшей доходности при максимальном контроле риска.

2. Команда

В компании работает коллектив  единомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфере  управления инвестициями, хорошо знающих  российскую специфику управления активами.

3. Мультистратегийный подход

В управлении активами в  отличие от многих других управляющих  компаний используется подход, при  котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать  портфель по нескольким портфельным  менеджерам, что повышает эффективность  вследствие узкой специализации  и снижения рисков.

Принципы и ценности:

Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей для  вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующем управлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.

Стратегии объединяют в инвестиционные портфели, разрабатываемые для каждого  клиента таким образом, чтобы  достигать наибольшую доходность при  максимальном контроле риска. При этом учитываются все установленные  требования и пожелания каждого  клиента.

Основой инвестиционного  процесса компании является передовой  международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект  и инициатива специалистов.

Абсолютная прозрачность инвестирования позволяет анализировать  при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.

Продукты компании:

Индивидуальные финансовые решения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании, управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных  в соответствии с целями, возможностями  и потребностями каждого клиента.

Индивидуальный инвестиционный портфель - набор инвестиционных стратегий, подобранных в портфель таким  образом, чтобы достигать максимальный доход, не превышая строго установленный  уровень риска и соответствуя всем установленным требованиям  клиента.

Инвестиционная стратегия - набор финансовых инструментов, таких  как акции, облигации, производные  инструменты, паи и другие, управляемых  в соответствии с единой уникальной стратегией, как правило, одним портфельным  менеджером.

Четыре этапа управления индивидуальным инвестиционным портфелем:

1. Определение целей.

Для формирования оптимального индивидуального инвестиционного  портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор  ограничений, которыми она будет  руководствоваться в процессе управления портфелем.

      Поэтому на этом этапе нужно определить следующие составляющие инвестиционного профиля:

1. Ожидаемая доходность;

2. Риск-профиль доверителя;

3. Кредитное качество  включаемых в портфель ценных  бумаг;

4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск и  доход);

5. Срок, на который передаются  активы в доверительное управление;

6. Юридический статус  клиента; 

7. Индивидуальные пожелания.

     2. Формирование портфеля.

     На этом этапе главная задача - предложить наиболее соответствующий текущему рынку, инвестиционному профилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным инвестиционным портфелем.

     Подбором пропорций весов инвестиционных стратегий в портфеле занимается финансовый архитектор - специалист в области моделирования оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированные системы поддержки принятия решений.

    На этом этапе также составляется модельный портфель. Модельный портфель существует только на бумаге. Цель его создания - сформировать образец, с которым будет происходить сравнение в дальнейшем. Этот образец - портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге - быть лучше образцового портфеля.

    После того, как определен модельный портфель и структура оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.

3. Управление портфелем

В инвестиционный портфель входит несколько стратегий, за каждой из которых закреплен отдельный  портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерам и результат по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим, концентрируется на нем, и  эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и  поддается анализу, поэтому при  появлении признаков ухудшения  эффективности одна стратегия может  быть оперативно заменена на другую.

Концентрируясь на управлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При  этом портфельный менеджер видит  портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем  самым портфельный менеджер не может  отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта  интересов.

Увидев поступившие от клиента средства в системе, портфельный  менеджер гибко подбирает время  для инвестирования, учитывая краткосрочные  тенденции рынка.

4. Оценка и оптимизация  портфеля

     Для того чтобы сохранять высокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку инвестиционных продуктов - книгу инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируя на изменения на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционного портфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности и исключаются менее эффективные стратегии.